صباح الخير. انتقد الرئيس دونالد ترامب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول أمس بعد أن أكد باول على المخاطر التي تشكلها التعريفات في خطاب يوم الأربعاء. قبل ترامب ، كان من غير المعتاد ، وحتى المثير للقلق ، أن يرأس الرئيس علنا ضد كرسي الاحتياطي الفيدرالي. لكن يبدو أن السوق مستعدة جيدًا لمثل هذه المناوشات: كانت S&P 500 مسطحة بالأمس ، كما أن عائدات الخزانة التي استمرت 10 سنوات لم تحتفظ بها فقط 5 نقاط أساس.
سيتم إيقاف تشغيله غير المتساقطة لعيد الفصح ، ولكن في صناديق البريد الوارد الخاصة بك يوم الثلاثاء. راسلني: iden.reiter@ft.com.
اعتماد الذكاء الاصطناعي
لقد قضى Big Tech عامًا قاسيًا: انخفضت أسهم 7 الرائعة بنسبة 22 في المائة ، وقد تعرضت أسهم أشباه الموصلات للضرب. باستثناء تمايل يناير الناجم عن الذكاء الصيني للعلماء العميق ، يبدو أن هذا يدور حول تقلبات السوق أكثر من الخدوش في سرد الذكاء الاصطناعي.
ومع ذلك ، فإن تهديد تباطؤ التبني يستحق المشاهدة. تشير مقابر سام في بانثيون للاقتصاد الكلي إلى أنه وفقًا للدراسات الاستقصائية الإقليمية الأخيرة من الاحتياطي الفيدرالي ، تتوقع شركات الخدمات الاتصال بها والإنفاق الرأسمالي ، بعد أن خفضت بالفعل الإنفاق في الأشهر السابقة (الرسم البياني من المقابر ؛ يتم التعبير عن اتجاه Capex Intentions كمتوسط من الانحرافات المعيارية بالنسبة إلى 2015-2024 يعني):
التبرير الأكثر منطقية لهذا هو الخوف من النمو الاقتصادي الأبطأ. لم تجد معظم الشركات حالة استخدام لـ AI حتى الآن ، وأفضل الطرز (ChatGPT ، Gemini) لديها إصدارات مجانية. إذا كنت مدير تكنولوجيا المعلومات في شركة متوسطة الحجم ، مع وجود ركود محتمل يلوح في الأفق ، هل تريد حقًا الموافقة على عنصر كبير من الذكاء الاصطناعي؟
تفسير آخر هو أن هذا يمكن أن يكون مجرد دورة حياة التكنولوجيا الجديدة في العمل. يقول جوزيف ديفيس ، كبير الاقتصاديين في فانجارد ومؤلف كتاب قادم عن الدورات التقنية: يقول جوزيف ديفيس ، كبير الاقتصاديين في فانجارد ومؤلف كتاب قادم عن الدورات التقنية: يقول جوزيف ديفيس ، كبير الاقتصاديين في فانجارد ومؤلف كتاب قادم عن الدورات التقنية: يقول جوزيف ديفيس ، كبير الاقتصاديين في فانجارد ومؤلف كتاب قادم عن الدورات التقنية: إن التبني التاريخي التكنولوجي الآخر كان لديه لحظات من الأداء في السوق وخفض الامتصاص.
إنه ليس دائمًا خطًا مستقيمًا – فهناك الفواق على طول الطريق. . . في كل دورة ، يعاني قطاع التكنولوجيا من الأداء لفترة طويلة. [The] يقلل السوق من الوافدين الجدد ، بينما [companies] اسأل: لماذا نضع المال على هذا المكدس التكنولوجي عندما نتمكن من الذهاب إلى مكدس تقني أرخص في المستقبل؟ رأينا هذا بالكهرباء [and other technologies].
ثم هناك Deepseek. أظهرت النماذج المنخفضة التكلفة للشركة الصينية أن المستخدمين النهائيين لا يحتاجون بالضرورة إلى الأفضل في الفصل ، وقد تأتي العروض الأرخص من لاعبين أصغر في المستقبل غير البعيد. يمكن أن يبرر ذلك ببطء أكثر على Capex وتبني الإنفاق الآن.
حتى مع انخفاض التوقعات ، يرى العديد من المحللين أن هذا مجرد اضطراب مؤقت ، ويتوقعون تبنيًا كبيرًا للمضي قدمًا. هنا جوزيف بريجز في جولدمان ساكس:
لا تزال الحاجة الحقيقية إلى Capex المتعلقة بالنيابة من منظور المستخدم النهائي سبع سنوات. يذكر 7 في المائة فقط من الشركات أنها تستخدم الذكاء الاصطناعي لإنتاج السلع والخدمات العادية. على الرغم من أننا شهدنا تراجعًا في توقعات Capex على نطاق أوسع ، إلا أنني أفكر في هذا الأمر على أنه منفصل عن الموضوع ، ولكنه مرتبط بالعودة المعاكسة على المدى القريب إلى الاستثمار المتعلق بعدم اليقين في السياسة التجارية.
لا يزال جولدمان يتوقع 300 مليار دولار في الاستثمارات المتعلقة بمنظمة العفو الدولية بحلول نهاية عام 2025. ولكن ، كما أخبرني بريغز ، يعتمد هذا الرقم على مراجعات إيرادات الشركات المعنية. مع تفاقم التوقعات ، من المحتمل أن ينخفض إنفاق الذكاء الاصطناعي أيضًا.
سرد الذكاء الاصطناعي لم يمت. تبدو عمليات التراجع في السوق والأعمال مثالًا على عدم الخطية المألوفة للنمو في التقنيات الجديدة. ولكن إذا دخلت الولايات المتحدة إلى ركود متعدد الربع-ويبدأ عملاء الذكاء الاصطناعي حقًا في تبريد طائراتهم-التي قد تتغير.
مقابلة الجمعة: برنت نيمان
برنت نيمان أستاذ في كلية إدارة الأعمال بجامعة شيكاغو بوث ، وعمل مؤخرًا كمساعد سكرتير للتمويل الدولي في وزارة الخزانة الأمريكية. في وقت سابق من هذا الشهر ، احتل عناوين الصحف عندما استشهدت حسابات التعريفة المتبادلة للبيت الأبيض بالبحث عن الأبحاث التي أجراها نيمان وزملاؤه. تحدث معه غير المحصور عن هذا الحساب ، وتأثيرات سعر التعريفات ومستقبل الدولار.
غير مقلوب: هل يمكن أن تمشينا من خلال البحث الذي استشهد به البيت الأبيض؟
نيمان: تمت كتابة الورقة لقياس تمرير التعريفة الأولى لعام 2018 لإدارة ترامب في الأسعار. في ذلك الوقت ، كان هناك الكثير من النقاش حول مقدار الدول الأجنبية التي ستدفعها مقابل التعريفات ، بدلاً من الولايات المتحدة. من الناحية النظرية ، لا يوجد شيء غير متماسك حول ذلك – كان من الممكن أن يقلل المصدرون الأجانب من أسعارهم لتعويض أي تعريفة مفروضة. ولكن كان من الممكن أيضًا أن يكون هناك تغيير ضئيل للغاية في التسعير ، مما يجبرنا على المستوردين أو المستهلكين على تغطية التعريفة الجمركية.
قررنا إجراء تحليل تجريبي حول هذا السؤال ، باستخدام البيانات التي تهدف إلى تمثيل السلة الكاملة من الواردات الأمريكية. لقد وجدنا أن المستوردين الأمريكيين دفعوا حوالي 95 في المائة من التعريفة 2018-19. على سبيل المثال ، إذا كان هناك تعريفة بنسبة 20 في المائة ، فستكون هناك انخفاض في النقطة المئوية في السعر الذي يتقاضاه المصدرون الأجانب ، وزيادة بنسبة 19 في المائة في الأسعار التي يواجهها مستوردون الولايات المتحدة.
نظرنا أيضًا في آثار سعر التعريفات الصينية الانتقامية ضد الولايات المتحدة. ومن المثير للاهتمام ، لم يكن هناك نفس التأثير. لقد وجدنا أن المصدرين الأمريكيين انخفضوا الأسعار بأكثر من ذلك استجابةً لتعريفات الصين أكثر مما فعله المصدرون الصينيون استجابةً للتعريفات الأمريكية. لذلك ، إلى حد ما ، دفعت المصدرون الأمريكيون حصة أكبر من التعريفات الصينية من المصدرين الصينيين الذين دفعوا من تعريفة الولايات المتحدة.
أخيرًا ، تتبعناها بأفضل ما في وسعنا إلى أسعار التجزئة ، باستخدام معلومات من تجار التجزئة في الولايات المتحدة الكبرى. أظهر بحثنا أن النجاح كان أقل بكثير لتجار التجزئة. قد يكون أحد الأسباب التي أدت إلى التعريفة الجمركية من قبل تجار التجزئة والموردين ، أو لأن هناك تحولًا في العرض بعيدًا عن البضائع الصينية تجاه بلدان بدون تعريفة أمريكية وضعت عليهم.
غير مقلوب: نود أن نصل إلى الآثار المترتبة على ذلك ، لكننا نريد أولاً أن نسأل المزيد عن كيفية استخدام البيت الأبيض بحثك. ماذا استخدموا؟ ماذا حصلوا على صواب ، وماذا أخطأوا؟
نيمان: على مستوى عالٍ ، أعتقد أن أهم شيء أخطأوا فيه هو بناء السياسة التجارية حول هدف القضاء على العجز التجاري الثنائي. إذا نظرت إلى البسط من صيغة التعريفة الجمركية الخاصة بهم ، فهذا مقياس للاختلال التجاري الثنائي. هناك العديد من الأسباب التي تجعل الاختلالات التجارية الثنائية قد تنشأ – مستويات مختلفة من التطور ، أو ميزة نسبية ، أو أي عدد من العوامل الأخرى – التي لا علاقة لها بالممارسات “غير العادلة”.
يبدو أن بحثنا قد ظهر في حساب تمرير التعريفة الجمركية. كانت الصياغة التي استخدمها البيت الأبيض المستخدمة في حاجة إلى تمرير التعريفة الجمركية إلى أسعار الاستيراد لجعل معادلةهم ؛ في مكان آخر وصفوها بأنها “مرونة أسعار الاستيراد في التعريفات”. في منهجيتهم ، يستشهدون بورقنا بالقرب من هذا الجزء من المعادلة. ولكن بعد ذلك يبلغ الرقم الفعلي في صيغتهم 25 في المائة ، وهو أقل بكثير من النجاح الذي وجدناه بنسبة 95 في المائة.
غير مقلوب: ماذا تتخيل أن تدفق الأسعار سيكون هذه المرة؟
نيمان: أعتقد أن هناك بعض التغييرات التي ستؤدي إلى زيادة النجاح. هناك الكثير من عدم اليقين ، كما تعلمون ، ولكن من المحتمل أن يكون هناك مجال أقل للبدائل. على سبيل المثال ، تم ضرب فيتنام في البداية بمعدل تعريفة مرتفع للغاية. في حين أن هذا أقل الآن ، فإن هذا يشير إلى أنه سيكون أقل جدوى لمصادرنا للتحول من الصين إلى جيرانها.
في ورقتنا الأصلية ، تكهننا أيضًا بأن هناك توقعات واسعة بأن الحرب التجارية لن تدوم طويلاً ، مما يمنح الشركات القدرة على بناء المخزون قبل أن تدخل التعريفات. ربما يكون ذلك قد لعب دورًا في زيادة التقييد في الأسعار في عام 2018. ولكن يبدو أن هذا أقل عرضة للاحتفال الآن.
أيضا ، فإن حجم هذه التعريفات خارج المخططات ، على الأقل فيما يتعلق بالصين. سيكون ذلك بارزًا للمستهلكين وكل مدير تسعير في البلاد. تشير الأبحاث إلى أن أهمية صدمة التكلفة مهمة حقًا. لذلك في هذه الحالة ، أعتقد أنه قد يكون من الأسهل على الشركات تبرير زيادة الأسعار ، لأن الجميع يعرف ما يجري. قد يكون أيضًا شيئًا يتعين على الشركات امتصاصه بالنظر إلى المقياس. إذا كان هناك تعريفة صغيرة ، فقد تتوقع بعض ضغط الهامش ؛ هذا تعريفة كبيرة ، من الصعب تخيل أن تعديل الهامش يمكن أن يغطي الكثير منه.
أخيرًا ، خرجنا من Covid ، رأينا أن هناك كل أنواع النقص ، غالبًا من تأثيرات عنق الزجاجة غير الخطية ، حيث كانت المكونات الرئيسية مفقودة. هذا أدى إلى زيادة التكلفة. هذه التعريفات واسعة للغاية وقد تم نشرها بهذه السرعة بحيث يمكن أن يحدث شيء من هذا القبيل مرة أخرى.
غير مقلوب: لقد بدأنا نرى بعض القلق في السوق بأن نظام التعريفة الجديد سيؤدي إلى الابتعاد عن المشترين الأجانب عن الدولار. لقد أجريت الكثير من الأبحاث حول الدولار. هل يمكنك مشاركة أفكارك حول مستقبلها؟
نيمان: أعتقد أنه من المفيد أخذ وجهة نظر واسعة حول دور الدولار. يتم استخدام الدولار بشكل غير متناسب في الاحتياطيات الأجنبية ، والاستيراد والفواتير الفاتورة ، ولإدارة السندات الخارجية ، وفي تداول العملات الأجنبية ، من بين استخدامات أخرى. هناك تأثيرات شبكة قوية بين هذه الاستخدامات. لذلك أعتقد أنه من المعقول أن تكون حذراً في توقع تغيير أي شيء بسرعة كبيرة من حيث دور الدولار.
هناك قلق من أنه مع التقلبات الأخيرة وعدم اليقين حول السياسة التجارية ، قد يتم النظر إلى الولايات المتحدة على نطاق أوسع على أنها أقل موثوقية. أشعر بالقلق من أن هذا قد يقود المستثمرين الأجانب ، والنظراء في كل هذه الأدوار من الدولار ، لاختيار الأصول الأخرى على الأصول المقونة بالدولار.
لكننا بحاجة إلى أن نكون متواضعين. في الأساس ، هناك نقطة بيانات تاريخية واحدة فقط لدينا في تحول سريع بعيدًا عن العملة المهيمنة في العالم ، وهذا هو الانتقال من الجنيه إلى الدولار. لقد تخميننا أن انتشار الدولار يرجع إلى حكم القانون القوي ، أو في أعماق الأسواق السائلة والمؤسسات الصوتية. لكن ليس لدينا العديد من الملاحظات للنظر إليها.
غير مقلوب: واحدة من فوائد الحصول على الخزانة تكون الأصول الاحتياطية في العالم هي أنها تؤدي إلى انخفاض عائدات الخزانة. كيف ستؤثر الحرب التجارية على توقعات الديون؟
نيمان: إحدى الطرق التي ستؤثر بها الحرب التجارية على ديناميات الديون الأمريكية أبسط من الأسئلة حول هيمنة الدولار. من المحتمل أن يكون للرسوم الجمركية تأثير سلبي للغاية على النمو. في نهاية عام 2024 ، من الناحية الاقتصادية ، كنا في وضع قوي حقًا: لقد بدت أرقام النمو والإنتاجية رائعة ، وكانت البطالة منخفضة للغاية. لقد رأينا الآن اختصاصيو الأبحاث في جانب البيع في جولدمان ساكس والبنوك الأخرى يقولون إن مخاطر الركود تبلغ 50 في المائة تقريبًا ، أو حتى فوق ذلك. النمو الأبطأ له آثار على حجم الديون الأمريكية بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي.
غير مقلوب: ما الذي يدور في ذهنك في هذه اللحظة؟
نيمان: أعتقد أن الشيء الوحيد المهم هو الآثار المترتبة على السياسة الخارجية من التعريفات. أنا خبير اقتصادي ، لذلك أنا أركز عمومًا على التأثير الاقتصادي لهذه السياسات. لكن في هذه الحالة ، أعتقد أن الضرر قد يكون أسوأ من حيث سياستنا الخارجية والوقوف العالمي. لقد أمضيت للتو ثلاث سنوات في إدارة بايدن. في دوري ، كان هناك عنصر دبلوماسي حقيقي لهذا المنصب. لقد أمضيت الكثير من الوقت في العمل مع دول أجنبية في جميع أنواع القضايا غير الاقتصادية ، مثل العمل مع البلدان الفقيرة لمكافحة تمويل الاتجار بالمخدرات والإرهاب والاحتيال المالي ، أو التدفقات الهجرة إلى الولايات المتحدة. إنني أنظر إلى العديد من البلدان التي نتعرف عليها الآن ، وأقلق من أنها ستمنعهم من العمل معنا ، أو القيام بذلك بحماس ، بشأن هذه القضايا الحرجة.
تصحيح
لقد وصفت بشكل غير صحيح النهج غير النموذجية لحساب مصطلح Premium بالأمس ، على الرغم من أن الأرقام والرسوم البيانية لا تزال صحيحة. ينطوي النهج على العائد على مدته ثلاث سنوات لمدة شهر واحد مقايضة فهرس بين عشية وضحاها -ليس مقايضات التضخم ، كما كتبت-والتي توصف بدقة أكبر بأنها أصول خالية من المخاطر تتعلق بالتوقعات من أجل الاحتياطي الفيدرالي، وليس التضخم. إن طرح هذه السلسلة من معدل الأمام لمدة 10 سنوات إلى 10 سنوات يعطي هذا التدبير. اعتذاري.
قراءة جيدة واحدة
الائتمان الطبقة.
