انخفض متوسط سيولة StableCoin لكل رمز من 1.8 مليون دولار في عام 2021 إلى 5500 دولار فقط في مارس 2025 ، بنسبة 99.7 ٪ ، مما اضطر بروتوكولات إلى إظهار أسباب سليمة للمستثمرين.
وفقا ل التقرير الحديث من خلال شركة الأبحاث اللامركزية ، يوضح الانخفاض كيف أن إصدار الرمز المميز المتزايد ، الذي يتجاوز الآن 40 مليون من الأصول ، قد خفف من رأس المال المتاح دون زيادة مطابقة في الطلب أو الاحتفاظ بالمستخدم.
يطرح التقرير هذا الاتجاه كدليل على وجود ديناميكية صفر في تخصيص رأس المال المشفرة ، حيث يفوق تدفق الرموز الجديدة توسيع تجمعات رأس المال ، مما يؤدي إلى انخفاض السيولة ، والمجتمعات الأضعف ، وتناقص المشاركة.
بدون مصادر إيرادات متينة ، تتبدد اهتمام المستخدم بشكل متكرر بعد حوافز قصيرة الأجل مثل قطرات الهواء. بدون هياكل اقتصادية مستدامة ، أصبح الاهتمام مسؤولية وليست أحد الأصول.
ضغط السيولة
استخدم التقرير سيولة StableCoin كوكيل لتوافر رأس المال. وأبرزت أن ركود تدفقات رأس المال الجديدة وسط تعداد الرمز المميز المتزايد قد ترك العديد من مشاريع التشفير خفية.
مع وجود موارد أقل في الرمز المميز ، لم يعد كتاب اللعب التقليدي لعصر 2021-الذي يطلق مجتمعًا من خلال خوادم Discord وحملات Airdrop-ينتج مشاركة دائمة.
بدلاً من ذلك ، يجادل التقرير بأنه يجب على المشروعات الآن إظهار ملاءمة سوق المنتجات والطلب المستمر من خلال توليد الإيرادات.
تعمل الإيرادات كمقياس مالي وكآلية للإشارة إلى أهمية الفائدة الاقتصادية. يتم وضع البروتوكولات التي تولد التدفقات النقدية والاحتفاظ بها بشكل أفضل لتبرير التقييمات الرمزية ، وإنشاء شرعية الحوكمة ، والحفاظ على مشاركة المستخدم.
تميز التقرير بين منصات ناضجة مثل Ethereum (ETH) ، والتي تعتمد على عمق النظام الإيكولوجي والحوافز الأصلية ، والبروتوكولات الأحدث التي يجب أن تكسب مكانها من خلال الأداء المتسق والعمليات الشفافة.
احتياجات واستراتيجيات رأسمالية متفاوتة
حدد التقرير أربع مراحل استحقاق لمشاريع التشفير: المستكشفون ، المتسلقون ، جبابرة ، والموسم. تمثل كل فئة علاقة مختلفة بتكوين رأس المال ، وتحمل المخاطر ، وتوزيع القيمة.
المستكشفون عبارة عن بروتوكولات مرحلة مبكرة تعمل مع الحوكمة المركزية والإيرادات التي تحركها الحوافز. في حين أن البعض ، مثل Synthetix و Balancer ، يظهرون طفرات قصيرة الأجل في الاستخدام ، يظل هدفهم الأساسي البقاء على قيد الحياة بدلاً من الربحية.
يبدأ المتسلقون ، مع إيرادات سنوية بين 10 ملايين دولار و 50 مليون دولار ، الانتقال من النمو القائم على الانبعاثات إلى الاحتفاظ بالمستخدمين وحوكمة النظام الإيكولوجي. يجب أن تتنقل هذه المشاريع في القرارات الاستراتيجية حول النمو مقابل التوزيع مع الحفاظ على الزخم.
جبابرة – مثل AAVE و UNISWAP و Hyperliquid – تولد إيرادات متسقة ، ولديها هياكل حوكمة لا مركزية ، وتعمل مع تأثيرات الشبكة القوية. تركيزهم هو هيمنة الفئة ، وليس التنويع. نظرًا لخزانة Titans الراسخة والانضباط التشغيلي ، يمكنهم تحمل تكاليف إجراء عمليات إعادة شراء رمزية أو برامج عائد القيمة الأخرى.
على النقيض من ذلك ، فإن الموسمية هي ظواهر قصيرة الأجل مدفوعة بدورات الضجيج والزخم الاجتماعي. تختبر مشاريع مثل FriendTech و Pumpfun فترات قصيرة من النشاط العالي ولكنها تكافح للحفاظ على اهتمام المستخدم أو اتساق الإيرادات على المدى الطويل.
على الرغم من أن البعض قد يتطور ، إلا أن معظمهم يظلون مسرحيات مضاربة دون تحمل أهمية البنية التحتية.
نماذج توزيع الإيرادات
في رسم أوجه المتوازية مع أسواق الأسهم العامة ، أشار التقرير إلى أن الشركات الأصغر سنا عادة ما تعيد استثمار الأرباح بينما تعود الشركات الناضجة إلى رأس المال عبر الأرباح أو عمليات إعادة الشراء.
في التشفير ، يرتبط هذا التمييز بالمثل بنضج البروتوكول. تُجبر Titans بشكل جيد لتنفيذ عمليات إعادة الشراء أو التوزيعات المهيكلة ، في حين يُنصح المستكشفون والمتسلقين بالتركيز على إعادة الاستثمار حتى يتم تأمين الأساسيات التشغيلية.
وفقًا للتقرير ، فإن عمليات إعادة الشراء هي أداة توزيع مرنة تناسب بشكل خاص للمشاريع ذات الإيرادات المتقلبة أو أنماط الطلب الموسمي.
ومع ذلك ، حذر التقرير من أن عمليات إعادة الشراء التي تم تنفيذها بشكل سيء يمكن أن تفيد التجار على المدى القصير على حاملي طويل الأجل. تتطلب برامج إعادة الشراء الفعالة احتياطيات خزانة قوية ، وانضباط التقييم ، والتنفيذ الشفاف. بدون هذه ، يمكن للتوزيع تآكل الثقة ويسيطر على رأس المال.
يعكس الاتجاه تحولات أوسع في الأسواق التقليدية. في عام 2024 ، شكلت عمليات إعادة الشراء ما يقرب من 60 ٪ من توزيع أرباح الشركات ، مما يفوق الأرباح.
يتيح هذا النهج للشركات تعديل عائد رأس المال وفقًا لظروف السوق ، ولكن لا تزال مخاطر الحوكمة إذا كانت الحوافز التي تدفع قرارات إعادة الشراء غير محددة.
علاقات المستثمرين أساسية
حدد التقرير علاقات المستثمرين (IR) كوظيفة حرجة ولكن متخلفة عبر مشاريع التشفير. على الرغم من الادعاءات العامة بالشفافية ، فإن معظم الفرق تصدر البيانات المالية بشكل انتقائي.
لبناء ثقة متينة مع حاملي الرمز المميز والمشاركين المؤسسيين ، هناك حاجة إلى نهج أكثر مؤسسية ، بما في ذلك التقارير الفصلية ولوحات المعلومات في الوقت الفعلي وإفصاحات التوزيع الرمزية الواضحة.
بدأت المشروعات الرائدة في تنفيذ هذه المعايير. يخصص برنامج “شراء وتوزيع” من AAVE ، المدعوم من الخزانة البالغة 95 مليون دولار ، مليون دولار أسبوعيًا للعمليات الشهيرة المنظمة.
يكرس Hyperliquid 54 ٪ من الإيرادات لعمليات إعادة الشراء و 46 ٪ لحوافز LP ، باستخدام الإيرادات وحدها دون تمويل مشروع خارجي. قدم كوكب المشتري صندوق Litterbox Trust كآلية غير موحدة لإدارة 9.7 مليون دولار في جوب للتوزيعات المستقبلية فقط بعد الوصول إلى الاستدامة المالية.
توضح هذه الأمثلة أن تخصيص رأس المال المسؤول يعتمد على التوقيت والحوكمة والتواصل ، وليس فقط ظروف السوق. مع استمرار انخفاض السيولة المميزة لكل أصل ، فإن الضغط على المشاريع لإثبات الصلاحية من خلال التدفق النقدي والشفافية من المحتمل أن يزداد.
