فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
التجمع في مخزونات الفضاء والدفاع الأوروبية لديه واحد البارز البارز اليوم:
وي! ويبدو كل شيء واعدا في العراء. نتائج عام 2024 بأكملها من FTSE ، فازت Melrose على توقعات Melrose ، وجاءت بهدف خارج الخمس سنوات مقابل 600 مليون جنيه إسترليني من التدفق النقدي المجاني ، وهو أعلى بنسبة 20 في المائة عن الإجماع.
كالمعتاد مع ميلروز ، هناك عدم تطابق معقد إلى حد ما بين الربح المبلغ عنه والنقد.
نشرت Melrose ربحًا تشغيليًا معدلًا لأعمالها المحركات البالغة 422 مليون جنيه إسترليني ، ولكن هذا شمل “274 مليون جنيه إسترليني من إجمالي الاعتبار المتغير” من شراكات تقاسم المخاطر والإيرادات. يتضمن إرشادات 2025 “اعتبارًا متغيرًا” آخر يتراوح بين 320 مليون جنيه إسترليني و 360 مليون جنيه إسترليني. بحلول عام 2029 يرتفع VC إلى 500 مليون جنيه إسترليني.
هذه هي عناصر غير نقدية ، كما ناقشنا سابقًا ، وهي جزء كبير من التعديلات التي تبلغ تكلفتها 544 مليون جنيه إسترليني والتي تحولت إلى خسارة قانونية بقيمة 4 ملايين جنيه إسترليني في العام الماضي إلى ربح تشغيلي.
وقال ميلروز إن الاعتبار المتغير لعام 2024 كان “يتماشى مع توقعاتنا” ، لكن إرشاده لسنوات المستقبل لم يكن يتماشى إلى حد كبير مع توقعات السوق. كان من المتوقع أن ينخفض الرقم ، وليس.
لطالما كانت الطريقة التي تبدد بها ميلروز الربح على عقود المحرك طويلة الأجل بمثابة خاتم للسوق. بعد أن انخفض السهم بنسبة 30 في المائة على مدار الـ 12 شهرًا إلى أكتوبر الماضي بسبب المخاوف حول التدفق النقدي ، استضاف ميلروز تعليمًا في المحاسبة ونشر كتيبًا ، على الرغم من أنه لم يعد متصلاً بالإنترنت. (تحديث: يعمل Link الآن.)
ها هي القمة ذات الصلة:
[A]T هي النقطة التي نقوم بتوصيل مكون المحرك الخاص بنا ، نطلب من ذلك بموجب IFRS 15 لتسجيل نسبة من دخل ما بعد البيع المستقبلي يسمى المتغير. ويرجع ذلك إلى مزيج من الحقوق التعاقدية المحددة وطبيعة مكوناتنا في هذه الشراكات ، والتي عادة ما تستمر عمر المحرك.
يعتبر الاعتبار المتغير ، الذي يبلغ حاليًا حوالي ربع إيرادات RRSP إجمالي ، بفعالية أو يتقدم إلى الأمام بنسبة مئوية من مستقبلنا الذي يحمله دخل ما بعد البيع ويعامله كإيرادات عند تسليم مكوناتنا. من أجل التقدم إلى الأمام دخل ما بعد البيع ، يتم إجراء تقييم صارم للإيرادات والتكاليف المستقبلية. يعتمد هذا التقييم على مدخلات OEM وبيانات السوق الأخرى لعناصر مثل حجم الأسطول المتوقع وساعات الطيران والدورات وتواتر زيارات المتاجر والربحية المتوقعة على مدى عمر المحرك.
الأهم من ذلك ، يتطلب منا المعايير الدولية للإبلاغ المالي 15 منا التأكد من أن أي إيرادات يتم سحبها إلى الأمام يجب أن تكون محتملة للغاية لعدم عكسها في مرحلة لاحقة. ونتيجة لذلك ، فإن أي إيرادات يتم سحبها إلى الأمام يتم تعديل المخاطر ، ونحن نسجل حاليًا 10 ٪ إلى 30 ٪ فقط من دخل ما بعد البيع على مدى عمر المحرك، على الرغم من الانتهاء من عملنا بشكل كبير في مرحلة التصنيع. يتناول تقييم المخاطر لدينا مجموعة واسعة من مخاطر البرنامج بما في ذلك طول حياة المحرك ، وضغوط تكلفة البرنامج المحتملة ، وتكلفة أي أعمال تطوير إضافية. يتم إعادة تقييم هذه الافتراضات سنويًا ، وعند الاقتضاء ، تكون الحكمة غير ملزمة ، مما يؤدي إلى إضافة “اللحاق بالركب” إلى الاعتراف المتغير.
يخلق الاعتبار المتغير عدم تطابق بين الربح والنقد ، حيث يتم استلام النقود عادةً عند نقطة زيارة المتجر التي تحدث بشكل روتيني ، ولكن في كثير من الأحيان بعد عدة سنوات من تسجيل الإيرادات والربح. هذا عدم التطابق هو الأكثر حدة في حين أن اثنين من عقود RRSP الـ 19 لا تزال سلبية نقدًا ، ومن المتوقع أن تكون الفجوة في أكبرها في عام 2024. يؤدي الاعتبار المتغير إلى زيادة في العمل غير المعقول الذي تم القيام به في الميزانية العمومية لمجموعة Melrose ، ومن المتوقع أن يستمر هذا الأصل في زيادة وتوصيل OEM ، والبرامج قريبة من معدل الاستدامة.
بالتأكيد ، بخير. لكن لاحظ التوجيه في Bold (إضافتنا) حيث قال ميلروز إنه لن يحجز سوى 10 في المائة إلى 30 في المائة من دخل ما بعد البيع المتاح “على مدى حياة المحرك. من ذلك ، افترض المستثمرون والمحللون أن المتغير 2029 سينخفض إلى حوالي 350 مليون جنيه إسترليني.
ومع ذلك ، وفقًا لـ JPMorgan ، فإن أهم جزء من تعليم أكتوبر لم يكن إرشادات محدثة بنسبة 30 في المائة ، كانت كلمة “حاليًا”:
بعد التحدث إلى الإدارة ، نفهم أن “حاليًا” كان يهدف إلى الإشارة إلى المدى القريب (أي 2024-26). بعد ذلك ، مع نضوج برامج المحرك الجديدة وتنخفض ملف تعريف المخاطر ، تتوقع ميلروز أن تتجاوز أكثر من 30 ٪ من ما بعد البيع في المستقبل كل عام. على سبيل المثال ، لتحقيق VC بقيمة 500 مليون جنيه إسترليني في عام 2029 ، نقدر أن السحب إلى الأمام هو C36 ٪.
ما يعنيه هذا هو ، في حين أن توقعات 2029 يمكن أن ترتفع (بقدر ما كان يتطلع أي محلل إلى أقصى حد) ، فمن المرجح أن يؤدي الانتقال إلى ما بعد البيع الذي لم يكتشفه بعد إلى تنبؤات التدفق النقدي لعام 2025 و 2026 و 2027 و 2028.
هذا النوع من الأشياء التي تجعل ميلروز ميزة متكررة في هذه المدونة.
مزيد من القراءة:
– اللغز الكبير للتدفق النقدي ميلروز (FTAV)
– تحطيم آخر درجة كبيرة لمؤسسي ميلروز (FTAV)
