تواجه Coreave ما يقرب من 7.5 مليار دولار في سداد الديون بحلول نهاية العام المقبل ، مما يتطلب من المستثمرين في قائمةها العامة الرائحة قفزة الإيمان في قدرة مجموعة الحوسبة السحابية على النمو بسرعة كافية لتسوية الالتزامات التي تلوح في الأفق.
الشركة الأمريكية ، التي تستأجر قدرة الحوسبة على مجموعات التكنولوجيا بناء نماذج الذكاء الاصطناعي ، تستعد لأكبر سوق الأسهم في هذا العام. هذا الأسبوع كشفت أنها كانت تسعى إلى جمع ما يصل إلى 2.7 مليار دولار في بيع الأسهم ، مما يقيم العمل بمبلغ 32 مليار دولار.
بينما تستعد المجموعة التي تتخذ من نيو جيرسي مقراً لها لبدء عرض رود للمستثمر ، فإنها تجذب التدقيق بسبب عبء الديون الضخمة ، والاقتراض بأسعار فائدة عالية ، والاستحقاق القادمة على مليارات الدولارات من القروض.
كشفت نشرة الاكتتاب العام من Coreave ، التي تم تقديمها في أوائل مارس ، عن أنها كانت مدفوعات الديون والفوائد المقرر في عامي 2025 و 2026 والتي تفوقت على التدفق النقدي الحالي من العمليات.
حذرت الشركة من أنها تتوقع الاقتراض أكثر في المستقبل. سوف يقترض مرة أخرى هذا العام لتلبية عقد جديد مع Openai بقيمة 12 مليار دولار على مدى خمس سنوات ، مما يتطلب من ذلك بناء مراكز بيانات أكثر قوة.
أعرب بعض من أكبر المستثمرين في الشركة عن حماسها بشأن الاكتتاب العام القادم. في حديثه في مؤتمر GTC الخاص بـ Chipmaker هذا الأسبوع ، قال الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia Jensen Huang إنه “فخور جدًا” بـ Coreove ووصفه بأنه “شريك رائع”.
المستثمرون الآخرون أكثر حذرًا. وقال أحد مدير صندوق التحوط: “لا أحد يعرف أين سيكون ذلك في غضون ثلاث سنوات”. “عدم اليقين هو أيضًا الشيطان لجميع الاستثمارات الجيدة. قد يكون الأمر جيدًا ، لكنه قد لا يكون كذلك.”
تم إطلاق Coreave في عام 2017 إلى عملات مشفرة منجم ، ولكن تم تحريكها على الذكاء الاصطناعى بعد عامين بعد جمعها مجموعة كبيرة من وحدات معالجة الرسومات في NVIDIA – رقائق أصبحت أكثر سلعة في العالم لبناء أنظمة الذكاء الاصطناعي.
لقد نمت بسرعة وسط انفجار في الذكاء الاصطناعي في العامين الماضيين ، مع ارتفاع الإيرادات من 16 مليون دولار في 2022 إلى 1.9 مليار دولار العام الماضي. لم يحرز كورويف ربحًا بعد. منذ عام 2022 ، سجلت صافي خسائر بلغ مجموعها 1.5 مليار دولار.
استعارت المجموعة أيضًا على نطاق واسع لتزويد نموها ، حيث جمعت 12.9 مليار دولار من الديون في العامين الماضيين المضمونة ضد أكثر من 250،000 رقائق Nvidia وعقودها مع العملاء ، مثل Microsoft.
لقد سحبت حوالي 8 مليارات دولار ، مع قروض أخرى 4.4 مليار دولار أخرى غير المسحوبة في نهاية العام الماضي. أكبر مقرضيها هم مجموعة الأسهم الخاصة بلاكستون وصندوق التحوط في إلينوي. تتطلب هذه القروض CoreWeave أن يكون لها عقود مع شركات كبيرة وجديرة الائتمان والتي تغطي سداد الديون المستقبلية.
سيؤدي ديون Coreave التي تبلغ قيمتها 8 مليارات دولار إلى ما يقرب من مليار دولار من تكاليف الفائدة السنوية ، وفقًا لحسابات فاينانشال تايمز. هذا من شأنه أن ينخفض إلى ما يقرب من 850 مليون دولار مع سداد الديون المخطط من عائدات الاكتتاب العام.
تعمل الشركة كنموذج أعمال “Take أو Pay” ، والذي بموجبه يوقع عملائها اتفاقية على الشراء المسبق لمبلغ محدد من سعة الحوسبة لعدد ثابت من السنوات.
ثم يرفع العاصمة – بالكامل تقريبًا من خلال الديون – اللازمة لبناء مجموعات من الرقائق التي ستفي بهذا العقد. بالإضافة إلى ديونها ، يستأجر Coreove مراكز البيانات 30 والكثير من معداتها ، مما يؤدي إلى تشغيل التزامات الإيجار حوالي 2.6 مليار دولار في عام 2024.
تستأجر Coreave الكثير من طاقتها في مركز البيانات من Core Scientific ، وهي شركة منفصلة مدرجة في أسهمها حوالي 40 في المائة هذا العام.
شبّه أحد مديري صناديق التحوط CoreWeave بـ “مراكز بيانات WeWork of AI” بسبب عدم التوافق بين التزاماته وأصوله ، مع التزامات عقد الإيجار على المدى الطويل ولكن عقودًا أقصر بكثير مع العملاء.
تتركز إيراداتها أيضًا بشكل كبير على عدد صغير من العملاء والموردين. NVIDIA هي أكبر مورد لها ، أحد أكبر عملائها ومستثمر في الشركة. في عام 2024 ، شكلت العقود مع Microsoft 62 في المائة من إجمالي الإيرادات.
ذكرت FT في مارس / آذار أن Microsoft ابتعدت عن بعض التزاماتها مع Coreave على التأخير ، مما يهدد المبيعات المستقبلية لمجموعة التكنولوجيا. وقالت كورويف إن جميع علاقاتها التعاقدية استمرت كما هو مخطط لها. بعد أيام ، حصلت الشركة على صفقة بقيمة 12 مليار دولار مع Openai ، بينما كشفت أنها منحت صانع ChatGpt 350 مليون دولار من الأسهم في الشركة قبل الاكتتاب العام.
يمتلك Coreave 5.8 مليار دولار من السيولة ، ويتكون من القروض التي لم يتم رسمها و 1.4 مليار دولار نقدًا. وقالت في ملفات الاكتتاب اللازمة لديها 15.1 مليار دولار من التزامات الأداء المتبقية – الإيرادات التي تتوقع توليدها من اتفاقيات تعاقدية في المستقبل – اعتبارًا من ديسمبر 2024.
دفعت الشركة 941 مليون دولار لخدمة ديونها في عام 2024 ، أي ما يقرب من ثلث صافي صافي بقيمة 2.9 مليار دولار من العمليات في ذلك العام ، وفقا للتقارير المالية للشركة.
سيرتفع هذا الفاتورة هذا العام إلى حوالي 3.5 مليار دولار بسبب المدفوعات الرئيسية والفوائد على قرض بقيمة 4 مليارات دولار ، يجب أن تبدأ في الدفع في أكتوبر ، وقرض بقيمة مليار دولار ينضج في ديسمبر ويجب دفعه بالكامل. تتطلب شروط استعارة Coreave سداد ديونها بسرعة لتعويض القيمة السريعة للرقائق التي تضعها كضمان.
مازحت Nvidia's Huang هذا الأسبوع أنه كان “المدمرة الرئيسية للدخل” لصانع الرقائق له لأن أحدث خط من رقائق الذكاء الاصطناعى عالية الأداء ، Blackwell ، تجعل أجيالها السابقة من المنتجات قديمة.
“[CoreWeave] وقال مسؤول تنفيذي في شركة استثمارية تتمتع بمناصب قصيرة في أسهم التكنولوجيا ، “إنها تمول أعمالًا كثيفة رأس المال وشاقة في الأصول الشاقة مع ورقة قصيرة الأجل نسبيًا.” إنها تقترض ضد الأصول [Nvidia GPUs] التي تنخفض. هذا ليس مثاليًا “.
جاء معظم اقتراض Coreave من اثنين من “قروض السحب المتأخرة” بقيمة 2.3 مليار دولار و 7.6 مليار دولار وافق عليها في يوليو 2023 ومايو 2024 على التوالي. حصلت على قرض بقيمة مليار دولار بعد ستة أشهر فقط ، في ديسمبر 2024.
من الضروري سداد القرض الكامل البالغ 1 مليار دولار عندما تقوم بإنجاز الاكتتاب العام. استعارت الأموال من كونسورتيوم من البنوك بقيادة JPMorgan و MUFG العام الماضي بمعدل فائدة فعال قدره 12 في المائة.
وقال بائع قصير مع تعرض لعدد من شركات الذكاء الاصطناعى: “ثلث التدفق النقدي الذي سيقوم بخدمة الديون ، بالنظر إلى المخاطر الكبيرة وكثافة رأس المال المتأصلة في هذا العمل ، وهذا يمثل مشكلة كبيرة”.
“إذا لم يتمكنوا من استبدال مدى عملها في Microsoft [in the future]، ماذا سيفعل ذلك لهيكل الهامش ومدى احتمال أن يتمكنوا من إعادة التمويل؟ “
ورفض Coreave التعليق.
