يزيد المستثمرون المؤسسيون من التقلبات في سوق سندات الشركات عن طريق التداول المتداول في الصناديق المتداولة بقوة ، وفقًا لتحليل من صندوق النقد الدولي.
هذا التقلب المتزايد صارخ بشكل خاص في أوقات الإجهاد في السوق ، عندما يكون من المرجح أن ينزف عدم الاستقرار في آثار حقيقية للمقترضين للشركات والمستثمرين في ديونهم.
تتغذى البحث على نقاش متزايد بين الأكاديميين والباحثين حول تأثير صناديق الاستثمار المتداولة على الأسواق المالية. أصبح النقاش أكثر إلحاحًا على الإطلاق ، خاصةً أن صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول قد انضمت إلى 15 تريوتا في الأصول ، بزيادة خمسة أضعاف في عقد من الزمان وتفوق على 4.5 تريليون دولار في صناديق التحوط.
في حين ركزت الكثير من الأبحاث على نمو استثمارات تتبع الفهرس السلبية التي تشتهر بها صناديق الاستثمار المتداولة ، فإن تحليل صندوق النقد الدولي هو واحد من أولى الأوراق التي تدرس تأثير تنظيم المؤسسات المؤسسية المتزايدة لصناعة ETF الأمريكية: الملكية المؤسسية لمؤسسة صناديق سندات الشركات في الولايات المتحدة.
هذا مهم لأن “صناديق صناديق الاستثمار في الولايات المتحدة مع حصة عالية من الملكية المؤسسية تظهر أحجام تداول أكبر خلال فترات التوتر” ، تم العثور على صندوق النقد الدولي في ورقته.
وجدت ورقة صندوق النقد الدولي ، التي نظرت في الاستقرار المالي العالمي ، أن نمو صناديق الاستثمار المتداولة ، على حساب صناديق الاستثمار الأكثر تقليدية ، قد قلل من التقلبات في سوق سندات الشركات.
يعزو هذا إلى حد كبير إلى الاعتقاد بأن “الاسترداد المضمون لأسهم صناديق الاستثمار المشتركة في صافي قيمة الأصول الصافية للصناديق يمكن أن يحفز السلوك الشبيه بالركض من قبل المستثمرين”. عانت صناديق الاستثمار في متوسط صافي تدفقات خارجة من 10 في المائة من أصولها خلال الاضطرابات الطبيعية في فبراير ومارس 2020 ، مما زاد من عمليات بيع السوق المستمرة.
على النقيض من ذلك ، لا تؤدي عمليات الاسترداد من صناديق الاستثمار المتداولة بالضرورة إلى مبيعات الحرائق في السندات الأساسية حيث أن صانعي السوق المتخصصين الذين قد تتداول صناديق الاستثمار المتداولة بدلاً من ذلك “عن طريق”-أخذ الروابط إلى ميزانياتهم العمومية وحماية السوق مؤقتًا من التأثير الكامل.
ومع ذلك ، وجدت الورقة أن هذا التقلب المنخفض كان تمامًا عمل مستثمري التجزئة ، حيث يزداد مستثمرو ETF المؤسسيين ، وهو اختلاف لم يتم ملاحظته في صناديق الاستثمار المشتركة.
على وجه التحديد ، وجد باحثو صندوق النقد الدولي أنه على الرغم من أن زيادة نسبة 1 مئوية في حصة السندات التي يحتفظ بها مستثمرو ETF للتجزئة ترتبط بانخفاض 85 نقطة أساس في التقلبات ، فإن زيادة نسبة نقطة مئوية في الحصة التي يحتفظ بها مستثمرو ETF المؤسسي تؤدي إلى زيادة 27 بلياشناس التقسيط.
ووجد الباحثون أن هذا التأثير أصبح أكثر وضوحًا في أوقات صراخ السوق ، مشيرًا إلى: “يتم تضخيم دور المستثمرين المؤسسيين خلال فترات التوتر”.
نسب صندوق النقد الدولي هذا إلى صناديق الاستثمار المتداولة في صناديق الاستثمار المتداولة في المستويات المرتفعة من الملكية المؤسسية التي تظهر “أحجام تداول أكبر خلال فترات التوتر” ، مما يشير إلى أن “المستثمرين المؤسسيين يستخدمون صناديق الاستثمار المتداولة لإدارة المخاطر وصدمات السيولة التي تتحقق خلال حلقات الإجهاد ، والتي تنتقل بعد ذلك إلى الأسواق الأساسية”.
وقال صندوق النقد الدولي إنه حقيقة أنه يمكن تداول صناديق الاستثمار المتداولة في صناديق الاستثمار المتداولة ، على عكس صناديق الاستثمار المشتركة ، شجعت أيضًا على مزيد من المستثمرين المؤسسيين على المدى القصير ، الذين كانوا أكثر عرضة للبيع خلال فترات التوتر ، في حين أن المؤسسات كانت أكثر عرضة لاتخاذ مواقع قصيرة في صناديق الاستثمار المتداولة في السندات.
تمتلك صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المشتركة حوالي مليون دولار من سندات الشركات الأمريكية بينهما ، و 12 في المائة من الإصدار المتميز.
يعتمد البحث على العمل من قبل الأكاديميين من ثلاثية من كليات إدارة الأعمال الأمريكية في عام 2023 التي وجدت أن صناديق الاستثمار المتداولة في الدخل الثابت يمكن أن تمتص السيولة من سندات الشركات خلال أوقات إجهاد السوق ، وربما تفاقم خلع الأسعار أثناء الأزمات.
يعتقد فريق صندوق النقد الدولي أن التقلبات التي يسببها مستثمرو ETF المؤسسيين السعدين في سوق سندات الشركات قد لا يتم تكرارها بالضرورة في السندات الحكومية أو الأسهم ، لأن هذه الأسواق أكثر سائلة.
ومع ذلك ، اقترحت بعض الأعمال السابقة أن التأثير كان مرئيًا في الأسهم أيضًا. تحليل من قبل فريق بقيادة فالنتين حداد ، أستاذ مشارك للتمويل في كلية إدارة العمال في جامعة كاليفورنيا في لوس أنجلوس ، في عام 2022 ، خلص إلى أن ارتفاع الاستثمار السلبي – وهو صناديق الاستثمار المتداولة في طليعة – كانت تشويه إشارات الأسعار ودفع تقلبات سوق الأوراق المالية الأمريكية.
على الرغم من ذلك ، وجد باحثون آخرون أن ارتفاع صناديق الاستثمار المتداولة في صناديق الاستثمار المتداولة مفيدة للأسواق الأساسية ، على سبيل المثال عن طريق زيادة كفاءتها.
قال كينيث لامونت ، مدير الأبحاث في Morningstar ، عن ورقة صندوق النقد الدولي إنه “ليس من المستغرب أن نسمع أن المستثمرين المتطورين هم أكثر عرضة لاستخدام صناديق الاستثمار المتداولة من الناحية التكتيكية – فالتقصير وما إلى ذلك – ولأغراض إدارة النقد وأن هذا ينتج عنه مستويات أعلى من التداول من مستثمري التجزئة ، ومعظمهم لا يملكون الوقت أو المهارات حول أحداث السوق”.
ومع ذلك ، أضاف لامونت أنه “إذا نظرت إلى انهيار سوق Covid-19 ، فإن صناديق الاستثمار المتداولة في صناديق الاستثمار المتداولة في حالة ضرورة تحت الضغط الشديد وأثبتت أنها مصدر لا يقدر بثمن للسيولة عندما يحتاج السوق إلى أكثر”.
وقال أندرو كلير ، أستاذ إدارة الأصول في كلية بايز للأعمال في لندن ، إن النتائج “مثيرة للاهتمام” ، واقترح أن سلوك المستثمرين المؤسسيين الذين يثيرون تقلبات يمكن أن ينبع من عقد صناديق الاستثمار المتداولة في السندات لأغراض التحوط ، وحجمهم الهائل.
وقال كلير: “قد يكون ذلك عندما يتداولون على نطاق أكبر من مستثمري التجزئة ، مما تسبب في تموجات أكبر في سوق السندات ETF”.
هذا النشاط التجاري المتزايد قد لا يكون بالضرورة هو الفائدة في نهاية المطاف للمؤسسات.
وأضاف كلير: “هناك نتيجة معروفة في أدبيات التمويل التي وجدت أن التجار المفرطون ، أو أولئك الذين يعتقدون أنهم” يعرفون “شيء ما ، يميلون إلى التداول أكثر من المتداولين الأقل ثقة”. “قد تكون المؤسسات” تتفوق على هذه الأدوات لأنها “يعرفون” ، بينما يسعد مستثمرو التجزئة بالشراء والاحتفاظ بها. “
