في كثير من الأحيان يقترح القارئ أنني أحمل كتابًا عن الاستثمار. من الواضح أنهم يربكونك مع شخص آخر أسمعك تضحك. لماذا لا تسميها: “كيف تفوت ثروة في الولايات المتحدة.” مضحك جدا.
على أي حال ، استرخ. لن أجرؤ. كتب زميل قديم لي على عمود LEX ، سبنسر جاكاب ، بالفعل أفضل كتاب استثماري على الإطلاق. يطلق عليه الرؤوس التي فزت بها ، ذيول ربحت، ويجب أن تملك نسخة.
أذكر ذلك فقط لأنني كنت أفكر في سبنسر يوم الاثنين. كلما تعرض S&P 500 بعد الانهيار خلال الأزمة المالية ، كان يده إلى فمه ويصرخ “الأخشاب!” عبر غرفة الأخبار.
وذلك عندما عرفت روبرت أرمسترونغ وأمور الأمور سيئة. هل أعطى سبنسر نفس البصر هذا الأسبوع؟ ربما سوف يرسل لي مراسلتي عبر البريد الإلكتروني حتى أتمكن من إخبارك في كلتا الحالتين. عادة ما يكون توقيته في السوق على الفور.
لكن الولايات المتحدة يمكن أن تنتظر. لقد وعدت عمودًا ثانيًا عن الأسهم الأوروبية وما الذي أقوم به من التجمع حتى الآن. لقد غطينا سابقًا الأسباب التي بدأت تبدو مثيرة للاهتمام على الرغم من الكآبة الواسعة.
وأيضًا لماذا لم أشتريها في مايو الماضي؟ هل بعد فوات الأوان؟ أم أن الأسهم الأوروبية لا تزال جذابة؟ أفضل طريقة للحكم على الأخير ، على أي حال؟ مقابل تاريخهم ، أسهم أخرى ، شيء آخر؟
هذا كثير من الأسئلة ، لذلك لنبدأ. التحليل الأول الذي أحب القيام به عندما يكون السوق ساخنًا هو معرفة ما يحدق به الناس. لا أقصد الموضوعات – إنها واضحة في هذه الحالة. أوروبا الضعف الطويل. بوكر ترامب الطويل.
لا ، أنا مهتم بما يسمى “عوامل الأسهم” التي نقلت أسعار الأسهم. ربما تكون الاختلافات في نمو المبيعات. أو ما هي الأسهم التي كانت أداءها بشكل جيد بالفعل ، أو لا – زخم بعبارة أخرى.
الحجم عامل آخر. كما هي جودة الأرباح. ولكن بعد أن تعثرت مع قاعدة بيانات ذكاء رأس المال الخاص بي لفترة من الوقت ، الجاني الساحق – منذ 1 يناير ، عندما بدأت الأسهم الأوروبية في الطيران. لا شيء من هؤلاء.
في الغالب ، يركز المستثمرون على القيمة. في الواقع ، فإن سبعة من أفضل 10 عوامل فرعية (من أصل 30 بشكل عام) عندما يتعلق الأمر بإنتاج الفجوة الأوسع بين أفضل وأسوأ عائدات ، هي مقاييس التقييم.
سعر الأرباح. سعر التدفق النقدي. المبيعات مقابل قيمة الأسهم بالإضافة إلى الدين. سعر الحجز. هذا هو نوع النسب التي دفعت الأداء. ربما سقط المستثمرون في أوروبا. لكن السعر الذي يحبونه أكثر.
كما أنها ليست في حالة رعب من القصة الاقتصادية ، على ما يبدو-حتى مع اقتراح ألمانيا بعض الوقت المالي الجاد. كان عامل النمو طويل الأجل رابعًا إلى آخر في شرح تشتت العوائد.
قد يبدو هذا التحليل نردي. لكنه يساعد على دعم اثنين من الملاحظات البسيطة والإيجابية. يعارض الأول فكرة أن الانتعاش في الأسهم الأوروبية هو مجرد قصة إعادة ترحيل.
بالتأكيد ، أطلقت أسهم الدفاع هذا العام. لكن البنوك مرتفعة بخمس ، في حين أن الاتصالات والتأمين ، وكذلك القطاعات الكيميائية ، شهدت جميعها عوائد من رقمين. وداخل كل قطاع ، كان رخيصة أفضل.
الوجبات الثانية تشير إلى أن التجمع يمكن أن يدوم. يميل التقييم إلى أن يكون عاملاً قوياً في وقت مبكر في أي راقصة. بعد أن كسبوا بعض المال ، يبدأ المستثمرون في النظر في أمثال كفاءة رأس المال وجودة الأرباح والزخم وما إلى ذلك.
نحن لسنا هناك بعد. ولكن عندما نكون ، يجب أن تسلم أوروبا. على سبيل المثال ، لم يتم رفع قيمة الأسهم الأمريكية لأكثر من عقد من الزمان. لكنهم ظلوا يبررون أسعارهم الفاخرة مع كل ربع خروج المغلوب.
كونك رخيصًا فقط يجعلك حتى الآن – كما تعلمت ابنتي قريبًا بعد اكتشاف Temu. حماقة هراء. هل أساسيات الشركات الأوروبية صلبة بما يكفي بمجرد انتهاء هذه المرحلة الأولى من إعادة التصنيف؟
قبل أن نجيب على هذا ، هل هذه المرحلة الأولى حتى انتهت؟ تبلغ نسبة السعر/الأرباح إلى الأمام لمؤشر STOXX 600 (أي استخدام الأرباح المتوقعة بدلاً من التاريخ) الآن 14.5 مرة ، عن 11 مرة قبل عامين.
والمتوسط هذا الألفية هو نفسه بالضبط. على هذا الأساس ، لم تعد الأسهم الأوروبية رخيصة مقابل التاريخ. ومع ذلك ، قد تجادل بأن التوقعات أفضل بكثير اليوم.
بالتأكيد ، فإن اتساع المراجعات الصعودية لتقديرات الأرباح أقوى في أوروبا من أي مكان آخر في العالم الآن ، وفقًا لبيانات FactSet (تنخفض المراجعات بالفعل في الأسواق الأمريكية والناشئة).
كيف تتراكم الشركات القارية بشكل عام على مقاييس أخرى – على وجه الخصوص مقابل الولايات المتحدة؟ نعم ، سترتفع العوائد على الأسهم من 12 إلى 13 في المائة هذا العام ؛ لكن شركات S&P 500 تولد 19 في المائة للمساهمين.
وبالمثل ، فإن نسب الديون للأرباح (بمجرد ضبط الضرائب والإهلاك والإطفاء) تنخفض بشكل جيد في أوروبا. لكن لا يزال من المتوقع أن تكون مستويات الولايات المتحدة المزدوجة في ديسمبر.
في هذه الأثناء ، أخرجت الشركات الأمريكية ضعف التدفق النقدي مقابل القيمة السوقية ، وهامشها العاملة أعلى نسبة مئوية – على الرغم من أن أوروبا من المتوقع أن ترتفع بنسبة ثلث هذا العام.
بالطبع ، يمكن تشجيعك كل هذا. هناك وفرة صاعدة للمديرين التنفيذيين للتفكير في بدلاتهم C من أمستردام إلى زيوريخ. هل يمكنهم إنتاج البضائع؟ من أين تبدأ؟ وماذا يجب أن تراقب؟
سأراقب ما هو بالنسبة لي أكثر الإحصائيات كشفًا عندما يتعلق الأمر بنا وللشركات الأوروبية: نسبهم للدفع. تعود S&P 500 35 في المائة من أرباحها للمساهمين في شكل توزيعات الأسهم والعمليات إعادة الشراء. بالنسبة إلى STOXX 600 ، يبلغ 60 في المائة تقريبًا.
ببساطة ، يستثمر رؤساء الولايات المتحدة أكثر في مستقبل أعمالهم. الأوروبيون ، من ناحية أخرى ، يقولون تقريبًا: “لا نرى أي فرص مثيرة في المستقبل. ها هي أموالك. “
فقط عندما ترى هذه النسبة تنخفض عبر القارة ، سنعرف أنها لعبة بشكل صحيح. حتى ذلك الحين ، أوروبا هي مجرد مسرحية تقييم.
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: stuart.kirk@ft.com؛ x: stuartkirk__
