بوب مكولي هو زميل أقدم غير مقيم في مركز سياسة التنمية العالمية بجامعة بوسطن ومشارك أعضاء هيئة التدريس في جامعة أكسفورد.
فخ Kindleberger هو الخطر الذي يفتقر إليه هيمنة الباهتة بالقدرة ، لكن الصعود يفتقر إلى الإرادة لتزويد الاقتصاد العالمي بالسلع العامة الحيوية – مثل العملة الاحتياطية. في ثلاثينيات القرن العشرين ، كان بنك إنجلترا يفتقر إلى القدرة على الاستمرار في العمل كمقرض دولي للملجأ الأخير ، وكان الاحتياطي الفيدرالي الصاعد يفتقر إلى الإرادة للقيام بذلك.
ونتيجة لذلك ، انتشرت الأزمة من النمسا إلى ألمانيا وبريطانيا ووصلت في نهاية المطاف إلى الولايات المتحدة ، وتحويل الركود بعد عام 1929 إلى انهيار اقتصادي محدد للعصر. أدى فخ Kindleberger إلى “العالم في الاكتئاب” ، حيث بعنوان تشارلز كيندلبرجر بعنوان كتابه الأساسي.
هذا هو السبب في أن المخاوف بشأن ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيستمر في توفير الدولارات للبنوك المركزية الخارجية في أوقات الصراع المالي أمر كبير. كما ذكرت رويترز الشهر الماضي:
وقال ستة أشخاص على دراية بهذه المسألة ، إن بعض المسؤولين المصرفيين المركزيين الأوروبيين والإشراف يتساءلون عما إذا كان بإمكانهم الاعتماد على الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لتوفير تمويل بالدولار في أوقات الإجهاد في السوق.
أخبرت المصادر رويترز أنها تعتبرها من غير المرجح أن يحترم الاحتياطي الفيدرالي لخلفه التمويل – ولم يعط البنك المركزي الأمريكي نفسه أي إشارات تشير إلى ذلك.
لكن المسؤولين الأوروبيين أجروا مناقشات غير رسمية حول هذا الاحتمال – وهو ما تقدمه رويترز للمرة الأولى – لأن ثقتهم في حكومة الولايات المتحدة قد اهتزت من قبل بعض سياسات إدارة ترامب.
هناك ما يبرر هذه المخاوف ، سواء في ضوء كره إدارة ترامب للتحالفات التقليدية لأمريكا ومركزية خطوط مبادلة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الاستقرار المالي العالمي.
كما أبرز George Saravelos ، كبير استراتيجيات FX في دويتشه بنك ، في تقرير حديث عن الموضوع ، فإن الشكوك حول استعداد بنك الاحتياطي الفيدرالي أو قدرتها على التقدم عند الحاجة هي “زر نووي” لمستقبل الدولار:
في نهاية المطاف ، فإن انسحاب بنك الاحتياطي الفيدرالي كمقرض دولي للملاذ الأخير يعادل تعليق دور الدولار باعتباره أكثر العملات أمانًا في العملات العالمية. إن الشكوك حول التزام من بنك الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على السيولة بالدولار – وخاصة ضد الحلفاء الرئيسيين – ستعمل على تسريع الجهود التي بذلها بلدان أخرى للحد من اعتمادها على النظام المالي الأمريكي. سيؤدي ذلك في النهاية إلى انخفاض الملكية الأجنبية للأصول الأمريكية وإضعاف القاعدة على نطاق واسع لدور الدولار في النظام المالي العالمي.
في الذعر 2008 و 2020 بالدولار ، أخبر بنك الاحتياطي الفيدرالي بحكمة 14 بنوكًا مركزية أن باك يبدأ هنا. من خلال خطوط المبادلة الرسمية ، يمكن أن يمد الاحتياطي الفيدرالي رصيده إلى كل بنك مركزي ضد العملة المحلية كضمان. يمكن لكل بنك مركزي بدوره أن يقدم الدولارات للبنوك في سوقها ضد الضمانات المحلية.
عند الوصول إلى الخارج إلى 598 مليار دولار في عام 2008 و 449 مليار دولار في عام 2020 ، نجحت المقايضات في تثبيت أسواق الدولار العالمية. لم تكن المبالغ صغيرة ، ولكن تم قياس الإقراض بالدولار البحري- سواء داخل وخارج التوازن- بعشرات تريليونات الدولارات. وهكذا ، مع بنسات على الدولار قدمت وتسديدها مع الفائدة ، هدأت البنوك المركزية التعاون هذه الذعر الدولار المدمر.
كما فازت الولايات المتحدة من توفير الدولارات الدولية في الاحتياطي الفيدرالي. من الأهمية بمكان ، أن عمليات الفائدة التي تعكسها المقايضات التي تعتمد على أسعار الفائدة على قروض الشركات الأمريكية والرهون العقارية بسعر LIBOR ، والتي بدورها كانت ستخترق وظائف واستهلاك الولايات المتحدة. كما أشار سارافيلوس:
لو لم يتجول بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال الأزمة المالية في 2008/2018/9 ، فإن احتياطيات البنوك المركزية الأجنبية والمقرضين الدوليين مثل صندوق النقد الدولي كان من غير المحتمل أن تكون كافية لتلبية الطلب العالمي للدولار ، مما أدى إلى زيادة تكاليف الاقتراض الدولارية في ذلك الوقت ، والتهوية ، وآثار جهازية محتملة للنظام المالي العالمي.
ماذا لو حدثت أزمة مثل 2008 أو 2020 ولم يتبادل الاحتياطي الفيدرالي بالدولار؟ لن يقوم المصرفيون المركزيون بوظائفهم إذا لم يطرحوا هذا السؤال.
إذا يتعلق الأمر بمثل هذا السيناريو “تسييس[d]. . . اللجوء إلى خطوط مبادلة الدولار ، “سيكون لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي القدرة ولكن ليس الإرادة ، كما في عام 1931. أي بنك مركزي واحد آخر قد يتمتع بالإرادة ولكن ليس القدرة.
ومع ذلك ، يمكن لمصارري المصرفيين المركزية تشكيل ائتلاف الدولار من الراغبة.
والحقيقة المركزية هي أن البنوك المركزية الـ 14 التي كانت لديها مقايضات الاحتياطي الفيدرالية المؤقتة والمؤقتة في عامي 2008 و 2020 تمتلك الكثير من الدولارات. بلغت مقتنياتهم الجماعية من الأصول الآمنة لنا ما يقدر بنحو 1.9 تريليون في نهاية عام 2021. (كان إجمالي احتياطيات صرف العملات الأجنبية في نهاية عام 2024 حوالي ضعف هذا المبلغ.) إنه ثلاثة أضعاف الحد الأقصى السابق للرسم على خطوط مبادلة بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2008 ، وأربع مرات أكبر من استخدام Peak 2020.
يمكن أن تنشأ القيادة بين شركاء المبادلة الدائمة في بنك الاحتياطي الفيدرالي ، والبنك المركزي الأوروبي ، وبنك اليابان ، والبنك الوطني السويسري ، وبنك إنجلترا ، وبنك كندا. كان ECB و BOJ أكبر مستخدمين لخطوط مبادلة بنك الاحتياطي الفيدرالي في عامي 2008 و 2020 ، على التوالي. خلال سباق 2023 على Credit Suisse ، استحوذ SNB على خبرة فريدة في استغلال بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مقابل 60 مليار دولار ضد ضمانات الخزانة الأمريكية بموجب منشأة ريزو فيميا (السلطات النقدية الأجنبية والدولية).
يمكن للائتلاف تجنيد البنك للتسويات الدولية للدعم الفني كما عامل كما فعلت البنوك المركزية الأوروبية في 1973-1995. أو يمكن أن تعمل مكرر وسيط، كما حدث عندما قدمت وحدة الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الدولارات عبر مكرر للبنوك البحرية في الستينيات لمنع تمويل أزمة.
ومع ذلك ، هناك تجاعيد كبيرة: يتم استثمار 1.9 تريليون دولار ، وتدعو الأزمة إلى دولارات نقدية. في عالم يرفض فيه مجلس الاحتياطي الفيدرالي السماح بالوصول إلى خطوط المبادلة الخاصة به ، هل سيستمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في توفير تمويل فيميا لإعادة الريبو في نفس اليوم ضد الخزانة المحتجزة؟
إذا حدث ذلك ، يمكن أن يرتب التحالف للوصول إلى مئات المليارات من الدولارات في أموال اليوم. إذا لم يفعل الاحتياطي الفيدرالي ، فسوف ينتهي الأمر بتوفير تمويل مخصص.
بدون Fima Backstop ، فإن مبيعات البنك المركزي الثقيل من سندات الخزانة الأمريكية ستعمل على صخرة سوق السندات الأمريكية. مثل هذا البيع يمكن أن يحفز الاحتياطي الفيدرالي في السوق كمشتري للملاذ الأخير – كما هو الحال في مارس 2020 ، قبل تقديم Fima Repo.
بدون FIMA Backstop ، سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي بالمثل أن يؤدي إلى الحد من أسعار إعادة الريبو في السوق إذا سعت البنوك المركزية إلى إعادة صياغة الخزانة مقابل النقود في الحجم. ومع ذلك ، فإن تحول سعر الفائدة القياسي الأخير من LIBOR الدولار إلى SOFER القائم على الريبو يعني أن الإرسال النقدي المحلي الخاص بنك الاحتياطي الفيدرالي يتطلب معدلات ريبو محفوظة جيدًا.
بطريقة أو بأخرى ، سيحتاج التحالف إلى العمل مع بنك الاحتياطي الفيدرالي لإدارة أي “اندفاعة من أجل النقود”. حتى مجموعة كبيرة من احتياطيات الدولار لن تتراكم إلى “كل ما يتطلب الأمر” مقايضات الاحتياطي الفيدرالية. حدود الإثارة. قد يكون ، كما لاحظت مصادر النظام الأوروبي بشكل قاتم رويترز ، أنه “لا يوجد بديل جيد لدراسة الاحتياطي الفيدرالي”.
ومع ذلك ، فإن تحالف الدولار من الراغبة يمكن أن يجمع تريليونات الدولارات لتمويل الدولار العالمي مع عدم وجود مساعدة في الاحتياطي الفيدرالي المهتمة بالذات. مقرض أدنى من الملاذ الأخير لا يتفوق على الملاذ الأخير.
