أثارت الموافقة الأخيرة على الصناديق المتداولة في البورصة شبه الشفافة في أوروبا جدلاً حول ما إذا كان هيكل الصندوق سينجح في أوروبا على الرغم من عدم شعبيته في الولايات المتحدة.
في ديسمبر / كانون الأول ، قامت اللجنة De Surveillance Du Secteur Fully ، الجهة المنظمة المالية في لوكسمبورغ ، بتطهير الطريق لصناديق الاستثمار المتداولة النشطة لتبني نوع من هياكل التدريع شبه الشفافة ، ويُعتقد أن مجموعة من مديري الأصول التي تم السماح بها منذ فترة طويلة في الولايات المتحدة.
هذه الهياكل تعني أن ETF لا يتعين على نشر محفظتها الكاملة كل يوم ، وهو سيناريو يسمح بعض المديرين النشطين الذين يسمحون للمشاركين الآخرين في السوق بتشغيلهم وسرقة “صلصةهم السرية”. بدلاً من ذلك ، سيسمح CSSF لمصدري ETF للكشف عن مقتنياتهم بقدر أقل من مرة في الشهر ، مع تأخر شهر واحد.
من المتوقع على نطاق واسع أن يحذو حذو حذوه على نطاق واسع من بنك أيرلندا المركزي ، وهو منظم أكبر موطن ETF في أوروبا وكبير منافسي لوكسمبورغ ، في وقت مبكر من هذا الشهر. ورفض التعليق على هذه القصة.
تعمل صناديق الاستثمار المتداولة غير الشفافية بالفعل في الولايات المتحدة ، حيث تمت الموافقة عليها في عام 2019 مع القوائم الأولى في عام 2020.
حتى الآن لم تقليهم حقًا ، مع تشغيل 41 من هذه الصناديق الاستثمار المتداولة فقط – وهو رقم لم يرتفع منذ عام 2023 – يمثل 2.3 في المائة من جميع صناديق الاستثمار المتداولة النشطة ، وفقًا للبيانات من Morningstar. تمثل أصولها مجتمعة بقيمة 14.4 مليار دولار فقط 1.5 في المائة من 955 مليار دولار التي تحتفظ بها جميع صناديق الاستثمار المتداولة النشطة المدرجة في الولايات المتحدة.
يعتقد البعض أن فتح الباب إلى صناديق الاستثمار المتداولة شبه الشفافة في أوروبا قد يؤدي إلى توسيع نوع الأموال المتاحة للمستثمرين. في الوقت الحالي ، تهيمن سوق ETF النشط الصغير والمتنامي على الأموال التي تختلف قليلاً عن معاييرها الأساسية ، إلى جانب الأموال التي تستخدم المشتقات لتقليل مخاطر السوق.
لقد أعاق مديرو الصناديق النشطين الأكثر تقليدية للمخاطر إلى حد كبير من إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة. إن السماح لهم بتبني مستوى من شفافية المحفظة أكثر تمشيا مع المعايير في صناعة صناديق الاستثمار المشترك قد يقنع البعض بالقيام بذلك.
وقال نيك كينج ، رئيس شركة ETF في مدير الصندوق الهولندي Robeco: “إن مرونة فيما يتعلق بشفافية المحفظة يمكن أن تشجع المديرين الإضافيين على إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة وتوسيع أنواع المنتجات المتوفرة”.
“للحصول على استراتيجيات أكثر تركيزًا ، وربما أقل سائلة ، يمكن أن تكون حماية الملكية الفكرية منطقية. بالتأكيد أعتقد أن لديك راحة من المزيد من المديرين إذا كانوا قادرين على حماية عنوان IP الخاص بهم. “
شهدت تارا أوريلي ، شريكة ومشاركة في إدارة الأصول وصناديق الاستثمار في شركة المحاماة آرثر كوكس ، استئناف شفافية المحفظة الجزئية لبعض استراتيجيات الاستثمار.
“هناك الكثير من الأشخاص الذين يشعرون بالراحة مع الشفافية ، ولا يهتمون من منظور أمامي. ولكن حتى عندما يشعر المديرون النشطون بالراحة ، فإن لديهم استراتيجيات في الاحتياط التي لن يفكروا بها حتى يحصلوا على تغييرات شفافية في المحفظة “.
في جزء منه ، يرجع التقدم البطيء لـ ETFs شبه الشفاف في الولايات المتحدة إلى اللوائح التي تحد من الخيار غير الشفهي لاستثمار صناديق الاستثمار في الأوراق المالية الأمريكية بحتة ، مما يشير إلى أنه قد يكون هناك شهية أوسع للنهج إذا كان متاحًا على نطاق أوسع.
بالنسبة إلى King ، فإن خطر صناديق الاستثمار المتداولة النشطة الشفافة تمامًا التي تديرها أمثال صناديق التحوط ليس مصدر قلق كبير: على الرغم من أن المراقب قادر على رؤية أن ETF يزداد أو يقلل من حصتها في مخزون معين ، إلا أنه لم يستطع معرفة ما إذا كان هذا الشراء أو البيع لا يزال مستمرًا أو تم إكماله.
بدلاً من ذلك ، كان يخشى السرقة الفعالة للملكية الفكرية لروبكو.
“في استراتيجية نشطة عالية ، قد يقول المستثمر المؤسسي” لماذا يجب أن أشتري ETF الخاص بك؟ وقال كينج: “من الناحية النظرية ، يمكنني فقط شراء ممتلكاتك”.
بالإضافة إلى ذلك ، إذا كانت صناديق الاستثمار المتداولة هي فئة أسهم لصندوق مشترك موجود مسبقًا ، فإن اعتماد شفط شبه من شأنه أن يضمن سياسة الإفصاح المتسقة بشكل متبادل.
قال أندرو جاميسون ، الرئيس العالمي لمنتج ETF في CITI ، إن أحد العوامل وراء عدم وجود جر في الولايات المتحدة هو أن المنظمين وافقوا على سلسلة من النماذج شبه الشفافة المتنافسة.
على النقيض من ذلك ، “إذا كان لديك نموذج عموم أوروبي ، وهو نموذج موحد عبر كل ولاية قضائية ، يمكنني بالتأكيد أن أرى المديرين النشطين التقليديين الذين لم يحبطوا على صناديق الاستثمار المتداولة حتى الآن يعتقدون أن هذا طريق جيد للتسويق”.
دعا أورايلي للمنظمين الأوروبيين يذهبون إلى أبعد من ذلك. وافقت Luxembourg فقط على شبه شفاف من الصناديق المدارة بنشاط ، مع صناديق تتبع الفهرس السلبية التي لا تعتبر في حاجة إلى هذه الحماية ، لكنها تعتقد أن بعض الأموال السلبية ستستفيد أيضًا من حماية محفظتها من السوق.
وقال أوريلي إن الهياكل غير الشفافية التي تعمل في الولايات المتحدة لم تؤد إلى فروق تداول أوسع على نطاق أوسع ، مما يشير إلى أن آلية المراجحة التي تحافظ على أسعار ETF تمشيا إلى حد كبير مع قيمة ممتلكاتهم لا تزال تعمل بشكل صحيح.
بالنظر إلى هذا ، قالت “إذا كنت تؤمن [semi-transparency] هل النهج الذي يعني أن آلية التحكيم الفعالة مستمرة ، لماذا تقيدها فقط على الصناديق النشطة؟
وأضاف أورايلي: “نأمل أن تكون متاحة لجميع أنواع صناديق الاستثمار المتداولة” ، مما يشير إلى أنه قد يتم الترحيب به من خلال الأموال السلبية التي تحمل سلال صغيرة من الأوراق المالية.
ومع ذلك ، فإن كينيث لامونت ، مدير الأبحاث في Morningstar ، لم يعتقد أن الاستيلاء سيكون مرتفعًا بشكل خاص.
“[Approval] كان من المتوقع لبعض الوقت ، ولكن إذا أخذت الولايات المتحدة كسبقة ، فإن امتصاص هذه الاستراتيجيات كان منخفضًا للغاية وكان الحماس من السوق منخفضًا للغاية “.
“أظن أنه بمجرد أن تبدأ بالشفافية ، لا يرغب المستثمرون في العودة إلى شبه شفافة. يبدو أن الطريقة التي تطور بها السوق “.
