ستختار رولا خلف، رئيسة تحرير فاينانشيال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإسبوعية. شهدت سوق الائتمان الخاص “العصر الذهبي” الذي قد لم يستمر طويلاً. ارتفعت النشاط في سوق الائتمان الخاص كثيرًا في منتصف عام 2022، لكن هذا العام عاد الحماس إلى سوق القروض المرفوعة برهن أيضًا. هناك اتجاهات ملاحظة تدفع هذا العكس. لكن أولاً يجب علينا إعطاء بعض الخلفية. تُنظر إلى هاتين السوقين – الائتمان الخاص وBSL – كمنافسين قريبين، إذ يقوم كل منهما بمنح قروض بأسعار متغيرة لشركات غير جيدة التصنيف تكاد تكون ليست كبيرة بما يكفي للوصول بسهولة إلى أسواق السندات. تميل الصفقات في سوق BSL التاريخية إلى كونها أكبر حجمًا، لأنها تسوق لمجموعة واسعة من المستثمرين، تقريبًا مثل عرض سندات. من جانب آخر، يتمتع المقترضون في أسواق الائتمان الخاص بعلاقة مباشرة مع مجموعة أصغر من القرضاء.
تجف الصفقات في سوق Broadly Syndicated Loan، كما أشار الباركليز في مذكرة حديثة: كانت التمويلات مازالت تحدث بحجم، لكن تم إعادة توجيه الصفقات إلى أسواق الائتمان الخاص. في 2022، شهد المقرضون المباشرون زيادة ملحوظة في صفقات “Mega Tranche”. بينما يبدو أن هذا التحول لم يستمر. لكن قفزات هذه الصفقات كتبت موزانة مستمرة. يتساءل البنك إن كانت “العصر الذهبي” لنشر رأس المال لدى الائتمان الخاص قد ولت؟ تشير وكالة الباركليز إلى أن هذا المزاعم عن “نهاية عصر” قد تكون بعض الحريقة، لأنه ليس واضحًا أن أحدا كان يتوقع من أي وقت مضى أن يحل الئتمان الخاص محل سوق القروض المتلققين. يُدفع جزء كبير من الطلب على القروض المتلقفقين من خلال الالتزامات القروضية المستعادة، حيث تحتوي محافظ كبيرة من القروض تم تنويعها لحماية من عدم الخسائر. ربما ذات صلة، أصبحت أسواق القروض المرتلعة معروفة أيضًا بألعاب المقترضين العدوانية في الأوقات التي كان فيها الطلب عاليًا.
شهدت الأسواق في القروض الخاصة انخفاضا كبيرا في عمليات إعادة التمويل بالقروض المرفوهة بالرهن بالمقارنة مع القروض المرفوهة بالرهن في الأسواق المالية العامة: على الرغم من أن الفصل الطويل، فإنه من الممكن أن ينتقل المقترضون المقهورون إلى أسواق الائتمان الخاصة لإعادة تمويلهم إذا أغلقت أسواق BSL أبوابها أمامهم. وكانت نسبة الافلاسات منخفضة نسبيًا في الائتمان الخاص مقارنة بأسواق القروض المؤمنة على نطاق واسع. ولكن هنا تبدأ الأمور في العديد من المشاكل. والفك معتمد على تحولات مثيرة للتفكير في الأقساط المتأخرة. الطرف المقرض يمكنه بسهولة أن يقدم للمقترضين خيار التحول إلى طريقة الدفع في الط (دفع الفائدة بالدين الإضافي بدلاً من النقد): تضع مكائن التأمين CLO بسوق BSL، على النقيض من هذا، حدًا يبلغ 5 في المئة على القروض التي تسمح للمقترضين بالتبديل إلى دفعات PIK. وعرض المسقرضون في الآونة الأخيرة هذا النوع من الصفقات للمقترضين. من قبل العام الماضي، كان أكثر من 9 في المئة من صفقات الدائن المباشر قدمت خيارات PIK، أكثر من العام 2020.
بمعنى آخر، المقترضون بالتأكيد يشعرون بضغوط ارتفاع معدلات الفائدة، وتعاملوا مع ذلك عن طريق دفع الفائدة بالطريقة الطريقة (أي بالدين الإضافي). وقد يكون مقترضوهم قرب الوصول إلى حد لا يمكنهم تأجيل رصيد. لقد استدعى نصف العام من الأموال الخاصة في أمريكا الشمالية أكثر رأس المال من المستثمرين من توزيعها لعدة سنوات الآن. وتشير صناديق الائتمان الخاص إلى أنها على طريق الانحدار المطلق في توزيعات رأس المال الإجمالية لأول مرة منذ عام 2020، كما تشير البنك. في رأي البنك: ويرجع تقلص معدلات الافلات الخاصة في الأرباع الأخيرة إلى أنحاء PIK. PIK كان أداة رائعة للمقترضين السعي للحفاظ على الهوامش والرصيد النقدي أثناء هذه الفترة من ارتفاع معدلات الفائدة الأساسية، لكننا نعتقد أن الفائدة الهيكلية للإشتراك لقد بلغت حد انعطافها. وعند استخدام المصطلحات التقنية، “نقطةالانعطاف” عادة ما تعني اقتراب نهاية لعبة الكراسي الموسيقية.
