فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
يتم تقديم علاوة بنسبة 63 في المائة من Walgreens Boots Alliance على علاوة بنسبة 63 في المائة إذا تم بيعهم لشركة Sycamore Partners الخاصة بالأسهم الخاصة. لكن بعض دائني الشركة يمكن أن يكونوا في خط من أجل مكافأة مماثلة.
مرة أخرى عندما تباهت سلسلة صيدلية-التي تضم أحذية شارع عالية الشارع-بتواضحة أساسية في عشرات المليارات من الدولارات ، أصدرت بانتظام الديون ذات التصنيف العالي ، مع الاستفادة من أسعار الفائدة المنخفضة. جاءت سندات واحدة في أبريل 2020 مع قسيمة 4.1 في المائة ونضج لمدة 30 عامًا. قبل بضعة أسابيع ، كانت هذه السندات تتداول مقابل 65 سنتًا فقط على الدولار ، مما يعكس تلك القسيمة المتواضعة وآفاق الشركة.
يمكن أن ينقذ عرض Sycamore اليوم لهؤلاء حاملي السندات. يستثمر المستثمرون والمحامون مستندات لمعرفة ما يمكن أن يتركه Walgreens المتميز ، والذي يجب تقاعده بالقيمة الاسمية ، ليتم إعادة تمويله بورق أكثر تكلفة. في الأساس ، إذا انخفض التصنيف الائتماني لـ Walgreens إلى وضع “Junk” ، فيمكن لحاملي السندات إجبار الشركة على إعادة شراء السندات على قدم المساواة.
يبدو أن المستثمرين يعتقدون أن Sycamore سيضطرون إلى شرائها لأن وكالات التصنيف قد حذرت بالفعل من التخفيضات. ارتفع سعر الملاحظات 2050 إلى أكثر من 90 سنتًا. على الرغم من ذلك ، لدى Sycamore لعبته الخاصة للعب: كلما كان من الممكن أن تنفق Walgreens الأقل نقودًا على الفائدة ، كلما زاد عدد عوائد حقوق الملكية المحتملة.
تشير إفصاحات Sycamore حتى الآن إلى أن هيكل التمويل عدواني للغاية. من التكلفة الشاملة البالغة 23.7 مليار دولار ، يرتكب Sycamore 2.5 مليار دولار فقط من الأسهم. تعهد الرئيس ستيفانو بيسينا بتقديم حصته الحالية التي تبلغ تكلفتها 17 في المائة ، بقيمة 2.1 مليار دولار.
تقول Sycamore إنها حصلت على ما يقرب من 20 مليار دولار من الديون الثابتة وفضل التزامات الأسهم من سلسلة من البنوك الكبيرة وشركات الائتمان الخاصة المعروفة. على افتراض أن معدل فائدة بنسبة 10 في المائة في المتوسط ، تحتاج الشركة إلى العثور على 200 مليون دولار سنويًا. هذا هو حوالي نصف المحللين النقديين يتوقعون أن تنشئ عمليات الشركة في عامها المالي القادم ، بعد الحصول على نفقات رأسمالية ، وفقًا لـ LSEG.
هناك مجال للقدم الفاخرة. بعض هذا الدين هو خطوط الائتمان التي قد لا يتم رسمها. ستحاول Walgreens بيع الأصول ، والتي يمكن أن تخفض ديونها ، على الرغم من التضحية بالتدفق النقدي المرفق. قد يصدر أيضًا المزيد من الديون في المزيد من الديون-ما يسمى بالقروض المدفوعة ، على الرغم من أن هذه قد تكون مكلفة على المدى الطويل. يمكن أن يرمي Sycamore المزيد من الأسهم لتجنب خفض الديون.
على الأرجح ، سيقوم Sycamore بشراء السندات الحالية – ويحاول الحصول على أفضل صفقة يمكن أن تصدر أكثر مرونة ، وإن كان أغلى ثمناً. من المحتمل أن يكون المساهمون ، الذين خسروا حوالي ثلثي استثماراتهم في السنوات الخمس الماضية ، ممتنين لرؤية صفقة تمر على الإطلاق-حتى لو كانت مجموعة من حاملي السندات الذين يأخذون أحلى علاوة.
sujeet.indap@ft.com
