تبلغ صباح الخير. أبلغت شركة ASML، التي تصنع أدوات لإنتاج الشرائح الكهربائية، عن انخفاض كبير في الحجوزات يوم أمس. انخفضت أسهم شركات الشرائح الكهربائية، بما في ذلك شركة Nvidia، بشكل حاد، وكان السوق بأكمله متواضعًا قليلاً. هل هذا مجرد عارض، أم هو الشق الأول في درع السرد العظيم للذكاء الاصطناعي؟ يمكنكم إخبارنا: robert.armstrong@ft.com و ethan.wu@ft.com. لا، ليست أسعار الفائدة المرتفعة مضخات للتضخم للغاية هنا نظرية تجول في الأذهان. الفائدة مرتفعة، ومع ذلك يزداد النمو بقوة ويمكن أن يكون حتى في تسارع، بينما التضخم متعنت. لذا ربما، قد لا تكون الأسعار المرتفعة، عندما يتعلق الأمر بإبعاد النمو والتضخم، الافتعالية الكاملة. الفكرة ليست، عندما يتعلق الأمر بشكل عام، جنونية تمامًا. عدد قليل من الاقتصاديين، بما في ذلك منظري النقد الحديث Stephanie Kelton، قد دعموا بعض النسخ منها منذ فترة طويلة. تعمل التدخلات السياسية عبر قنوات متعددة، لذلك قد تشير الآثار المختلفة في اتجاهات مختلفة أو تختلف مع مرور الوقت. ربما قد تم التعامل مع معظم الدافع التضخمي (الاندفاع الخامل، النشاط الذي يتأثر بالأسعار، تكاليف التمويل المرتفعة، إلخ) وتبقى لنا البقايا التضخمية.
وقد تم اقتراح آليات تسببية مصدقة: من خلال السوق السكنية المجمدة. قدم Jack Manley من JPMorgan Asset Management هذه الحالة لنا يوم أمس. يدافع عن أن الانتعاش الأخير للتضخم في الإسكان يتسبب فيه تأثير قفل. يصبح المالكون، الذين يحملون الرهونات العقارية الرخيصة التقليدية، غير راغبين في بيع منازلهم. يقيد ذلك عرض الإسكان و، بالتزامن مع أسعار الرهن العقارية غير المرغوبة، يزيد من الطلب في السوق الإيجارية، مما يولد تضخما في السكن. حتى يفتح الاحتياطي الفيدرالي العرض السكني بتخفيض أسعار الرهن العقاري، يقول Manley، إن التضخم من المحتمل أن يظل عاليًا. من خلال زيادة دخل الفائدة للمستهلك. كل هذه الحسابات النقدية المرتفعة يجب أن تعني شيئًا.
واقترح العديد من الاقتصاديين عشرات الآسية الورعين في اللحظات التوقيتية على الأقل أن تقتل هذه الزيادة في الفائدة قد نفيسة على الناس. مثالية. ومنذ أن بدأت الأسعار في الارتفاع، زادت الزيادة في دخل الفائدة الشهرية للأفراد هي $265 مليار. هذا كثير! ولكن تذكر، على مدى نفس الفترة، كانت تزيد التكاليف الفائدة والتضخم، أيضًا. الرسم البياني أدناه يستخدم بيانات عن الدخل الفائدة الصافي غير الرهني للمستهلكين من مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي. على الرغم من اعتقادنا بأن الأسعار المرتفعة قد تدعم التضخم في الإيجار (على الرغم من أن الإجراءات الزمنية الأكثر إلحاحًا للسوق الإيجارية تبدو أقل سوءًا من البيانات الرسمية). لكننا غير مقتنعين بأن القصات ستخفض التضخم في الإيجار. يبدو أن القياسات لطلب قطاع الإسكان. السكني وطلبات تمويل الرهن العقاري قد بدت ضعيفة لمدة تقارب عامين تقريبا. سواء كان سيحدث أي زيادة في إمدادات منازل الحالة القائمة
!سيحدث تعويض تجاه زيادة الطلب. كيفية الخروج من هذه الزيادة ليس واضحًا، ولكن بالنظر إلى نقص العرض الهيكلي في سوق الإسكان، تعتبر رهاننا أنه سيكون له تأثير تضخمي كل حدث استثماري
إن قصة دخل الفائدة للمستهلك هي منطقية ولكنها في نهاية المطاف غير واقعية. لا شك أن الناس يتلقون الآن أكثر إيرادات في الفائدة (وإذا كانت لديهم الرهونات العقارية ذات الأسعار الثابتة، فإنهم لا يدفعون الكثير من الفائدة أكثر مما كانوا يفعلون قبل بضع سنوات). منذ بداية ارتفاع الأسعار، زادت الزيادة في الدخل الفائدة الشهرية للأفراد هي $265 مليار. هذا كثير! لكن تذكر، على مدى نفس الفترة، كانت تزيد التكاليف الفائدة والتضخم، أيضًا. الرسم البياني أدناه يستخدم بيانات عن الدخل الفائدة غير الرهني الصافي للمستهلكين من مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي. الدخل الصافي الحقيقي (أي أقل النفقات على الفائدة)، باللون الأخضر، قد تراجع منذ بداية عام 2022:
هناك شيء ما غريب قليلاً في الاستنتاج بأنه بما أنه يمكنك كسب 5 في المئة على حساب السوق النقدي الآن، يشعرون الناس بالثراء. السؤال هو: أين كان هذا المال من قبل؟ إذا كان يقف بمفرده في حساب توفير لا يجري فائدة، حسنًا، ربما يشعرون بالثروة (على الرغم من أنه لم يتم نقله إلى حساب السوق النقدي، لا يشعرون بالثراء كثيرًا: تحرك متوسط العائد على حسابات التوفير من .06 جزء في المئة في عام 2022 إلى .46 جزء في المئة اليوم). ولكن إذا كان المال جزءًا من تخصيص النقدية/السندات/الدخل الثابت، فقد كانت العائدات على هذا التخصيص سيئة في السنوات القليلة الماضية، بسبب عام 2022 الوحشي. هل أشعر بالثراء لأن جزءًا من محفظتي الذي كان يؤدي سيئًا لمدة سنوات الآن يدفع عائدًا عاليًا؟. سألاحظ أيضًا أن Asness لا يعتقد في وجود عامل الحجم بشكل حتمي. إنه يعتقد أن الأسهم الصغيرة تحظى باسبتقاء عالية—كثافة الاضطراب مقارنة بالسوق—وهذا، بدلاً من أي شيء يتعلق بالحجم، يفسر لماذا يحصل مستثمرو الأسهم الصغيرة على مزيد من الأجر. ليس هناك عامل الحجم المعدل بالاسبتقاء، بغير عبارة أخرى. ولكن إذا كنت تعتقد أن هناك عامل حجم، ينطبق النقطة السابقة بشأن تحويلات القيمة على الفور
إن اخراج النقطة غير الاخيرة مرتبط تقريبًا. إذا منحنا فكرة أن شركات الأسهم الصغيرة أصبحت أضعف أساسيًا مؤخرًا، فهذا لا يعني الآن أنهم سيؤديون الآن مثلاً الكبيرة أبدًا، أو أنه لم تنجح القدرة الحجمية أبدًا. وما يعنيه هو أن تقييماتهم يجب أن تتكيف مع الواقع الأساسي الجديد. يمكن أن يكون هذا ما يحدث في الرسم البياني p/e أعلاه. لن تحل هذه السوء موت عامل المقاس
يتكاثر مجال القمار الرياضي في الولايات المتحدة. لذا توقع رؤية المزيد من هذا.
