فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
النمط واضح. عندما تركز الرسالة التي ترشح من البيت الأبيض على التعريفة الجمركية التفاوض، كما فعلت بعد ظهر يوم الاثنين وصباح الأمس ، تذهب الأسهم أعلى (“اليابان تضم مفاوضات تعريفة الأولوية”). عندما تركز الرسالة على التعريفة الجمركية التصعيد، كما فعلوا بعد ظهر أمس ، تذهب الأسهم تحت (“104 ٪ التعريفات التي تدخل حيز التنفيذ على الصين الليلة”). ربما تجربة مع قول لا شيء في النظام؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و [email protected].
سندات الخزانة
كانت رسالة الأمس حول ما إذا كانت الأسهم الأمريكية قد خافت من رخصتها من قبل تعريفة الرئيس دونالد ترامب. لم يفعلوا ذلك. لكن لا يجعل الكثير من المعنى أن نتحدث عن تقييم فئة أصول واحدة بمعزل عن الآخرين. السؤال الصحيح (في الاستثمار والحياة) هو دائمًا “مقارنة بماذا؟” يمكن أن تكون الأسهم باهظة الثمن فقط إذا كان هناك بديل أفضل للمخاطر/الإرجاع. يمكن أن تكون رخيصة فقط إذا كان هناك أسوأ منها.
لذلك في خطاب اليوم ، ننظر إلى المرافقة النموذجية لأسهم الولايات المتحدة: الخزانة الأمريكية. إذا لم تكن الأسهم رخيصة في أعقاب انفجار التعريفة (كما جادلت بالأمس) ، كيف تبدو الخزانة؟ على وجه التحديد ، هل تبدو وكأنها تحوط فعال لمخاطر الأسهم؟
قبل الحفر في الأرقام ، إعلان التحيز. وجهة نظري العامة هي أن سندات الخزانة ستعمل بشكل جيد للمستثمرين في العقود القليلة المقبلة أكثر مما عملوا في القلة الماضية. جزئيا ، هذه نقطة واضحة. انتهت سوق الصغار الصخري لمدة 40 عامًا مع جائحة Covid-19. مع عوائد تقترب من الصفر ، لم يترك مكان للذهاب. لكنني أيضًا أحمل وجهة نظر أكثر تخمينًا مفادها أن العالم يتجه نحو تقلبات التضخم والتضخم أعلى بشكل دائم-مدفوعًا بالزيادة المالية ، التركيبة السكانية وإلغاء التضخم. إذا كان هذا صحيحًا ، فلن يكون مزيج الخزانة/عودة الخزانة رائعًا ولن ينوعوا المخزونات بشكل فعال. ستبقى الأسهم الحدث الرئيسي ، سواء كانت الأسهم الأمريكية تبدو جذابة بشكل خاص في لحظة معينة.
كانت سندات الخزانة تحوطًا ممتازًا بعد إعلان تعريفة الأسبوع الماضي – في البداية. في يوم الخميس والجمعة ، مع استغرقت المستثمرين من الأسهم ، دخلت بعض رأس المال إلى سندات الخزانة ، مما دفع الأسعار إلى الأعلى وانخفضت ، تمامًا كما كان يأمل مستثمرًا متنوعًا. ما حدث لأن الأسهم قد تعرّضت بشكل جانبي ، أقل جاذبية. ارتفعت العائد ، محو مكاسب بوندز.
التفسير المعياري لهذا النمط المقلق هو أنه مع ارتفاع تقلبات السوق ، يتم تجاهل صفقات الخزانة من نوع أو آخر أو غير سليمة (انظر قصص التايمز المالية هنا وهنا). هذا أمر منطقي ، وأنا متأكد من أنها جزء من القصة. لكن أليس من الطبيعي أن نعتقد أن السندات تعكس مخاطر التضخم من التعريفات؟ يتم إخباري التعريفة الجمركية. سوف ينقل المنتجون والمستوردون أكبر قدر ممكن من التعريفات ، مما يزيد الأسعار النهائية مع تخفيف الطلب.
يبدو أن السوق غير مهتم. دون أن تحركات الأسواق الإفراط في القراءة على مدار أيام قليلة مجنونة ، ارتفعت توقعات التضخم الضمنية قليلاً منذ يوم الأربعاء الماضي ، وفقط في النهاية القصيرة لمنحنى سعر الفائدة. فيما يلي معدل مبادلة التضخم لمدة عام واحد ، والذي ارتفع بمقدار 20 نقطة أساس منذ إعلان التعريفة الجمركية:
يبدو أن التدابير طويلة الأجل تشير إلى أن توقعات التضخم ، إن وجدت ، قد انخفضت:
ينعكس هذا الموقف المذهل تجاه التضخم أيضًا في التقدير الضمني لسوق العقود الآجلة لمعدل سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية هذا العام ، والذي كان سعره بالفعل في ثلاثة تخفيضات قبل “يوم التحرير” وأضف تخفيضًا آخر منذ:
نحن نكره أن نشك في حكمة الحشد ، لكن هذا يبدو متفائلاً. حتى لو استمر التضخم في حمر حوالي 3 في المائة ، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتردد في خفض الأسعار بعد ثلاث سنوات من ارتفاع الأسعار ، خاصة إذا صمد سوق العمل. قد يرتفع التضخم قبل البطالة. Manoj Pradhan في Talking Heads Macro يقول معظم مؤشرات سوق العمل
. . . تتفق مع التوسع ، في الوقت الحاضر – وليس الانكماش. . . يمكن أن يتحول هذا الاتجاه ببطء خلال ثلاثة إلى أربعة أشهر ، لكن المسار غير واضح. خلال ذلك الوقت ، من الممكن أيضًا ذلك [tariffs] دفع تضخم البضائع ، الذي لديه [provided] حصة الأسد من التضخم على مدى السنوات القليلة الماضية. إذا ارتفعت أسعار البضائع بينما يحتفظ سوق العمل بمفرده ، [the Fed could] شغل منصبه ، للإشارة إلى “نحن نحمي الاقتصاد”. . . هذا يؤدي إلى توسيع المسار إلى الركود ، وبمجرد أن يضرب الركود ، يمكن أن يسقط العائدات لأن الخدمات وأنواع أخرى من خزانات التضخم ، ولكن لا يتم ضمان الجدول الزمني والمسار.
السياسة المالية تعقد الصورة. تم دعم الاقتصاد الأمريكي والسوق بشدة من خلال السياسة المالية الفضفاضة على كل من إدارة ترامب الأولى ورئاسة جو بايدن. كما كتبنا في رسالة حديثة ، تبدو سياسات ترامب الضريبية إيجابية من الناحية المالية – ولكنها أقل بكثير من الإدارتين الماضيتين. ولكن إذا كان الاقتصاد يعاني من تباطؤ كبير ، فقد يكون لدى ترامب وحزبه مهلة سياسية للحافز المالي – مما يؤدي إلى عجز أوسع ، ومخاطر عالية التضخم وارتفاع عوائد الخزانة. على حد تعبير جيسون برايد في جلينميد: “يجب ألا نكون قلقين بشأن تأثير التعريفات في الحجم والعجز في نفس الوقت ، لأنهم سوف يلعبون بعضنا البعض … إن القلق بشأنهم جنبًا إلى جنب هو الكثير غير المعروف في وقت واحد.”
مع تصادم التعريفة الجمركية ، عجز مرتفع وضعف الاقتصاد ، لسنا واثقين بشكل رهيب من أن الأسعار تتجه إلى أسفل ، أو أن مخاطر التضخم ستبقى. لذلك نحن لسنا واثقين بشكل رهيب أن ارتباط برون الأسهم سيكون سلبيا بشكل موثوق. إنه عالم قديم يعني الآن.
انضم إلينا في 23 أبريل في الساعة 8 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة/1: 00 مساءً بتوقيت جرينتش لحضور حدث غير متميز بمناقش تأثير ترامب على الأسواق. اشترك هنا.
قراءة جيدة واحدة
اكتشف شخص أكثر إزعاجًا في العالم.
