نظمت أسعار الأسهم الأمريكية انتعاشًا حادًا هذا الأسبوع على الإعلان عن تقارب بين الولايات المتحدة والصين في الحواجز التجارية.
بحلول الوقت الذي أغلقت فيه الأسواق يوم الثلاثاء ، تم القضاء على خسائر S&P 500 منذ بداية العام. بعد ذلك أخبارًا ، قامت الولايات المتحدة بتخفيض التعريفة الجمركية على البضائع الصينية من 145 في المائة إلى 30 في المائة لمدة 90 يومًا ، وبعض بيانات التضخم الأفضل من المتوقع.
الأخبار تتغير قليلا جدا ، ولكن. لقد أدرك العديد من المستثمرين أن التنويع من التعرض للدولار الأمريكي والأسهم أمر منطقي ، لا سيما بالنظر إلى الارتداد الصامت في الدولار الأمريكي وارتفاع عائدات السندات الطويلة في الولايات المتحدة.
لقد شاهد المستثمرون قضية الرئيس الأمريكي ، وهي سياسات تجارية مهمة وربما ضارة ضد ثالث أكبر شريك تجاري في البلاد قبل عكس الدورة ، كل ذلك في غضون شهر تقريبًا. قد يتساءلون أيضًا عن تفوق أسواق رأس المال الأمريكية.
يقول إريك كنوتزن ، مسؤول الاستثمار المشارك في استراتيجيات الأصول المتعددة لـ Neuberger Berman ، وهي مجموعة استثمارية ، إن التراجع عن أعلى التعريفة تعني السياسة التجارية الأمريكية الحالية هي في الأربعينيات من القرن الماضي-عندما بلغت المعدلات حوالي 10 في المائة-بدلاً من الكارثة والأعلى في ثلاثينيات القرن العشرين.
لكنه يضيف: “لا نشعر أن سوق الأسهم الأمريكية هو المكان المناسب [to focus on] الآن.”
حتى لوضع جانبا التقلبات في السياسة التجارية الأمريكية ، يجب أن تسرع سياسات ترامب الأمريكية الأولى ، مما قد يؤدي إلى ارتفاع أسعار البلدان المستوردة والأبطأ النمو الاقتصادي للولايات المتحدة وشركائها التجاريين.
والأهم من ذلك ، أن المستثمرين في كل مكان ، ربما لأول مرة منذ عقود ، يعيد النظر في دور أمريكا ليس فقط كمدافع عن السلام ولكن كملاذ آمن لإرساء أموالهم.
كانت علامات التحذير هناك. أولاً ، كان الأداء المتفوق على الأسهم الأمريكية قد وصلوا إلى السيطرة على المؤشرات العالمية مثل مؤشر العالم MSCI ، والذي يتبعه العديد من المستثمرين المؤسسيين.
ثانياً ، شجع هذا الموقف المهيمن التدفقات إلى الدولار الأمريكي. بحلول شهر يناير من هذا العام ، وفقًا لسلسلة بيانات الاحتياطي الفيدرالي ، كان الدولار في أقوى العملات مقابل العملات الأخرى منذ عام 1985.
أخيرًا ، اجتمع الاثنان كتحول نحو الاستثمار السلبي في المؤشرات العالمية ، مكّن كل من مكاسب الأسهم والعملة بشكل متزامن.
في السنوات الخمس إلى يونيو 2024 ، ارتفعت محفوظات المحافظ الأجنبية للأوراق المالية الأمريكية – كل من الأسهم وجميع أنواع الديون – بمقدار 10.3 تريليون دولار ، وفقًا لخزانة الولايات المتحدة. يتكون التغيير الهائل في حيازات الأسهم وحدها أكثر من 8TN من ذلك. القيمة السوقية لمؤشر FTSE All-SHARE ، بالمقارنة ، هي 3.5 تريليون دولار.
يشير جون بتلر ، الخبير الاستراتيجي الماكرو في مدير الأصول ولنجتون ، إلى أن حوالي 50 في المائة من المدخرات العالمية التي يحتفظ بها المستثمرون في الخارج يتم استثمارها حاليًا في الأصول الأمريكية.
يقول بتلر: “يجب أن يؤدي هذا إلى أن صافي تدفقات رأس المال من الولايات المتحدة وإلى أسواق أخرى”. “هذا له آثار هيكلية على أسواق الدولار الأمريكي والأسهم والسندات.”
في ذوق ما يمكن أن يحدث ، تحولت رأس المال الأجنبي إلى أسواق اليابان خلال الاضطرابات التي أعقبت إعلانات تعريفة البيت الأبيض في “يوم التحرير” الشهر الماضي. كشفت بيانات أبريل ، التي صدرت فيها وزارة المالية هذا الأسبوع ، أن المستثمرين الأجانب قد اشتروا صافيًا 8.2 ترين (57 مليار دولار) من الأسهم والسندات.
كان هذا هو الأكثر في أي شهر منذ عام 2005 وفوق المتوسط بالنسبة لشهر أبريل. وفقًا لمدير أموال في الولايات المتحدة مع عملاء مؤسسيين يابانيين كبار ، فإن التحول يعكس توقفًا مؤقتًا في شراء الدولار والخزانة الأمريكية ، بدلاً من بيع الأصول الأمريكية. يبقى الدولار حوالي 8 في المائة أقل من أعلى مستوى في يناير.
هذا الصيف يمكن أن يجلب الاختبار التالي للمستثمرين. يمكن أن توفر بيانات التضخم والوظائف في الولايات المتحدة في الأشهر القليلة المقبلة محفزًا لمزيد من التحولات بعيدًا عن الدولار الأمريكي ، وفقًا لنوح وايز ، رئيس استراتيجية الكلي العالمية في Allspring Global Investments ، وهو مدير الأصول.
حتى الآن ، أظهرت فقط بيانات المسح الأمريكية ، مثل معهد إدارة الإمداد لمديري المشتريات في مختلف الصناعات ، أي رد فعل كبير على زيادة التعريفة الجماعية.
يعتبر العديد من المراقبين سلسلة البيانات هذه غير موثوقة نسبيًا أو ناعمة. لكن البيانات الاقتصادية الصلبة ، مثل تلك الموجودة على البطالة والإنتاج الصناعي ، تعكس فترة سابقة ولا تعطي حتى الآن علامات تحذير. ظل تضخم الأسعار في الولايات المتحدة معتدلًا ، أعلى قليلاً من 2 في المائة سنويًا.
ومع ذلك ، بحلول أواخر الصيف ، يجب أن تكون أي إصدارات بيانات صلبة في الولايات المتحدة تغطي تأثير سياسات ترامب التجارية في المجال العام. سيأتي هذا في نفس الوقت الذي من المقرر أن ينتهي فيه الإيقاف المؤقت لمدة 90 يومًا على أي تعريفة تجارية إضافية في الصين. أي بيانات اقتصادية سيئة ، إلى جانب التوهج الآخر من النزاعات التجارية بين الولايات المتحدة الصينية ، يمكن أن تحقق عودة تقلبات السوق.
تشير Wise إلى أن هناك احتمالًا فوريًا ضئيلًا لأن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي – بنك الاحتياطي الفيدرالي – سيخفض أسعار الفائدة.
يقول وايز: “إن التضخم في الولايات المتحدة أعلى من الهدف اليوم ، وعلى مدار الأشهر الستة المقبلة ، سوف ينتقل بعيدًا عن الهدف”. “حتى تشير البيانات الاقتصادية الصعبة إلى تباطؤ واضح ، من غير المرجح أن يقلل الاحتياطي الفيدرالي من الأسعار”.
هذا لا يعني أن أسواق رأس المال الأمريكية محكوم عليها. يعتقد وايز أن أي حديث بأن المستثمرين الأجانب سوف يتجاهلون ممتلكاتهم في سندات الخزانة الأمريكية سابق لأوانه.
“هل يمكن للمستثمرين الأجانب أن يأخذوا أصولهم بعيدًا؟” يسأل. “لقد سمعت هذا منذ عقود. ولكن ما هي خياراتهم؟ هل سيتركون في [Japanese] أو السندات الصينية؟ ربما لا. “
هذا يردد وجهات نظر فريق Neuberger Berman متعدد الأصول ، والذين يشعرون أنه لا توجد سيولة كافية في سندات الحكومة اليابانية ، وخاصة السندات الطويلة الأمد ، لتحويل رأس المال نحوهم.
شيء ما يتغير في سوق السندات الأمريكية. هناك أدلة على أن أصحاب سندات الخزانة الأمريكيين أقل حساسية من الأسعار قد قللوا من تعرضهم في السنوات الأخيرة. تضم هذه المجموعة مديري الاحتياط في البنوك المركزية وصناديق الثروة السيادية ، وكلها تعتبر عمومًا محافظة للغاية. اعتبارًا من نهاية شهر أبريل ، تملك هذه المجموعة ما يزيد قليلاً عن 36 في المائة من جميع الديون الأمريكية ، وفقًا لبيانات من JPMorgan Asset Management والاحتياطي الفيدرالي. هذا هو بالقرب من أسفل النطاق التاريخي منذ عام 2012 وأقل بكثير من أعلى مستوياته حوالي 47 في المائة.
بالنسبة لمستثمري الأسهم ، كان هذا العام هو الشخص الذي يطلب بعض التنويع. تم تداول سوق الولايات المتحدة بأرباح أمامية 27 مرة بحلول فبراير من هذا العام ، وليس بعيدًا عن أعلى عقد من الزمان ، وفقًا لبيانات MSCI. على الرغم من أن المحللين يشعرون بالقلق منذ فترة طويلة بشأن قسط التقييم المستمر للأسواق العالمية الأخرى ، إلا أنه أصبح محفزًا للتغيير مرئيًا هذا العام فقط. حتى بعد انخفاض قيمة السوق منذ فبراير ، يظل سوق الولايات المتحدة باهظة الثمن على المستوى الدولي.
علاوة على ذلك ، فإن المحللين الذين يقدرون أرباح الشركات الأمريكية لم يقلوا بعد من توقعات أرباحهم بشكل كبير. قد يكون ذلك لأن البيانات الاقتصادية الأمريكية حتى الآن لم تكشف عن أي اتجاهات مقلقة.
لكن بعض المستثمرين يرون تغييرًا قادمًا.
يقول هيو جيمبر ، الخبير الاستراتيجي العالمي في JPMorgan Asset Management ، إنه يجد صعوبة في التوفيق بين تقديرات الأرباح الأمريكية الحالية مع إمكانية نمو الولايات المتحدة.
“[Previous] يقول جيمبر: “إن تقديرات إجماع المحللين البالغة 14 في المائة من الأرباح للسهم الواحد لعام 2025 لم تبطئ إلى نمو بنسبة 9 في المائة فقط.
بدأت أسواق الأسهم والعملة في إعادة مخاطر الاستثنائية الأمريكية قبل إعلان التعريفة الجمركية.
تشير هيلين جيويل ، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Blackrock في EMEA للأسهم الأساسية ، إلى أن الاتجاه بدأ بالأخبار في أواخر يناير حول القدرات الأكبر من المتوقع لنموذج Deepseek AI في الصين. يقول جيويل إن الأخبار حول ديبسيك – منافسة لمنظمة العفو الدولية للولايات المتحدة المفتوحة – كانت بمثابة تذكير بأن الولايات المتحدة لم يكن لها احتكار تقنيات مثل الذكاء الاصطناعي.
إنها تعتقد أن هناك مجالًا إضافيًا لإعادة تصنيف الأسهم الأوروبية ضد الولايات المتحدة.
“كان هناك خصم بنسبة 45 في المائة على تقييم الأسماء الأوروبية ، والتي تتراوح ما بين 30 إلى 35 في المائة” ، كما تقول ، تقارن القيم الأوروبية مع أولئك في الولايات المتحدة. “تاريخيا ، الخصم 20 في المائة.”
يقول Jewell أن الأسهم في البنوك الأوروبية ، على الرغم من أداء أسعار قوي هذا العام ، لا تزال رخيصة. لكنها تتنبأ بأن الخصم قد لا يعود بشكل كامل إلى المتوسط السابق. وتقول إن التداول في حوالي 14 مرة من الأرباح إلى الأمام ، فإن قيم الأسهم الأوروبية الحالية “تدور حول الوقت مع مرور الوقت”.
وتقول: “لا يتعلق الأمر بالتداول الأوروبي بثمن بخس”.
في هذه الأثناء ، يرى JPMorgan's Gimber إمكانية نمو أكبر في أوروبا ، وذلك بفضل مستويات الاستثمار المتزايدة.
يقول: “في الفترة 2010-2019 كان الاستثمار الأوروبي صغيرًا ، لكنه ينمو الآن بنسبة 8 في المائة”. “هذا تغيير تحويلي ، ويجب أن يكون هذا إيجابيًا للنمو الاسمي ونمو أكثر قوة للأرباح للشركات الأوروبية.”
وقد دفعت مثل هذه المشاعر نوبات في تخصيص بعض مديري المحافظ. وفقًا لأحدث نسخة من استطلاع مدير صندوق Bank of America على نطاق واسع ، فإن المستثمرين يعانون من زيادة الوزن في أسهم منطقة اليورو مقارنة بالولايات المتحدة أكثر من أي وقت مضى منذ أكتوبر 2017. وقد حققت العديد من المؤشرات الأوروبية القارية أداءً جيدًا هذا العام ضد نظرائهم في الولايات المتحدة.
ومع ذلك ، فإن أسهم الشركات الصغيرة والمتوسطة في المملكة المتحدة كانت متأخرة. يرتفع مؤشر FTSE 250 ، بالنسبة إلى 250 شركة أسفل مؤشر FTSE 100 لأكبر الشركات ، حوالي 6 في المائة فقط هذا العام بالدولار الأمريكي. FTSE 100 يرتفع حوالي ضعف هذا.
يلمح فريق FTSE 250 الذي يعاني من ضعف الأداء إلى المستثمرين بشأن إمكانات الاقتصاد البريطاني للتوسع ، بدلاً من حجم الشركات. لقد تجاوز مؤشر STOXX Ex-UK في أوروبا كل من FTSE 250 و FTSE 100 ، حيث حصل على ما يقرب من 17 في المائة هذا العام.
ومع ذلك ، فإن بعض مديري المحافظ يصعب على المملكة المتحدة. نما الناتج المحلي الإجمالي في البلاد بأقوى من المتوقع 0.7 في المائة في الربع الأول. كان النمو هو الأسرع في عام وأسرع من تلك التي شوهدت في أوروبا.
يقول أليك كوتلر ، الذي يدير ما يقرب من 4.6 مليار دولار في تفويضات الأسهم والسندات العالمية المتوازنة في صندوق Orbis العالمي المتوازن ، إن الرئيس ترامب قام بمملكة المتحدة وأوروبا “معروفًا هائلاً”. لقد فضل أسهم المملكة المتحدة بسبب تقييماتها المنخفضة ويحمل 10 في المائة فقط من محفظته في الولايات المتحدة.
يقول كوتلر: “لقد تعرضنا لاعتبارهم يعانون من نقص الوزن للغاية في الولايات المتحدة واعوضنا ذلك في المملكة المتحدة وأوروبا”.
ويضيف أن العمليات التي بدأها ترامب يجب أن تعزز الطلب على الفولاذ والمجاميع والبنية التحتية لمجموعات بناء البنية التحتية مثل بلفور بيتي. كما أنه يحمل كيلر ، الذي يقوم بتصميم وتثبيت الأسس المتخصصة للمباني.
بالإضافة إلى ذلك ، بعد أن حمل أسهم دفاع لعدة سنوات ، يمتلك Cutler 10 في المائة من محفظته في أسهم الدفاع ، بما في ذلك ليوناردو إيطاليا.
ويصر على أن مثل هذه الأسهم لا تزال بسعر شديد إذا كان القادة الأوروبيون يفيون بالتزاماتهم بتعزيز إنفاقهم العسكري من المستوى الحالي ، حيث يبلغ حوالي 2 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي ، إلى حوالي 3 في المائة. وقد أضاف أسماء الدفاع الكورية الجنوبية والهندية واليابانية مؤخرًا.
يشير أخصائيو الأسهم في المملكة المتحدة جوليان كان وجيمس ثورن من مدير الأصول كولومبيا للمتأشير إلى أنه على الرغم من أن الدخل المتاح في المملكة المتحدة ينمو بوتيرة منخفضة على أساس سنوي ، فقد تراجعت ثقة المستهلك. ونتيجة لذلك ، انتعش معدل الادخار في الربع الأخير من عام 2024 إلى 12 في المائة ، وهو الأعلى منذ الربع الثاني من عام 2021.
في الآونة الأخيرة ، نتيجة لنمو الأرباح الفاترة ، انخفضت أرباح FTSE 250 المتخلف عن مضاعفات منخفضة تاريخيًا تبلغ 16 مرة ، في حين انخفضت نسبة السعر إلى الكتاب إلى 1.5.
لا يزال Jewell at Blackrock متشككًا في المملكة المتحدة ، مشيرًا إلى أن 85 في المائة من القيمة السوقية لمؤشر FTSE All-Share تأتي من FTSE 100 ، مما يشير إلى أن الشركات الأصغر تتمتع بقليل من الفائدة من انخفاض أسعار الفائدة.
وتقول: “قبعات صغيرة … جزء صغير جدًا من سوق عالمي صغير”. “توسيع التقييم لا يحدث. كل هذا مدفوع الأرباح.”
هناك مخاوف مستثمر أوسع حول عدد من المجالات الأخرى في الاقتصاد العالمي. لا يوجد أي احتمال فوري لعودة ثقة المستثمر ، على الرغم من تأجيل الأسبوع الماضي للصين على بعض التعريفة الجمركية.
يعتقد بعض المحللين أن صدمات الأشهر الأخيرة لا يزال يتعين الشعور بها بالكامل في أسعار الأسهم الأمريكية.
يقول Gimber من JPMorgan أن الأسعار في السوق الأمريكية لا تزال لا تصل إلى آثار الارتفاع في التعريفات التجارية ، مما يشير إلى عدم اليقين المستمر الذي يواجهه الكثيرون.
“إذا كنت شركة كبيرة ، فلماذا تبدأ خططًا لبناء مصنع جديد أو اتخاذ قرارات توظيف رئيسية؟” يسأل جيمبر.
