بعد مرور عامين على أزمة المالية في المملكة المتحدة التي تبعت ذهاب رئيسة الوزراء ليز تراس ووزير المالية كوازي كوارتينج، يأتي الوقت المناسب لاستخلاص الدروس. الحلقة في الماضي. بعد انتهاء حكم رئيسين ووزيري مالية اثنين آخرين، تستعد المملكة المتحدة لعرض ميزانيتها للعلن مرة أخرى التي من المتوقع أن تؤدي مرة أخرى إلى زيادة خطط الاقتراض. وتشهد الأسواق توتراً بسيطاً. ولكن أولاً، سنستعرض بعض النقاط.
ليز تراس بدأت حملتها لتصبح رئيسة وزراء بعد استقالة بوريس جونسون في بداية يوليو 2022. كانت هي المرشحة الأوفر حظاً بالفعل، وكان واضحاً خلال الصيف أن خطط تقليص الضرائب التي قدمتها كانت من المرجح أن تؤدي إلى تسوّر كبير في وضعية المملكة المالية. وقبل “الميني” الميزانية، أقالت تراس وكوارتينج رئيس الخزانة لكونه جد أرثودكسي، وتجاهلت المراقب النيابي للميزانية الذي أنشأته حزب المحافظين، وأكدت أنها ستقوم بتمزيق القواعد المالية القائمة دون استبدالها. ثم، تسبب “الميني” الميزانية نفسه في 23 سبتمبر 2022 في ارتفاع تكاليف الاقتراض للحكومة البريطانية وانخفاض قيمة الجنيه الإسترليني، حيث وصلت إلى أقل قيمة لها على الإطلاق أمام الدولار وهي 1.035 دولار في تداولات آسيوية في 26 سبتمبر.
على الرغم من أن ارتفاع أسعار الفائدة جعلت صناديق التقاعد في المملكة المتحدة أكثر صفاء (تم تخفيض الالتزامات الخاصة بهم بسعر أعلى)، إلا أن معظم الصناديق التقاعدية المحددة للفائدة كانت قد اعتمدت استراتيجيات “استثمار الالتزام” التي أدت إلى إحداث تأثير اهتزازي كبير ومواجهة نقص في السيولة عندما ارتفعت الأسعار بشكل كبير، مما دفع إلى بيع الأصول السائلة التي كانت تمتلكها لتلبية مكالمات الهامش — السندات الحكومية — مما أدى إلى تفاقم المشكلة الأولية. ثم ظهرت حلقة ردود فعل متشعبة مع ارتفاع عوائد السندات الحكومية، مما أدى إلى المزيد من البيع الإجباري وهكذا. أذكر المؤسسة الدولية على الأزمة في 27 سبتمبر ببيان غير اعتيادي ينتقد السلطات البريطانية و”الميني” الميزانية، داعية إلى إلغاء كل شيء في وقت لاحق خلال الخريف. عمل بنك إنجلترا في 28 سبتمبر على إنقاذ الوضع عن طريق شراء السندات الحكومية. للأسف، جاء هذا في اليوم الذي أعلن فيه البنك أنه سيبدأ في تشديد السياسة النقدية، أي بيع السندات الحكومية.انتهى فترة هدوء نسبي في منتصف أكتوبر مع المزيد من البيع الإجباري من قبل صناديق التقاعد، مما دفع إلى مزيد من التدخل من قبل بنك إنجلترا. وكان هذا عندما حذر المحافظ أندرو بيلي صناديق التقاعد من أن يكون لديهم ثلاثة أيام لتصحيح أوضاعهم وأعطاهم موعدًا نهائيًا يوم 14 أكتوبر. ارتفعت العوائد مرة أخرى وكانت المملكة المتحدة في أمس الحاجة إلى العون في صندوق النقد الدولي طوال الأسبوع. اشترى البنك المرتبط بالفهرس السندات، لكن المقامرة التي قام بها بالضبط خلال تحديد الموعد أتت بنتائج إيجابية في النهاية. عملية تحسنت الوضع المالي. من الناحية السياسية، غادر وزير المالية كوارتينج الفعاليات التابعة للصندوق النقدي الدولي وعاد إلى منزله في عاصفة رعدية مستمرة بعد حفل في السفارة البريطانية. وقال للصحفيين، بما في ذلك لي، إنه عائد إلى المنزل لـ”تنظيم مناسبات” خطة مالية جديدة مع زملائه — فقط ليتم الإطاحة به عند وصوله إلى لندن. رحلت تراس بعد أيام قليلة في 20 أكتوبر، بعد أن عادها معظم خطة “الميني” الميزانية. الآثار على الأسواق الماليةهناك نقاش للغاية منذ ذلك الحين حول أسباب وجذور الأزمة، خاصة من أصدقاء تراس، لذا من الجدير بالذكر رصد البيانات ذات الصلة، بدءاً من بداية يوليو 2022، عندما بدأ بالواضح أن تراس ستصبح رئيسة وزراء في الصيف، حيث ارتفعت تكاليف الاقتراض الحكومية في المملكة المتحدة بشكل أسرع بكثير من الولايات المتحدة، وألمانيا، وفرنسا، أو إيطاليا. الذروة مزدوجة خلال الأزمة والعكس تماماً بعد تدخل بنك إنجلترا. الرسم البياني مُفهرس برقم 100 في بداية يوليو. كانت المملكة المتحدة تمر بفترة حيث كانت تكاليف الاقتراض لمدة 30 سنة أقل من تلك في الولايات المتحدة في أغسطس، ثم تجاوزت تلك لإيطاليا خلال شهرين فقط. تتضح واحدة من أكثر الأساليب الملحوظة خلال الأزمة من خلال تداول هذا الرسم، حيث صاغ داريو بيركنز، المدير التنفيذي للماكرو العالمي في شركة TS Lombard، مصطلح “مكافأة مخاطر الأغبياء” للاتجاهات في الرسم أعلاه، جنباً إلى جنب مع انخفاض سعر الصرف أدناه. يقول لي إن هذا أظهر أن المستثمرين الأجانب كانوا “يتخلصون من أصول المملكة المتحدة”. ارتفعت توقعات الفائدة في المملكة المتحدة. كان الأمر محظوظاً للغاية وبحلول 17 أكتوبر كانت أسعار الفائدة الساعية للسوق تقريباً في المكان الصحيح — شيء لم يدوم طويلاً. يقول إنه كان ينبغي رؤيته في اقتصاد ناشئ وليس في البلدان النامية حيث تسهم توقعات ارتفاع أسعار الفائدة في رفع سعر الصرف. وكذلك، فإن المكافأة المخاطرية ليست مكافأة خطر الفعل للمملكة المتحدة، المرتبطة بتوقعات زيادة فشل حكومة المملكة المتحدة. في ورقة بحثية جديدة، ذكر النائب السابق لمحافظ بنك إنجلترا، بول تاكر، أن أكثر الطرق وضوحاً التي قد تؤدي فيها الحكومة إلى عدم السداد هي من خلال التضخم، ولم تشهد توقعات التضخم أي قفزة خلال الحلقة — كما يظهر من الرسم البياني أدناه. بدلاً من ذلك، كانت تمثل المشتريات الأجنبية للسندات الحكومية البريطانية (في حين كانت صناديق التقاعد المحلية تمتلك سندات مرتبطة بالفهرس) أن المملكة المتحدة كانت تعتبر مكاناً مجنوناً قليلاً لوضع الأموال فيه خلال تلك الفترة.يلقي الرسم البياني الضوء على توقعات السوق المضمنة للتضخم على مدى ثلاثة، خمس سنوات، 10 سنوات و 30 سنة، والتي تمثل التضخم المتوقع خلال تلك الفترات. حدث ارتفاع قبل أن يصبح تراس رئيساً للوزراء بتوقعات التضخم المؤقتة على المدى القصير، والتي تخففها ضمان أسعار الطاقة من تراس الذي يحد من ارتفاع أسعار بيع الكهرباء والغاز للمستهلك، ولم يحدث شيء عندما كانت الأزمة في أوجها في أواخر سبتمبر وأوائل أكتوبر. (هنالك سؤال ذي صلة حول سبب توقعات التضخم المرتفعة في المملكة المتحدة عموماً، ولكن هذا موضوع آخر). لاكمال الصورة، الرسم البياني النهائي يضع الحادثة في السياق، محدياً تكاليف اقتراض الحكومة حتى الآن. لاحظ أن المملكة المتحدة شهدت مرة أخرى أكبر ارتفاع في عوائد السندات لمدة 30 عاماً منذ يوليو 2022 والآن مرة أخرى لديها أعلى عوائد من هذه البلدان. هذا ليس خبرا سارا. والخبر الجيد هو أن سعر الصرف قد استرد واشتراطات مرتفعة مرتبطة مرة أخرى بالجنيه الإسترليني بما يظهر الرسم البياني أعلاه.من فعل ذلك؟ في هذا العام، كان هناك نوع من النمو في الأوراق والتعليقات التي كانت تشرح سبب ارتفاع العوائد. تقررت النصف تقريبا من الارتفاع في العوائد عن طريق السياسة المالية والنصف الآخر نتيجة للبيع الإجباري من قبل صناديق الاستثماريات ذات الكفاءة المحددة. عندما قامت بنك إنجلترا بتحليل التجارات الفعلية في السندات الحكومية، أرجعت ما يقرب من ثلثي ارتفاع العوائد خلال فترة 16 يومًا إلى الدائ
