افتح النشرة الإخبارية لمشاهدة البيت الأبيض مجانًا
دليلك لما تعنيه مدة ترامب الثانية لواشنطن والأعمال والعالم
عندما قام أعضاء الكونغرس الجمهوريون لأول مرة بصياغة ما يسمى “قانون مشروع قانون جميل واحد” ، أطلق عليها بعض مستشاري الرئيس الأمريكي دونالد ترامب خطة “Triple B” في الاجتماعات الداخلية لإيجاز ، أو هكذا قيل لي.
قد يضحك المؤرخون في المستقبل على المفارقة-و/أو افتقار ترامب إلى الوعي الذاتي. “Triple B” ، بعد كل شيء ، هي أيضًا العلامة التي تستخدمها مجموعات التصنيف الائتمانية لتعيين الحد الأدنى لأصول الاستثمار ، قبل أن تصبح “غير مرغوب فيها” ، مع ارتفاع المخاطر الافتراضية.
ويمثل هذا الفعل “Triple B” للعديد من المستثمرين ، والذي سيضيف أكثر من 3 أمتار من الديون في العقد المقبل ، نقطة انعطاف مالية خطيرة – خاصة وأن Moody's قد جردت للتو في تصنيف AAA الأمريكي.
القضية ليست ببساطة أن مكتب ميزانية الكونغرس الآن يعرض نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي سترتفع من 98 في المائة إلى سجل 125 في المائة في العقد المقبل. ولا يتوقع هذا Moody أن يرتفع العجز من 6.4 في المائة العام الماضي إلى أقل من 9 في المائة بحلول عام 2035.
والأكثر إثارة للقلق هو أن مدفوعات فوائد الديون كانت 880 مليار دولار العام الماضي ، حيث تتصدر النفقات على الرعاية الطبية والجيش. يقول المؤرخ نيال فيرغسون: “أي قوة عظيمة تنفق أكثر على خدمة الديون أكثر من المخاطر الدفاعية التي تتوقف عن أن تكون قوة عظيمة”.
والأسوأ من ذلك ، أن 880 مليار دولار سوف البالون بالتأكيد. تم بيع معظم سندات الخزانة عندما كانت المعدلات منخفضة. لكن معدلات 10 و 30 عامًا ارتفعت الآن فوق 4.5 في المائة و 5 في المائة على التوالي. يمكن أن يخلق ذلك دوامة مفرغة ، ما لم يتمكن سكوت بيسينت ، وزير الخزانة ، من خفض معدلات السوق و/أو انخفاض أسعار السوق.
هل يستطيع؟
يصر فريقه على أنه يستطيع ، لثلاثة أسباب. أولاً ، يعتقدون أن أمريكا يمكن أن تنمو من ديونها: كيفن هاسيت ، مدير المجلس الاقتصادي الوطني للبيت الأبيض ، يشير إلى أن التخفيضات الضريبية وإلغاء القيود التنظيمية ستنتج نمواً “شمالًا” بنسبة 3 في المائة في وقت لاحق من هذا العام.
بالإضافة إلى ذلك ، يعتقدون أن الديون سوف تتقلص بسبب التخفيضات في الإنفاق والإيرادات من سياسات مثل التعريفات (المكملة ، يخبرني البعض ، عن طريق ضرائب محتملة على تدفقات رأس المال الأجنبي).
وأخيراً ، يصرون على أن الثقة العالمية في الأصول الدولار لا تزال مرتفعة ، حيث قال مايكل فولكندر ، نائب بيسين ، هذا الأسبوع: “لا تزال تدفقات السندات العالمية قوية ، مع مشاركة عالية في سوق الخزانة الأمريكية”.
ربما هكذا. أظهرت البيانات الأسبوع الماضي أن الممتلكات غير الأمريكية لخزانة الخزانة قد بلغت بالفعل ارتفاعًا قياسيًا قدره 9 ملايين دولار في مارس ، أي ما يقرب من 12 في المائة في العام. لكن ذلك كان قبل صدمة ترامب التعريفية في بداية شهر أبريل ، لا تهتم بهذا مشروع القانون الجديد.
وفي يوم الأربعاء ، اجتذب مزاد بقيمة 16 مليار دولار لسندات مدتها 20 عامًا طلبًا باهتًا ، مما دفع بعض المستثمرين للقلق بشأن تحول المعنويات.
حتى الآن ، لا يزال هذا يبدو صامتًا ، ولا يكاد العائد الذي يبلغ طوله 10 سنوات بمقدار 10 في المائة صادمًا وفقًا للمعايير التاريخية. ولكن إذا نظرت إلى خطوط السوق ، فهناك ما لا يقل عن خمسة تطورات أخرى خفية ولكنها مقلقة.
أحدهما هو أن العائدات طويلة الأجل استمرت مؤخرًا في الارتفاع بشكل لا يطاق ، حتى مع ضعف البيانات الاقتصادية. يقول روبن بروكس من بروكينغز ، الذي يفسر هذا كعلامة على أنه لا يمكن إلقاء اللوم على معدلات النمو: “هذا أمر غريب” ، الذي يفسر هذا كعلامة على أنه لا يمكن إلقاء اللوم على معدلات الارتفاع على توقعات النمو.
ثانياً ، بقيت العائد على الروابط المعدلة التي تم تعديلها أيضًا ، حتى مع ارتفاع العائدات الاسمية ، مما يشير إلى أن توقعات التضخم ليست هي الجاني الرئيسي أيضًا.
ثالثًا ، ارتفعت ما يسمى مصطلح Premia من سندات الخزانة-وهو حساب نظري للمخاطر حول الاحتفاظ بالديون طويلة الأجل مقابل الديون على المدى القصير-بشكل لا يطاق ، وأكثر من أوروبا. هذا يقدم “مؤشرا واحد على أن قسط المخاطر المالية قد تتشكل” ، يلاحظ بروكس.
رابعًا ، يتغير الطلب الأجنبي على الخزانة. اعتادت الصين عقد أكبر مخزون. لكنها قلصت بهدوء مشترياتها في العقد الماضي ، وبالتالي فإن مقتنيها تتخلف الآن عن تلك الموجودة في اليابان والمملكة المتحدة ، تليها جزر كايمان وكندا ولوكسمبورغ. هذا يؤكد على التأثير المتزايد لصناديق التحوط المحتملة.
أخيرًا ، انخفضت نسبة العطاءات الأجنبية في مزادات مدتها 30 عامًا (تقاس كمشترين “غير مباشرين”) مؤخرًا إلى أقل من 60 في المائة ، مقارنةً بـ 70 في المائة من قبل ، حيث أن Torsten Sløk من Notes Apollo. هذا يلمح أيضا إلى ارتفاع مستثمر العالم.
اسمحوا لي أن أؤكد أن هذه التحولات الخمسة لا تنقل بالضرورة أزمة كاملة ؛ لا تزال أمريكا تحتفظ بامتيازها الباهظ. و Bessent لديه العديد من الأدوات لمكافحة تقلبات السندات ، إذا اندلعت. وتشمل هذه إعادة تهيئة الديون أو الإصلاحات التنظيمية لجعل البنوك تعمل كصانعين للسوق.
لكن النقطة الأساسية هي: اللوحات التكتونية في الأسواق تتحول ، حيث تتضخم القلق المالي ؛ في الواقع ، تم الآن استعداد بعض المستثمرين لمدة 10 سنوات من 5 في المائة. وبما أن Bessent تواجه دراما جديدة في سقف الديون قريبًا – ويجب أن تبيع أكثر من 9 ملايين دولار من الديون في العام المقبل – يمكن أن تتصاعد التوتر.
إن علامة “BBB” حول مشروع قانون ترامب العملاق يمكن أن يبدو قريبًا بلا شك. البطانة الفضية الوحيدة في هذه الملحمة القاسية هي أنه إذا كان أي شيء يمكن أن يحبط غرائز ترامب الوحشية ، فمن المحتمل أن تكون عائدات السندات المتزايدة. هنا نأمل.
gillian.tett@ft.com
