في الشهر الماضي ، ذكرت الرابطة الوطنية لضباط الأعمال الجامعية والجامعات أن متوسط الوقف الأمريكي قد عاد 11.2 في المائة العام الماضي. هزة! ثلاثية الجولة.
لسوء الحظ ، هذا أسوأ بقليل من ما تم إرجاع محفظة الأسهم/السندات العالمية السلبية 70/30 في عام 2024. حسنًا ، ربما كانت سنة غريبة. يجب أن تكون الأوقاف ومزيج الأصول المتسابق أفضل على المدى الطويل ، أليس كذلك؟ لا.
على مدار العقد الماضي ، بلغ متوسط قيمة الأوقاف البالغة 874 مليار دولار المكاسب السنوية البالغة 6.8 في المائة. اكتسبت 70/30 عالمي 6.83 في المائة. وهذه مقارنة سخية للأوقاف ، بالنظر إلى مزيج الأصول الأمريكي الأثقل بكثير في عقد هائل لأي شيء أمريكي تقريبًا. على مدار العقد الماضي ، عاد صندوق الثروة السيادية النرويجية بنسبة 7.3 في المائة ، والآن تكلف 4 نقاط أساس فقط في السنة في الإدارة.
Apropos of Nothing ، إليك ورقة من قبل رائد استشارات الاستثمار ريتشارد إينيس متوقعًا “زوال الاستثمارات البديلة”. أو لوضعها بطريقة أكثر دقة ، فإن التراجع الحتمي للبدائل “نموذج Yale” للاستثمار المؤسسي رائد من قبل الراحل ديفيد سوينسن.
الخلاصة يسحب اللكمات الصفر:
تكلف الاستثمارات البديلة ، أو ALTS ، الكثير من أن تكون لاعبا اساسيا من الاستثمار المؤسسي. تكاليف مجموعة متنوعة من ALTS ما لا يقل عن 3 ٪ إلى 4 ٪ من قيمة الأصول ، سنويا. نسب المصاريف المؤسسية هي 1 ٪ إلى 3 ٪ من قيمة الأصول ، اعتمادًا على مدى تخصيص ALTS.
يجلب ALTs تكاليف غير عادية ولكن عوائد عادية – وهي عوائد أسهم الأسهم الأساسية والأصول الدخل الثابت. كان لـ ALTS تأثير سلبي كبير على أداء المستثمرين المؤسسيين منذ الأزمة المالية العالمية لعام 2008 (GFC). كانت صناديق العقارات الخاصة في السوق الخاصة وصناديق التحوط بارزة.
ساعدت مشاكل الوكالة والضعف الحكم في الحفاظ على استثمار ALTS. يتمتع CIOs ومستشاري المستشارين ، الذين يطورون وتنفيذ استراتيجية الاستثمار ، بحافز لصالح برامج الاستثمار المعقدة. كما أنها تصميم المعايير المستخدمة لتقييم الأداء. ومما يضاعف من مشكلة الحوافز ، غالبًا ما يدفع الأمناء مكافآت بناءً على الأداء بالنسبة لهذه المعايير. هذا فشل حوكمة واضح.
لن يحدث التراجع عن نمط الاستثمار الثقيل للاستثمار بين عشية وضحاها. سوف ينجذب المستثمرون المؤسسيون إلى محافظ منخفضة التكلفة من الأسهم والسندات التي تزيد عن 10 إلى 20 عامًا.
منذ فترة طويلة ، كان الشاغل الرئيسي لشركة Ennis هو أن حوالي 35 في المائة من خطط المعاشات التقاعدية الأمريكية يتم استثمارها حاليًا فيما يعتبره غير سائل ومكلف بشكل مثير للضحك ، وفي الواقع ، غالبًا ما يكون الاستثمارات البديلة المتوسطة. وبالتالي ، تعتمد الورقة في المقام الأول على البيانات التي يمتلكها 50 صناديق التقاعد العامة في الولايات المتحدة لمدة 16 عامًا حتى نهاية يونيو 2024 بالإضافة إلى تقارير Nacubo الأقل حبيبات.
ولكن كما يشير في الورقة ، يتم الآن استثمار الآن 65 في المائة من صناديق الوقف الكبيرة في الولايات المتحدة في بدائل من نوع ما ، حيث سعى جميعهم تقريبًا إلى تقليد نموذج Swensen في Yale.
لسوء الحظ ، لم يتمكن معظم المستثمرين من تكرار نتائج Swensen ، حتى عندما يقومون بنسخ وصفته من Loadsa alts – في المقام الأول من الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري ، مع بعض الشرطات الكبيرة من صناديق التحوط والعقارات لتتصدرها.
يقدر ENNIS أن متوسط الوقف قد ضعيف الأداء حتى متوسط صندوق المعاشات التقاعدية بمقدار 143 نقطة أساس سنويًا خلال الفترة التي تمت دراستها ، بمجرد أن تمثل الاختلافات في تعرض السوق والمخاطر. إن خطط المعاشات التقاعدية بدورها ضعيف بشكل ملحوظ مع معيار السوق العام المماثل ، بمقدار 96 نقطة أساس سنويًا على مدار 16 عامًا.
على مر السنين تضيف نقاط الأساس هذه:
هذه ظاهرة جديدة ، حسب إينيس. بين عامي 1994 و 2008 أنتجت الأوقاف الكبيرة عوائد زائدة من 410 نقطة أساس في السنة بفضل استثماراتهم البديلة إلى حد كبير ، كما يحسب.
يجادل Ennis بأن التحول الصارخ من نتائج جيدة إلى نتائج محزنة حدث ببساطة لأن النتائج أدت إلى شعبية ، وأدت الشعبية إلى الازدحام. وكانت النتيجة عوائد أكثر فقراً ولكن نفس رسوم الماء.
بدأ حماس المستثمر الذي ساعد في دفع عوائد ALTS قبل GFC في تحويل الأسواق التي توليد تلك العائدات. سكب العديد من الدولارات في ALTS ، والتي كانت صغيرة نسبيا مناطق الاستثمار المعزولة في الأيام الأولى. زادت الأصول الإجمالية تحت الإدارة أكثر من عشرة أضعاف بين عامي 2000 و 2020. يتنافس أكثر من 10000 مدير الآن للحصول على جزء من الإجراء والتنافس مع بعضهم البعض للحصول على أفضل الصفقات والتداول. البنية المجهرية السوق المتقدمة وفقا لذلك. استثمار السوق الخاص أكثر تنافسية وفعالية مما كان عليه مرة أخرى. على الرغم من ذلك ، لا تزال التكاليف مرتفعة-وهي مرتفعة للغاية لدعم الكثير من الاستثمار ذي القيمة المضافة.
الاقتراح الأكثر إثارة للجدل هو أن هذا سينتهي حتماً في زوال نموذج ييل لإدارة الهبات الثقيلة ، مشيرًا إلى القانون الشهير الذي أوضحه الاقتصادي هربرت شتاين: “إذا لم يكن هناك شيء لا يمكن أن يستمر إلى الأبد ، فسيتوقف”. فيما يلي 13 سببًا قدمه Ennis لسبب أن يجب على جولة Merrates Merry-Go أن تتوقف عن الغزل.
1. الفشل في تحقيق أهداف الاستثمار المعلنة. منذ GFC ، فشلت المعاشات العامة في تلبية متطلبات عائدهم الاكتواري ، والتي يقول الكثيرون أنها هدفهم الأساسي. الوقف لم تواكب أهداف الإرجاع المعلنة القائمة على التضخم.
2. إدراك أن محفظتهم تستحق نصف ما كان يستحقه لو اتبعوا استراتيجية فهرسة بسيطة. مع ضعف الأداء البالغ 2.4 نقطة مئوية في السنة منذ GFC ، تبلغ قيمة الأوقاف الكبيرة 70 ٪ مما كان سيستحقه لو اتبعوا استراتيجية فهرسة. إذا استمروا في الضعف في نفس الوتيرة خلال الـ 12 إلى 15 عامًا القادمة ، فأنا أقدر أن قيمتها ستكون نصف المرتبطة باستراتيجية فهرس مماثلة. في مرحلة ما ، تصبح مشكلة الأداء أكبر من اللازم لتجاهلها.
3. السيولة: الجامعات ، مع عشرات المليارات في الوقف (على سبيل المثال ، هارفارد) ، والاقتراض على مستويات غير مسبوقة لدعم العمليات. خطط التقاعد العامة (على سبيل المثال ، Calstrs) للاقتراض ضد محفظتها لجمع الأموال من أجل “المرونة” لإعادة توازن تخصيص الأصول. (إنها ليست رافعة ؛ إنها مرونة.) الاعتماد الشديد على الأصول الخاصة يعرض العملية المعتادة للمؤسسات ، مع زيادة المخاطر.
4. الأمناء الذين يدركون قضايا الوكالة في العمل والتمثيل لإصلاحها. سيتوقف بعض الأمناء الدؤوبون عن دفع مكافآت CIOS عن التغلب على المعايير التي أنشأتها CIO و/أو المستشارين الاستشاريين. سيجدون طرقًا أخرى لتعويض الأداء الممتاز حقًا. سيكون للانتقال إلى المعايير القائمة على الفهرس تأثير حميد على الممارسة.
5. تقارير وسائل الإعلام عن أندية الاستثمار الجامعي مع سجلات أفضل من تلك الخاصة بمكاتب الاستثمار بجامعة النخبة.
6. ظهور متطلبات المحاسبة التي يبلغت خطط المعاشات العامة العامة نفقاتها الاستثمارية بالكامل وبالتفصيل ، بما في ذلك Carry. مع هذه المعلومات ، سيكون من السهل معرفة الأوقاف التعليمية التي تدفعها. سيأتي هذا كأخبار لمعظم الأمناء ، العام والخاص ، ويجعلهم غير مرتاحين.
7. CIOs اعترافًا بأن الأسهم العقارية الخاصة التي تم الاستفادة منها وصناديق التحوط كانت حقًا فقيرة فقيرة لفترة طويلة وإسقاط واحد أو كليهما.
8. مع ظهور أسعار الفائدة العادية بعد سنوات من سياسة نسبة الفائدة الصفر في مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، فإن رافعة كبيرة لاستثمارات الاستحواذ التي تدخل حيز التنفيذ بطريقة لم نرها منذ GFC. لن تضيع أخبار ألف من حالات الإفلاس بين شركات الزومبي ، والكثير منها في صناديق الاستحواذ ، على الأمناء.
9. الأمناء المستنيرون الذين يغادرون خلفائهم يلاحظون يقولون ، ضع حد لهذا. أتمنى لو كان لدي.
10. مجالس الكلية والجامعات التي تكتشف أنها ، مثل جامعة هارفارد ، تنفقون أكثر على مديري الأموال – دون فائدة – من جمع الرسوم الدراسية.
11. الأمناء الذين يكتشفون أن تسعير السوق الثانوي للأصول الخاصة يمكن أن يكون أقل بكثير من NAV المبلغ عنها. المصالح العقارية ورأس المال الاستثماري ، على سبيل المثال ، تتعامل مع خصومات بنسبة 25 ٪ أو أكثر من NAV في السنوات الأخيرة.
12. مقاضاة لخرق الواجب الائتماني. الأمناء يخدمون نيابة عن الآخرين. واجبهم هو أن يكونوا حكيمين ومخلصين للمستفيد ؛ لا يوجد أي شرط أن يكون ذكيًا أو لمحاولة زيادة الربح إلى الحد الأقصى. إهدار الأصول هو فيبوتين. نحن نعيش في عالم متقطع.
13. ثورات دافعي الضرائب. دافعي الضرائب حولها مع معاشات العمال العامة كما هي. الوعي المتزايد بنفايات الاستثمار قد يسرع الانتقال إلى خطط المساهمة المحددة للموظفين الجدد.
ربما. Alphaville ساخر بعض الشيء لدرجة أنه لا يعتقد أن أي شيء سيتغير كثيرًا ، حتى في العقد الذي يتصوره إينيس. في التمويل ، يمكن أن يكون الجمود قوة قوية بشكل هائل.
على سبيل المثال ، في هذه الأيام ، يشعر الأشخاص بالإثارة الشديد بشأن صناديق الفهرس التي تتناول الأسواق ، لكن ننسى أننا ما زلنا نتحدث عن تغلغل 10-30 في المائة ، (اعتمادًا على السوق) على مدار نصف قرن بعد اختراع صندوق الفهرس والبيانات المقنعة حول الأداء النشط. على أي حال ، وجدت البدائل علامة تجارية جديدة علامة السوق إلى woo.
مزيد من القراءة:
– علاقة الحب المعقدة لـ American Hoodments مع الأسهم الخاصة (FTAV)
