أوساما نصر هو مصرفي سابق في الاشتقاقيات يعيش في بيروت. قد تكون قد رأيت عناوين حول تحسن أسعار سندات لبنان الدولية المتأخرة على خلفية غزو إسرائيل. هنا نرى لماذا ليس هذا بالجنون تمامًا كما تبدو في البداية. بعد الحرب الأهلية القاسية لمدة 15 عامًا التي انتهت في عام 1990 ، قام لبنان ببرنامج إعادة إعمار ضخم تم تمويله بشكل كبير بإصدار سندات بالدولار الأمريكي. كانت هذه السندات دائمًا تحت تصنيف حتى أدنى من الصف الاستثماري وأوشكت تدريجيًا على المستويات الثلاثية سي جونكي السيئة جدًا، مع زيادة دين البلاد واختلاف استقرارها السياسي واتضاح فقد جاذبيتها كوجهة سياحية. عاملان جاءتا لمساعدة البلاد على الاستمرار ماليًا: (i) توفر دعم من عدد من البلدان الصديقة في أوروبا والخليج. (ii) وجود مجتمع كبير وجاد من المغتربين يقدمون نحو نصف مليار دولار أمريكي شهريًا لأقربائهم في البلاد القديمة. ومع تدهور الوضع المالي وتقلص تقييم وكالات التصنيف الائتماني، بدأت السندات بالتداول على أساس السعر ، تناقصت تدريجيا من نحو 40 سنتًا على الدولار إلى دون 6 سنتات في الأشهر الأخيرة. عادت بعد ذلك في الشهر الماضي إلى ما يقارب 9 سنتات ، بعد بدء إسرائيل حملتها الضخمة ضد حزب الله، الذي يعتبر الميليشيا المهيمنة في البلاد وأقوى حزب سياسي فيها. ويبدو أن السوق تفترض ارتفاعًا في احتمالية حدوث سيناريو يجعل لبنان دولة نصف ازدهارية ونصف سلمية.
وبالتالي ، يعتقد بعض المضاربين في السندات أن إقصاء حزب الله أو تقليصه بشكل شديد سيسبب تحسنًا ملموسًا في حكومة البلاد واستعدادها لتنفيذ الإصلاحات المتأخرة وتوقيع اتفاق مع صندوق النقد الدولي، وبالتالي القدرة على إعادة هيكلة ديونها الخارجية. ومع ذلك ، لا يعتقد وكالات التصنيف الائتماني أن هذا التفاؤل مبرر. فقد قالت موديز في تقرير في وقت سابق هذا الشهر: تضاعف الصراع داخل أراضي لبنان الخطأ الائتماني المظلم ويقوض جهود الحكومة اللبنانية لتثبيت الاقتصاد من خلال زيادة الدولارة. والنزوح السكاني الناتج عن الصراع سيفاقم من الضعف في الظروف الصحية والاجتماعية المتوترة بالفعل في البلاد. كما أن تدهور البنية التحتية والخدمات العامة يعرقلون أي احتمال لاستعادة اقتصادية في المدى القريب. ووضع لبنان على “القائمة الرمادية” من قبل مجموعة العمل المالي الدولي هو ضربة أخرى لأي آمال في عودة نظامه المالي إلى الصحة في أي وقت قريب. ومع ذلك ، يبدو أن مضاربي السندات أكثر تفاؤلًا. يقترن القيمة التي تزيد من معدلات التضخم بارتفاع قيمة الافتراضيات الذاتية المحالة لاحقًا في البلاد. يمكن أن يفسر هذا زيادة السعر من 6 سنتات إلى 9 سنتات.
قيمة الخيار عادةً ما تزيد – في بعض الأحيان يكون الزيادة بالمتغير قابلة للقياس تماماً – عندما يشهد الأصل الأساسي تقلبات في السعر. تكون قيمة الخيارات الخارجة عن السيطرة رخيصة لأن احتمال تحقيق نجاحها قبل انتهاء صلاحيتها غير محتمل بشكل خيالي. ولكن إذا حدث ذلك ، فإن المكاسب يمكن أن تكون ضخمة. ومعظم منهجيات تسعير الخيارات تزيد من قيمتها حتميًا ، لأنها تحسن فرص حدوث النتائج غير المحتملة. عندما يصبح الاصل بعيد المتناول أو سند ديون في حالة من الضائقة مشابهة لخيار الاتصال الخارج عن المال في نقطتين على الأقل: إنها رخيصة جدًا وبالتالي لها احتمالية (متواضعة) لتحقيق عوائد تصل إلى مئات النقاط النسبية ، مثل خيار مايكروسوفت في المثال أعلاه، وإنه من المحتمل أن تعود بزيادة 100 في المئة أو شيء قريب من ذلك إلى 100 في المئة سلبية – النتيجة المتوقعة إذا ثبت أن لبنان عاجز بالكامل عن التوفيق بينيا، تنفيذ الإصلاحات الضرورية وإعادة هيكلة ديونها الخارجية.
