روان خلف، رئيس تحرير الـFT، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية. يعمل الكاتب كمحرر مساهم في الـFT. قام بنك اليابان خلال 14 عامًا بشراء صناديق تداول متبادل تحتوي على أسهم تعادل حوالي 7 في المئة من الشركات اليابانية المدرجة. في مارس، أعلن حاكم المركزي الياباني كازو أويدا عن إنهاء هذا الجانب من برنامجه التسهيل النقدي غير العادي. لم يعلن البنك بعد ما سيفعله بمحفظته التي تصل قيمتها إلى نصف تريليون دولار من الأسهم. ولكن مع حوالي ربع مكاسب سوق الأسهم خلال فترة أبينوميكس مرتبطة بشراء الأسهم، قد يغرق مغادرة سيئة للسوق اليابانية. وقد يعرض أيضًا هدف التضخم للخطر.
فلماذا الخروج على الإطلاق؟ بعد كل شيء، في عالم حيث الخسائر الهائلة من برامج التيسير الكمي التي تقوم بها البنوك المركزية لدعم الاقتصاديات، قدمت محفظة الـETF التابعة لبنك اليابان أرباحًا نادرة. ارتفعت قيمة الـ37 تريليون ين من عمليات شراء الأسهم التراكمية إلى حوالي 77 تريليون ين اليوم، وفقًا لبعض التقديرات. لقد تلاشت انتقادات التأثير على أسعار الأسهم الفردية منذ قليل بعد أن قلل بنك اليابان من تكلفة اقتراض الأسهم. وكما يلاحظ ناوهيكو بابا، رئيس بحوث اليابان في باركليز، أن الأرباح التي يحققونها من حوالي 1.2 تريليون ين تكون مفيدة. إنها كافية لتعويض تكلفة تطبيع سياستهم النقدية، موازية لتكلفة الفائدة على الاحتياطات التي تُحتفظ بها في البنك على سعر سياسي يصل إلى 0.25 في المئة.
لكن البنك ليس حاملًا طبيعيًا للأسهم. إطارهم المحاسبي معاقب. يجب توفير الخسائر غير المحققة، ولكن لا تُعترف بالمكاسب غير المحققة أبدًا. ولذلك يكون للورقة المالية ضعف الضعف الجانبي تجاه انسيابية أسعار الأسهم. فما هي مراحل الخروج الممكنة لأويدا؟ أولًا، للبنك الياباني نفسه تاريخ. قبل وأثناء أزمة الأسواق العالمية، اشترى البنك حوالي 2.4 تريليون ين من الأسهم التي تمتلكها المؤسسات المالية. بعد محاولات بدائية أولية، بدأت هذه في تصفيتها بثبات منذ عام 2016. لم يكن للأثر في السوق أي تأثير تقريبًا، ولكن الوتيرة كانت شديدة البطء. يمكن لبنك اليابان تطبيق نفس الممارسة التدريجية على مبيعات الـETF. ولكن ذلك سيستغرق حوالي قرنين ونصف للانتهاء بذات الوتيرة. أوضح أويدا أنه ليس في عجلة فقط، ولكن قد يكون هذا مبالغًا.
الخيار الثاني الذي تمت مناقشته على نطاق واسع هو صفقة خارج السوق. أحد المستلمين الواضحين هو صندوق تقاعد الحكومة اليابانية – أكبر صندوق تقاعد في العالم. ولكن محافظات البنك من الأسهم المدرجة محليًا تجاوزت الآن صندوق تقاعده، مما يجعل من الصعب استيعابها دون فقدان أي زعم بالاستقلال. في مكان آخر، أظهرت الحكومة استعدادًا لإنشاء كيانات جديدة لتعزيز الأولويات السياسية خارج بيئة مالية تصبح أكثر اختبارًا. تم إنشاء صندوق جامعة اليابان في عام 2022 وله الآن صندوق بقيمة 10 تريليون ين لتعزيز أنشطة البحث. ستشكل محفظة الـETF للبنك تبرعًا كبيرًا في أي مجال سياسي.
ثالثًا، يمكن للبنك النظر في تجربة سلطة هونغ كونغ النقدية. في عام 1998، قامت صناديق التحوط بمحاولة كسر ربط العملة في التراب الأرض إلى الدولار. استدانوا بشكل قصير على الدولارات الهونغ كونغية والأسهم. ولكن في تدخلات جريئة، قامت السلطة النقدية الهونغ كونغية بشراء 6 في المئة من سوق الأسهم، مما دفع خسائر على المواطنين ودفعهم للخروج من مواقعهم. في العام التالي، قامت البنوك المركزية بنقل أسهمها إلى صندوق تبعي ضخم – صندوق تتبع هونغ كونغ، الذي باعته بمراحل للمستثمرين العامين والمؤسسات بخصم يفوق 5 في المئة. هناك الكثير من الأشياء التي يمكن لبنك اليابان أن يحبها هنا. ظهرت السلطة النقدية الهونغ كونغية بعد الدفاع عن النظام المالي وجنى مبلغًا لائقًا. يمكن أن يحقق البنك المركزي الياباني، إذا تم تنفيذه بشكل جيد، لهم ربحًا كبيرًا، بالإضافة إلى توسيع ملكية الأسهم بين الأسر – هدف حكومي. وكما يقول شيجيتو ناجاي، مدير عام سابق لإدارة البنك المركزي الياباني الدولية والآن في اقتصاديات أكسفورد، “بيع الETFs دون تعطيل الأسواق ليس خيارًا واقعيًا”. يمكن أن تكون نقل الممتلكات إلى صندوق ثروة سيادي جديد خطوة وسيطة جيدة. ستحد من خطورة ورقة الرصيد لبنك اليابان. كما أنها ستخزن المخاطر حتى يتم تقديم خطة أوسع لإما بيعها للجمهور أو تخصيصها لمجال سياسي. وبالنظر إلى محاسبة التكلفة الحقيقية، يمكن لصندوق الثروة السيادي الحصول على ممتلكات بنك اليابان بجزء من القيمة السوقية دون إلحاق ضرر بورقة الرصيد للبنك المركزي. تعطي أرباح البرنامج الضخمة وقتًا لأويدا. يتعين عليه الآن استخدامه لتنسيق خطة مع الحكومة.
