فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
“لن أنظر إلى ما يشبهه مرة أخرى” ، يعلن هاملت ، وهو يتجول في فقدان والده في بداية المسرحية. منذ أن أعلن وارن بافيت عن تقاعده من بيركشاير هاثاواي هذا الشهر ، كان المعلقون الماليون يسألون أنفسهم نفس السؤال: هل يمكن لأي شخص أن يرفع إلى مستوى نجاحات بافيت؟
وهم رائعون. بدأ Buffett في استخدام Berkshire Hathaway – وهي شركة للمنسوجات في نيو إنجلاند – كسيارته الاستثمارية في يونيو 1965. على مدار الستينيات القادمة ، تمكن من تجميع سعر سهم بيركشاير بنسبة 20 في المائة في السنة ، أي معدل ضعف معدل S & P 500 ، وهو سجل رائع ، حيث قضينا الأسبوعين الماضيين في الاستماع إلى حوالي.
لتحديد ما إذا كان شخص ما يمكن أن يتطابق مع سجل بافيت ، نحتاج أولاً إلى دراسة كيفية تحقيقه. كان Buffett مخزونًا جيدًا ، لكن هذا وحده لا يفسر أداء بيركشاير ، وعلى أي حال ، لم يكن فقط قدرته التي دفعت هذا الجانب من عائداتها. كان قادرًا على تشكيل شراكة فعالة مع تشارلي مونجر ، نائب رئيس بيركشاير ، الذي توفي في عام 2023. يجب أن يكون لدى مونجر بعض الفضل في تحويل بافيت من مستثمر مهووس بالتقييم-مما أدى إلى السيطرة على شركة نسيج مريض-إلى مستثمر عالي الجودة الذي حاول الشركات الجيدة التي يمكن أن تضغط على القيمة. كما ساعد في تثقيف الحكيم في استخدام التعويم.
واجه بافيت تعويم في شركتين. كان أحدهم American Express خلال عصر شيكات المسافرين. قبل أن تصبح بطاقات الائتمان والخصم في كل مكان ، يدير المسافرون متطلباتهم النقدية من خلال شراء شيكات المسافرين قبل المغامرة في الخارج. لقد دفعوا ثمنهم قبل الاستخدام وشرائهم بشكل شائع أكثر مما يحتاجون إليه. وكانت النتيجة أن أميكس كان لديه تعويم نقد حرة.
والثاني كان تداول الطوابع. لتناول طوابع تداول من ذوي الخبرة ، يجب أن تتذكر الستينيات والسبعينيات. كانوا شكل مبكر من برنامج الولاء. تم إعطاء المتسوقين طوابعًا كنسبة مئوية من كل عملية شراء علقت في كتاب ، وعندما تم شغلها ، يمكنهم تبادلها للسلع المنزلية – كان محمصة عنصرًا شائعًا. كان على السوبر ماركت شراء الطوابع قبل إصدارها – وبالتالي تعويم في أيدي المصدر. شهدت Buffett فوائد هذا من خلال ملكية Berkshire لـ Blue Chip Stamps ، والتي جاءت من باب المجاملة Munger.
تم تضخيم الكفاءة في Buffett من خلال استخدام الرافعة المالية – الأموال التي لا تنتمي إلى مساهمي بيركشاير. في المتوسط ، استفاد من محفظة بيركشاير بنحو 1.6: 1. يمكن أن تأخذ الرافعة المالية أشكالًا متعددة. يمكنك اقتراض الأموال ويمكن أن تحصل صناديق التحوط على الرافعة المالية عن طريق تقصير بعض الأسهم.
تعويم هو شكل آخر من أشكال الرافعة المالية المحتملة – يمكنك استخدام الأموال التي لديك مقدمًا للاستثمار. جاءت رافعة بيركشاير من مصدر آخر من التعويم – التأمين. بدءًا من Geico ، تملك Berkshire سلسلة من عمليات التأمين. شريطة أن تكون على الأقل نفس المبلغ من التأمين كل عام ، كان لديه أقساط التأمين ، التي تم استلامها في بداية الغلاف ، للاستثمار. إذا تم احتواء خسائر الاكتتاب ، يمكن أن تكون النتيجة مصدرًا مجانيًا للأموال.
الميزة النهائية التي يتمتع بها بافيت هي أن بيركشاير هي شركة مغلقة ، والتي كان يسيطر عليها. معظم الأموال مفتوحة. والنتيجة هي أن الأموال تصل دائمًا وتترك في أسوأ الأوقات من حيث فرص السوق. هناك مركبات استثمارية أخرى مغلقة مثل صناديق الاستثمار-لكن مديريها لا يسيطرون عليها.
بالنظر إلى أنه حتى أفضل فترات تجربة المديرين النشطين ، فمن المحتمل أن تتداول الثقة في مرحلة ما بخصم على NAV ومواجهة المكالمات لاتخاذ إجراءات ، مثل Buy Back Larchs ، أو حتى تصفية الصندوق و/أو استبدال المدير. بينما كان يحمل حصة مسيطرة في بيركشاير هاثاواي ، لم يواجه بافيت مثل هذه المشكلات ، على الرغم من أنه شهد فترات من الأداء الضعيف ، وبالتالي تمكن من التمسك باستراتيجيته.
أخشى أن أتفق مع أمير الدنمارك القاتم. من وجهة نظري ، لن يتمكن أي شخص من تكرار سجل أداء بافيت حيث لن يتمكن أي شخص آخر من تكرار هذه المزايا. بصرف النظر عن عدم وجود بافيت نفسه و Munger ، يبدو من غير المحتمل أن يسمح أي منظمين لشخص ما بالتحكم في شركة تأمين واستثمار أقساط الأسهم. ستكون سندات درجة الاستثمار مطلوبة.
ثانياً ، عندما يتعلق الأمر بهيكل الصندوق ، فإن العالم يتحرك في الاتجاه المعاكس إلى بيركشاير هاثاواي. يتم توجيه الغالبية العظمى من الأموال والتدفقات الجديدة إلى أموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة ، سواء كانت تتم إدارتها بنشاط أو تتبع الفهرس. هذه تخضع لتدفقات الأموال خلال اليوم وهي عكس أقطار مركبة بافيت. لا توجد فرصة لأن ينجو أي منهم سنوات من الأداء دون الأداء بغض النظر عن مدى تأسيس استراتيجيته على المدى الطويل.
ولكن هناك أشياء يمكن أن نتعلمها من بافيت. يؤكد البعض أن حقيقة أن بيركشاير لم تدفع توزيعات الأرباح على تسوية النقاش الطويل حول ما إذا كان ينبغي على المستثمرين طلب الدخل من الأسهم. كلاهما على صواب وخاطئ. إنه يحل النقاش ، لكن ليس صحيحًا أن بيركشاير لم يدفع أرباحًا أبدًا.
دفعت واحدة من 10 سنتات للسهم في 3 يناير 1967 لتقديم توزيع إجمالي قدره 101،755 دولار. ومع ذلك ، أدرك بافيت بسرعة أن توزيع الأرباح من شركة تمكنت من التضمين بنسبة 20 في المائة سنويًا كان حماقة ولم يتم دفع أي أرباح أخرى على الإطلاق.
إذا تم الاحتفاظ بها ، بدلاً من دفع أرباحها ، في أسهم بيركشاير ، لكان قد بلغت قيمتها حوالي 4.8 مليار دولار اليوم. ومع ذلك ، سوف تستمر في سماع المستشارين والمعلقين ومديري صناديق الدخل يخبرك أن غالبية العائد من الأسهم هي من الأرباح. أن وارن بافيت – ماذا يعرف؟
تيري سميث هو الرئيس التنفيذي وكبير موظفي الاستثمار في صناديق الصناديق LLP. الآراء المعبر عنها شخصية
