مرحبًا بعودتك. كل تطور ودوران من البيت الأبيض يجلب تجمعًا جديدًا أو بيعًا جديدًا في S&P 500. لكن هل السوق يفتقد إلى الصورة الأكبر؟
على الرغم من علامات تباطؤ الاقتصاد الأمريكي ، فإن خطط تعريفة دونالد ترامب وعدم اليقين في وول ستريت ما زالوا يتوقعون أن ينتهي مؤشر الأسهم الأمريكي الرئيسي في 2025 أقل بقليل من 6000 في المتوسط. هذا يعني أن السوق سوف يرتفع S&P 500 بنسبة 5 في المائة على الأقل بين الآن و 31 ديسمبر.
لذلك هذا الأسبوع ، سأوضح القضية لسبب خطأ السوق ، ولماذا من المرجح أن تنتهي S&P 500 هذا العام بشكل كبير أقل من مستواه الحالي من 5525.
في نهاية المطاف ، تدعم توقعات سوق الأسهم في نهاية العام التوقعات الاقتصادية السنوية للمستثمرين وتقييمها للسائقين الهيكليين ، مثل الذكاء الاصطناعي والاستثنائية الأمريكية.
لعام 2025 ، يتوقع المحللون أساسًا أن يكون مستوى S&P 500 دون تغيير في العام الماضي. هذا تخفيض ملحوظ عن العامين الماضيين من النمو السنوي المتتالي أعلى من 20 في المائة. ولكن هل ما زالت متفائلة للغاية؟
لنبدأ بالأساسيات الاقتصادية. في الشهر الماضي ، جادلت أن أمريكا كانت تتجه إلى الركود. (كان هذا يعتمد على الضعف الاقتصادي في ولاية ترامب الثانية ، وعدم اليقين في سياساته ، وإمكانية تنفيذ بعض واجبات الاستيراد.) أقدر أن هذا ليس وجهة نظر وول ستريت ، حتى الآن.
يركز المحللون أكثر على إعلانات التعريفة الفعلية. في الواقع ، منذ “يوم التحرير” ، تراجعت توقعات نمو الإجماع لعام 2025 واحتمالات الركود في الأشهر الـ 12 المقبلة إلى 45 في المائة. يتوقع معظمهم أن يستقر معدل التعريفة الفعال في الولايات المتحدة (تأثيرات ما قبل الإلغاء) من حوالي 10 إلى 20 في المائة هذا العام. ويقدر حاليًا بحوالي 28 في المائة ، بعد أن بدأ 2025 ما يقرب من 2.5 في المائة.
تبدو هذه التنبؤات معقولة: بشكل خاص التعريفة المرتفعة من العام الماضي ونمو أبطأ ، حتى لو لم يكن هناك ركود. ومع ذلك ، فإن السوق لا يزال يسعير أكثر تفاؤلاً من ذلك.
وقال دانييل فون أهلن ، وهو كبير استراتيجيات الماكرو في TS Lombard ، باستخدام نموذج الانحدار البسيط لتقدير توقعات النمو الأمريكية من أسعار الأصول: “إن المعلومات المستمدة من أصول المخاطر لا تشير حتى إلى أن الأسواق تعتبر أن التباطؤ المعتدل سوف يتشكل هذا العام”.
تظل توقعات أرباح الشركات هذا العام مرتفعة للغاية. من الأسهل على وول ستريت اتخاذ قرارات شراء وبيع بناءً على عناصر الأخبار المتصورة للمخاطر أو المخاطرة. قد يستغرق الحكم على تأثيرها على الأسفل للشركات وقتًا أطول.
وقال بيتر بيريزين ، كبير الاستراتيجيين العالميين في BCA Research: “عادةً ما تنخفض تقديرات الأرباح خلال الركود الخفيفة”. “لكن السوق يفترض حاليًا نموًا في الأرباح بنسبة 10 في المائة على مدار الـ 12 شهرًا القادمة. هذا خارج هوامش الربح في العام الماضي.”
قد يكون المحللون متفائلين للغاية بشأن قدرة الشركات على اجتياز أي تكاليف تعريفة للمستهلكين. يلاحظ القطاعات التي تستورد أكثر – أكثر – الصناعات والمواد وتقدير المستهلك – قوة تسعير محدودة ، كما يلاحظ فريق استراتيجية أسهم الولايات المتحدة في BCA Research.
على افتراض أن الشركات لن تكون قادرة على رفع الأسعار بشكل كبير ، فإنه يدل على أن تعريفة ترامب تقلل من هوامش الدخل الصافية S&P 500 بمقدار 2.2 نقطة مئوية. هذا من شأنه أن يترجم إلى انخفاض بنسبة 19.2 في المائة في أرباح S&P 500 للسهم الواحد ، وكل ذلك مساوٍ (استنادًا إلى معدلات التعريفة الجمركية بنسبة 10 في المائة لجميع البلدان ، وواجبات الاستيراد الصينية التي تعود إلى معدل الاسترداد المسبق البالغ 54 في المائة ، والفولاذ والألومنيوم والسيارات الخاصة بالسيارة بنسبة 25 في المائة.)
بالنسبة للتقييم ، يقدر جولدمان ساكس أن كل نسبة مئوية يرتفع في معدل التعريفة في الولايات المتحدة يؤدي إلى انخفاض S&P 500 EPS إلى ما بين 1 إلى 2 في المائة.
مهما كانت توقعات التعريفة الجمركية ، فإن توقعات الإجماع على أن تنمو EPS بشكل ملحوظ في عام 2025 تظهر على خلاف مع حاضِر البيئة الاقتصادية: عدم اليقين المرتفع ، ثقة المستهلك والمستثمر الضعيف ، وواجبات الاستيراد المرتفعة. (من المتوقع أن تنخفض السفن المجدولة إلى ميناء لوس أنجلوس بشكل كبير على أساس سنوي في غضون أسبوعين).
مراجعات الأرباح تأتي بسرعة الآن. من المفارقات أن عدد المرات من الأرباح من قبل المحللين لعام 2025 في مستويات الركود ، على الرغم من أن الأحجام الفعلية لخفض التخفيضات تظل أقل أهمية نسبيًا. مع انخفاض توقعات الأرباح ، ستتبع الأسعار ، حيث يقوم المحللون بمعايرة التقييمات.
بالنسبة للتقييم ، تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح (كم من المستثمرين على استعداد لدفع كل دولار من الأرباح المستقبلية) حاليًا حوالي 19 عامًا. في السنوات الخمس التي سبقت الوباء ، كانت أقرب إلى 17 عامًا. وفي جميع الركود منذ عام 1980 ، بلغ متوسطها حوالي 10.
باستخدام مصفوفة حساسية Goldman Sachs 'S&P 500 ، فإن التوقعات المتواضعة التي لا تزال لـ EPS تنمو بنسبة 3 في المائة هذا العام وإعادة التقدم إلى النسب P/E للعودة إلى أعلى من متوسط ما قبل الولادة ، من شأنه أن يضع الفهرس أقرب إلى 4،550.
بالطبع ، من الممكن أن يتفادى S&P 500 مثل هذا السقوط الضخم إذا كانت العوامل الهيكلية توفر قوة شراء.
لكن أولاً ، تصل سرد الذكاء الاصطناعي إلى حواجز الطرق. وضع النموذج المنخفض التكلفة في ديبسيك في الصين يسلط الضوء على المليارات التي تنفقها شركات التكنولوجيا الأمريكية في عاصمة الذكاء الاصطناعي. أضافت إعلانات ترامب التجارية – بما في ذلك الواجبات المخططة على مراكز تصنيع التكنولوجيا الآسيوية وقيود تصدير الرقائق – المزيد من الضغط.
“ما زلنا ننتظر” تطبيق قاتل “يبرر الإقامة الثقيلة التي تحدث. الحواجز المنخفضة التي تحول دون بناء نماذج لغوية كبيرة تثير المزيد من الأسئلة حول الإيرادات [the Magnificent Seven] يوضح هيو جايفيس ، مدير الصناديق في رئيس الوزراء ميتون المستثمرين “يمكن أن تولد”.[They] لا تقوم أيضًا بتقييم كيفية تأثير التعريفة الجمركية ببطء على أرباحها “.
انخفضت أسعار الأسهم لشركات التكنولوجيا السبع الرائعة بشكل كبير منذ تنصيب ترامب. لكن المحللين غير واضحين فيما يتم تسعيره. تمثل الشركات ثلث القيمة السوقية لـ S&P 500. (كما أنها تشوه صافي تقديرات هامش الربح لسوق الأسهم بأكمله إلى الأعلى.) لذا فإن بيعها وسيلة سهلة لخفض التعرض للمخاطر مثل الأخبار.
ومع ذلك ، تظل مضاعفات P/E إلى الأمام أعلى من مستويات ما قبل الولادة (بشكل فردي وجماعي). يمكن أن تنخفض الأسعار أكثر مع إعادة تقييم ربحتها ، سواء من حيث التعريفة الجمركية أو الضجيج الذكاء.
ثانياً ، استثنائية الولايات المتحدة. لسنوات ، اجتذبت أمريكا رأس المال بحكم سيولةها العميقة والاستقرار وحالة التسلل الآمن لأصولها. هذا مكن مؤشر S&P 500 من النمو إلى ما وراء الأساسيات الاقتصادية.
لكن السرد يضعف. في شهر مارس ، قام المستجيبون لمدير الصناديق في بنك أوف أمريكا بتقليص مقتنيات الأسهم في الولايات المتحدة من قبل الأكثر مسجلة. التعريفات تزن بشكل غير متناسب على أمريكا. يشير شركاتها إلى أعظم المستفيدين من نموذج “Made in Asia” ، كما يلاحظ Matt King ، مؤسس Satori Insights. (التدابير الانتقامية ستؤذي الشركات الأمريكية أيضًا.)
إن الاضطرابات السياسية ، وعدم اليقين الراديكالي ، وارتفاع مخاطر الاستقرار المالي والهجمات على المؤسسات الاقتصادية المستقلة (مثل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي مؤخرًا) يجعل الولايات المتحدة مكانًا أقل موثوقية لارك في رأس المال.
يقول كينج: “لقد انتقلت الولايات المتحدة من” أنظف قميص قذر “إلى كونها واحدة من أكثر العناصر التي لا تزال غنية بخزانة الاستثمار”. “حتى بعد تصحيح هذا العام ، تحتفظ الأسهم الأمريكية بتداول قسط استثنائي كبير على P/ES إلى الأمام بنسبة 50 في المائة من الأسهم غير الأمريكية.”
هذا يعرض أمريكا لمزيد من الرحلة الرأسمالية ، اعتمادًا على جاذبية الفرص في الخارج وأفعال ترامب. ومن المفارقات ، إذا استمرت ولاية الرئيس مع بدء تشغيلها ، فستكون الولايات المتحدة أكثر اعتمادًا على تحسين الأساسيات الاقتصادية لبناء زخم شراء.
تذبذب S&P 500 إلى حوالي 10 في المائة من قمة فبراير. لكن تدفق الأخبار يجعل من الصعب معرفة ما لم يتم تسعيره.
تعني المخلصة المستمرة لإعلانات السياسة والإعفاءات والتأجيلات والإنكار للمستثمرين أن يعيدوها كل يوم حيث يعتبرون المخاطر بالنسبة إلى اليوم السابق. هذا بعد ذلك يحول أهداف الأهداف للحكم على توقعات النمو والربحية.
على الرغم من كل الضوضاء ، ومع ذلك ، يبدو أن السوق لا يزال في وضع ناتج عن الأمل. الأسهم ليست حتى الآن بأسعار معتدلة. “لكي تنهض S&P 500 إلى حيث يوجد الإجماع الآن ، سيحتاج ترامب إلى إعادة التعريفة على الفور” ، يعتقد بيريزين.
من المؤكد أن تسلقات التسلق الأخيرة تشير إلى أنه يمكن تحويل الرئيس إلى حد ما. ولكن بكمية؟ ومتى؟ إذا كان معظم المستثمرين يتوقعون بشكل معقول أن تستقر أسعار التعريفة في نهاية المطاف على الأقل عدة مضاعفات أعلى تحت ترامب من المكان الذي بدأوا فيه عام 2025 ، لم يتم تسعيرها بالكامل ، إلى جانب التأثير المستمر لعدم اليقين الاقتصادي.
إن أرباح وول ستريت وتوقعات النمو لديها المزيد من السقوط. كما يفعلون ، قد تزيد الأسواق من التدقيق في روايات الذكاء الاصطناعي والولايات المتحدة. لهذا السبب أخشى أن ينهي S&P 500 العام ليس بمقبض 5 ، ناهيك عن 6 – ولكن مع 4.
أرسل عمليات الرفض والتأملات وتوقعات S & P 500 في نهاية العام إلى freelunch@ft.com أو على X @Tejparikh90.
طعام للتفكير
التخطيط لإزالة السموم من وسائل التواصل الاجتماعي؟ وجدت دراسة جديدة حول إلغاء إلغاء الاطلاع على Facebook و Instagram قبل الانتخابات الأمريكية عام 2020 تحسينات في مقاييس سعادة المستخدمين والاكتئاب والقلق.
