صباح الخير. أبرمت الولايات المتحدة والمملكة المتحدة أول صفقة تجارية في عصر ترامب أمس. كان مخيبا للآمال. في مقابل المزيد من الشراء للسلع الزراعية الأمريكية وإزالة التعريفة الجمركية على الإيثانول الأمريكي ، سيتم إعفاء المملكة المتحدة من الرسوم المعدنية ، وسوف تتمتع بالتعريفة المنخفضة على السيارات (عدد قليل). تم وضع وعود وأطر أخرى ، دون أي جداول زمنية. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com و iden.reiter@ft.com.
كيف تغير بيركشاير
في وقت سابق من هذا الأسبوع ، قدمنا رسمًا لصيغة وارن بافيت للنجاح في بيركشاير هاثاواي. شراء أصول آمنة وعالية الجودة ؛ قم بتمويلها مع التزامات منخفضة التكلفة وطويلة الأمد ، والعديد منها توفرها عملية تأمين كبيرة ومتطورة ؛ استخدم الرافعة المالية ولكن إدارتها بعناية ؛ والتمسك باستراتيجيتك لعدة عقود ، وبناء سمعة استرلينية تعمل كمثبت قوي للعمل.
أعتقد أن هذه صورة عادلة ، إذا كانت رفيعة المستوى ، لبيركشاير على مدار الأربعين عامًا الماضية أو أكثر. ولكن في حين أن النموذج مستقر ، فإنه ليس ثابتًا. لقد كتب الكثير بالفعل (بعضها من قبل بافيت نفسه) حول التغيير في أي نوع من الشركات التي استثمرت بيركشاير-من “أعقاب السيجار” المقومة بأقل من قيمتها في السنوات الأولى إلى امتيازات عالية الجودة ومستقرة بأسعار عادلة مع نمو بيركشاير.
لكن ما يشكل امتيازًا عالي الجودة مستقر قد تغير على مر السنين ، وتمكنت بيركشاير من التغيير معها ، من خلال النوبات والبدء. هناك طريقة لمعرفة ذلك من خلال النظر إلى أكبر الأسهم في محفظة الأسهم العامة للشركة. فيما يلي أفضل خمس مقتنيات من 1984 و 2004 و 2024:
تعد Staples (General Foods ، Gillette ، Coca-Cola) والتمويل (Geico ، Amex ، Bank of America) موضوعًا مستمرًا. لكن النشر (واشنطن بوست ، تايم) سقطت واردة التكنولوجيا (Apple). من المهم أن نلاحظ أن بيركشاير أبداً ، وأنا أعرفها ، سمّت توقيت هذه التحولات. بالكاد تركت النشر في القمة ، وحصلت على التكنولوجيا بعد فوات الأوان بسبب قبول بافيت ، وعادت إلى الطعام بطريقة كبيرة (Kraft/Heinz) تمامًا كما فقدت تلك الصناعة حطمتها أمام تجار التجزئة وشهدت انخفاضًا هيكليًا في الربحية. لكن دليل نموذج العمل هو ذلك هذا لا يهم ، أو لم يكن بقدر ما يجعل الأمور في نهاية المطاف ، وتعزيز باستمرار التأمين الممل ، والتأمين المملوك بالكامل والقطاعات الصناعية.
نقطة تغيير أخرى: يبدو أن بيركشاير قد قلل من مقدار الرافعة المالية التي يستخدمها على مدار الـ 25 عامًا الماضية. فيما يلي إجراء خام – صافي الأصول من النقد مقسمة إلى حقوق ملكية مشتركة:
وبالمثل ، على مدار العشرين عامًا الماضية أو نحو ذلك ، ارتفعت النقد والخزانة على المدى القصير كنسبة من إجمالي الأصول ، وقفزت في العامين الماضيين:
من المفهوم على نطاق واسع أن القفزة نقدًا نقدًا مثل الأصول تعكس حقيقة أن سندات الخزانة قصيرة الأجل بدون مخاطرة تقدم الآن عائدًا حقيقيًا ، وأن هناك القليل من الأصول الكبيرة في ما يعتبره بافيت وفريقه أسعارًا مقبولة. لقد كانوا بائعين صافيين من الأسهم ، ولا سيما Apple ، لعدة سنوات.
من المثير للاهتمام أن ندرس ما إذا كان قادة بيركشاير قد قرروا توضيح الشركة لأن شهيتهم المخاطرة قد تغيرت – أو قرروا ، في عالم أكثر خطورة ، أن يكون بيركشاير ضروريًا للحفاظ على مستقر المخاطر.
الدولار التايواني ، وآخرون
شهد هذا الأسبوع الكثير من الحركة في العملات الآسيوية ، وخاصة الدولار التايواني. لقد قدرت 6.5 في المائة في يومين فقط ، وأكبر قفزة لها منذ عقود. فاز الكورية ، روبية الإندونيسية ، باهت التايلاندية ودولار سنغافورة ، أيضًا:
هذه نتيجة لتعريفات دونالد ترامب. تترك شهية الولايات المتحدة للسلع الأجنبية شركائها التجاريين يتدفقون بالدولار ، والذي يستثمرونه في الولايات المتحدة (على الرغم من أن اتجاه السببية ليس واضحًا دائمًا ؛ فهناك شيء من مشكلة “الدجاج أو البيض” هنا). تايوان ، التي تدير عجزًا تجاريًا هائلاً مع الولايات المتحدة ، تستثمر بشكل غير متناسب في الولايات المتحدة ، بالنسبة لحجم اقتصادها ؛ نوصي بقراءة سلسلة Alphaville الرائعة على هذا.
تعود ملكية حصة كبيرة من أصول تايوان في الولايات المتحدة إلى شركات التأمين على الحياة في الجزيرة ، والتي استفادت من قوة الدولار ومعدلات الاحتياطي الفيدرالي المرتفع لجعل ما يصل إلى تجارة الحمل: أصولها في دولارات تايوانية أقوى وعالية العصر. مع استلقاء قطع ألفافيل ، تم وضع هذه التجارة. لا تملك شركات التأمين الكثير من الدولارات التايوانية ، كما أن تحوطاتها المشتقة صغيرة جدًا لتغطية جميع مخاطر العملة.
عكست عمليات الدماغ هذا الأسبوع في الغالب استرخاء من هذه المناصب الكبيرة بالدولار. انخفضت شركات التأمين على الحياة وغيرها من المستثمرين الذين تم تعويضهم بالدولار في آسيا عن العملات المحلية عندما بدأت تبدو وكأنها ضعف الدولار هنا للبقاء. ربما لعبت المضاربة دورًا أيضًا ، خاصة في تايوان. من المحتمل أن يكون المستثمرون ، الذين يدركون الالتزامات غير المتطابقة ، قد تراكمت في العملة المحلية. ربما استلهموا أيضًا من الشائعات التي تفيد بأن البنك المركزي لجمهورية الصين ، البنك المركزي في تايوان – الذي يسهل شركات التأمين على تحوطات عملة شركات التأمين ويعتقد أنه تدخل في العملة في الماضي – لن يتدخل للحفاظ على الدولار التايواني لأسفل. قد ترى قيادة البنك عملة قوية كوسيلة لتحلية إدارة ترامب في المفاوضات التجارية ، أو تعتقد أن العملة ستكون أقوى حتما في نظام التعريفة الجمركية الجديدة ، ولم ير أي جدوى في طريقها. نفت الحكومة التايوانية الأولى ، ولكن يمكن أن يكون الأخير في اللعب.
لقد استقرت الأمور على بعض ، لكن معظم العملات قد انتهت من الأسبوع مقابل الدولار. قد تكون هذه علامة مبكرة على التحول الهيكلي ، والتي يمكن تعززها من خلال الصفقات التجارية. من داليب سينغ ، كبير الاقتصاديين العالميين في PGIM:
هناك العديد من الدول الآسيوية. . . التي تتوق إلى إبرام صفقات تجارية مع الولايات المتحدة. كجزء من هذه الصفقات ، قد يكون هناك تسامح أكبر من تقدير العملة الآسيوية[by those countries’ central banks]. . . الحروب التجارية تؤدي إلى حروب رأس المال. يمكن السماح للعملات الآسيوية بالتقدير ، في حين يُسمح للفوائض الخارجية في المنطقة بتضييقها. وهذا يتسبب في انخفاض فائض حساب رأس المال الأمريكي ، حيث سيكون هناك عدد أقل من المستثمرين في الخارج يظهرون في مزادات الخزانة لدينا.
إذا كانت العملات الآسيوية تقدر بشكل مفيد مقابل الدولار ، فإن ذلك له آثار واسعة. سيكون المستهلكون الأمريكيون أكثر فقراً من الناحية الحقيقية حيث تصبح الواردات من رقائق السيليكون إلى الألعاب أكثر تكلفة. عوائد الخزانة ، وكلها متساوية ، ستكون أعلى. يمكن أن تكون أصول المخاطرة الأمريكية أرخص ، بالنظر إلى معدل خصم أعلى.
لا يزال هناك الرياح الخلفية وراء الدولار ، ولكن. كما يلاحظ James Athey في Marlborough Group ، يمكن الكشف عن مخاطر العملات الأخرى كما تقدر العملات الآسيوية ، خاصةً إذا كانت التغييرات تأتي فجأة أو تثير العملات فوق القيم التي تنطوي عليها الفوارق العالمية. قد تتدخل الشركات والبنوك المركزية عن طريق شراء الدولارات والخزانة ، أو بيع العملات المحلية. أيضا ، لا تزال أسعار الولايات المتحدة المرتفعة جذابة. وقال مارك فارينجتون في شركة Farrington Consulting ، وهي شركة استشارية FX: “يظهر بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه ليس في عجلة من أمرهم خفض الأسعار … ومعظم البنوك المركزية الأخرى”.
تعني تعريفة ترامب أقل تجارية وتدفق أقل من الدولارات إلى الخارج ، ونتيجة لذلك ، عملات أجنبية أقوى ومشتريات خزينة أقل. في الوقت الحالي ، لا يزال الدولار الأمريكي لديه الكثير من الامتياز. لكن الدوران بعيدًا عن الدولار قد بدأ للتو.
((رايتر)
قراءة جيدة واحدة
لا ، العولمة لم تخرج من الطبقة الوسطى الأمريكية.
