صباح الخير. انخفض العجز التجاري الأمريكي بنسبة 55 في المائة في أبريل ، وفقًا لوزارة التجارة. كان هناك ارتفاع ملحوظ في الصادرات ، ولكن انخفاض الإجمالي كان في الغالب بسبب انخفاض الواردات – الواردات الصيدلانية والذهبية ، على وجه الخصوص. تذكر الحجة القائلة بأن قراءة الناتج المحلي الإجمالي السلبي للربع الأخير ستستغرق في وقت لاحق من هذا العام ، حيث تتراجع التعريفة الجمركية؟ يبدو أن هذا يحدث. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: infonged@ft.com.
تخفيضات الأسعار
في ديسمبر / كانون الأول ، أوضح الاحتياطي الفيدرالي أن دورة تقطيع الأسعار كانت معلقة حتى أصبحت توقعات التضخم والتوقعات أكثر وضوحًا. بعد ستة أشهر من هذا الإعلان ، تبرز قضية قوية أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يبدأ في القطع مرة أخرى – ليس بالضرورة في اجتماعه في يونيو ، ولكن قريبًا. تقرير الوظائف اليوم ، الذي يتكهن الكثيرون سيكون ضعيفًا ، يمكن أن يعزز هذه القضية.
حتى الآن ، كان لدى الاحتياطي الفيدرالي كل الأسباب للبقاء في وضعه. كانت بيانات التضخم في اتجاه هبوط بطيء. صمدت سوق العمل بشكل جيد وفاجأت حتى الاتجاه الصعودي في بعض الأحيان. وعلى الرغم من عمليات القراءات السيئة ، لا يزال هناك القليل من الأدلة على الآثار التضخمية في البيانات الصعبة بسبب تعريفة دونالد ترامب.
يمكن أن تكون مجرد مسألة وقت. على الرغم من أن البيانات اللينة ليست تنبؤية كما كانت من قبل ، وفقًا لما ذكرته Guneet Dhingra ، فإن كبير الاستراتيجيين للاستراتيجيات في الولايات المتحدة في BNP Paribas ، استمرت البيانات الناعمة في الضعف. وهو يوحي بالنتائج التي يخشى البنك المركزي أكثر من غيرها. في الأسبوع الماضي فقط ، تراجعت خدمات ISM إلى تقلص ، مع انخفاض الطلبات والأسعار الجديدة ، والبناء على صعود متعدد أشهر. كانت صورة تصنيع ISM متشابهة: انخفضت أوامر جديدة ، واستمرت الأسعار في ارتفاع.
ومع ذلك ، يقول جوقة متزايدة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن ينظر من خلال أي تأثير تضخمي لسياسات ترامب. في مؤتمر هذا الأسبوع ، وضع كريستوفر والير عضو لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية قضيته لتضخم التعريفة الجمركية:
بالنظر إلى اعتقادي بأن أي تضخم ناتج عن التعريفة الجمركية لن يكون ثابتًا وأن توقعات التضخم ترتكز ، فأنا أؤيد النظر في أي تأثيرات تعريفية على التضخم على المدى القريب عند تحديد سعر السياسة.
أكد والير أيضًا على أنه ينبغي إعطاء توقعات السوق للتضخم وزنًا أكبر من بيانات المسح. ويظهر سوق مبادلة التضخم أن توقعات التضخم تبريد:
إذا لم يكن التضخم المستمر أو التوقعات غير المصممة في المقدمة ، فإن ذلك يمنح FED مساحة أكبر لخفضها في أول نفحة من المتاعب في سوق العمل. يمكن أن يأتي هذا النفحة في تقرير اليوم. كان تقرير توظيف ADP من وقت سابق من الأسبوع باردًا: أضاف القطاع الخاص 37000 وظيفة فقط في مايو ، أي أقل بكثير من التوقعات. إنها سلسلة مزاجية ، ولكن هناك علامات على الضعف في مكان آخر أيضًا. ينتقل عدد متزايد من الأشخاص من أن يكونوا عاطلين عن العمل ولكنهم لا ينظرون ، أو يبحثون ولكن لا يجدون ، أو يتحولون من العاطلين عن العمل. كان هذا أيضا الاتجاه قبل التباطؤ السابق. الرسم البياني من Troy Ludtka في SMBC Nikko Securities America:
إذا كانت أرقام وظائف اليوم تأتي في الجانب الضعيف ، وإذا استمر التضخم في الاتجاه في مواجهة التعريفات ، فإن التخفيض في يوليو أمر منطقي.
((رايتر)
'alts'
يعتقد ريتشارد إينيس أن امتلاك استثمارات بديلة في محفظتك خطأ كبير. وهذا “الخاص بك” لا يغطي فقط المستثمرين الأفراد ، والأهداف المعتادة لنصيحة “تخصيص ، الفهرس ، إعادة التوازن والاسترخاء”. إنه يعتقد حتى أن المستثمرون الأكثر تطوراً في صناديق التقاعد والهبات يضرون عوائدهم بشكل سيء من خلال امتلاك صناديق التحوط ، ورأس المال الخاص ، والعقارات ، ورأس المال الاستثماري ، وما إلى ذلك.
ENNIS – التي تشمل بيانات اعتمادها تأسيس وبيع صندوق الاستثمار المؤسسي الخاص به ، ويعمل كمحرر لمجلة المحللين الماليين – يضع قضيته في ورقة جديدة تسمى بشكل قاطع ، “زوال الاستثمارات البديلة”. وهو يجادل بأنه على الرغم من أن 35 في المائة من أموال التقاعد العامة و 65 في المائة من أموال الوقف يتم استثمارها في البدائل (“alts”) ، فإن هذا في الغالب يرجع إلى تضارب المصالح والهياكل الحوافز السيئة بين مديري الصناديق والمستشارين ، وليس أداء الاستثمار المعدل المخاطر. على مدار الخمسة عشر عامًا الماضية أو نحو ذلك ، كان هذا الأداء فظيعًا بالنسبة لجميع النكهات.
هناك ساقان لحجته: تحديد التكاليف المرتفعة لـ ALTS ، ومعظمها من خلال تنظيم الأبحاث المنشورة مسبقًا ؛ ثم باستخدام تحليل إحصائي جديد لإظهار وجود علاقة قوية بين التعرض الأعلى لـ ALTS وأضعف الأداء الاستثماري الأضعف.
بالنسبة لتكاليف الأصول الخاصة ، يتحول Ennis إلى ورقة من Wayne Lim ، استنادًا إلى قاعدة بيانات كبيرة لبيانات الرسوم من مستشار استثمار ، والذي يضع الفرق بين معدلات العائد الداخلية الإجمالية وصافي الرسوم الإجمالية لمختلف استراتيجيات ALT. فيما يلي جدول لنتائج LIM المروعة:
بالنسبة لصناديق التحوط ، فإن الأخبار سيئة أيضًا: تجد الأبحاث الأكاديمية Ennis أن التكاليف السنوية التي يبلغ متوسطها أكثر من 3 في المائة من الأصول.
يأتي التحدي في إظهار أن العائدات من ALTS تفعل أو لا تبرر التكاليف المرتفعة للغاية. “لا يوجد مصدر موثوق لبيانات الإرجاع على مستوى فئة الأصول للمستثمرين المؤسسيين” لأن الإفصاح متقطع وذات جودة رديئة. المؤشرات التي تهدف إلى تتبع نتائج الاستثمار ALT غير قابلة للاستثمار ، “افتراضية وغامضة”. جانبا – أنا مندهش من عدم وجود بروتوكول تقارير قياسي في الصناعة لكل من الأموال ومديري الأموال. سألت إينيس لماذا لا يوجد واحد. “هذه مشكلة كبيرة” ، قال. “لا أحد يضع المعايير. كان معهد CFA خيبة أمل كبيرة في هذا الصدد. لا يوجد ببساطة حافز لإنشاء نوع الموارد التي تصفها.”
ما لدينا ، مع ذلك ، هو قواعد البيانات التي تشمل الأداء العام للمعاشات التقاعدية وتعرضها لمختلف فئات ALTS. قام Ennis بانحدار على العائدات على التعرض ALT باستخدام قواعد بيانات كبيرة ، واحدة لصناديق التقاعد والآخر لصناديق الوقف ، التي تغطي 2016 إلى MID-2014. ثم قارن النتائج الإجمالية للأموال في قواعد البيانات مع “محفظة السوق” للمؤشرات العامة مع نفس مزيج الأسهم والروابط ونفس تقلبات العوائد مثل الأموال. إن صناديق المعاشات التقاعدية أقل من محفظة السوق بنسبة حوالي 1 في المائة سنويًا ، والأوقاف بأكثر من 2 في المائة.
يبدو أن الكثير من الأسباب أو كل ما يرجع إلى ضعف الأداء هو التعرض لـ ALTS. تراجع الأداء والتعرض ALT يجعل معامل منحدر ذي دلالة إحصائية يبلغ -0.071 ؛ لكل نقطة مئوية إضافية للتعرض لـ ALTS ، ينخفض الأداء السنوي بأكثر من 7 نقاط أساس. فيما يلي مؤامرة Ennis المبعثرة ، مع كل نقطة زرقاء تمثل صندوقًا تقاعديًا وكل ماس أخضر ، يحمل علامة واحدة إلى خمسة ، تمثل مجموعات من الأوقاف ذات الحجم الصاعد:
يقوم Ennis أيضًا بتقسيم الأداء عن طريق التعرض لأنواع مختلفة من ALTS. أسعار العقارات بشكل سيء بشكل خاص ؛ اقترح لي أن الأموال تلتزم بها ببساطة لأن “الناس مصاصون للاستثمارات العقارية. فكر في Canary Wharf ، و Cadillac Fairview ، وما إلى ذلك. العقارات ملموسة ويمكن أن يكون لها جاذبية جنسية هائلة.”
لماذا ، بالنظر إلى السجل الأخير البائس ، هل يستمر أمناء الصناديق والمديرين في الثقة في مديري Alt بأموالهم؟ يمكن لموظفي الاستثمار والمستشارين كسب رواتب أعلى وتبدو ذكية من خلال دعم الاستراتيجيات المعقدة. كما يختارون معاييرهم الخاصة ، وينجذبون نحو المعايير السيئة التي تتيح للأداء الضعيف لـ ALTS أن يبدو مقبولًا ، كما يقول إينيس.
أود أن أقترح تفسيرًا آخر: أن أمناء الصناديق والمديرين يريدون فقط حياة سهلة. لذلك سوف يذهبون مع مديري الأموال الذين يمكنهم التعامل مع الشيكات التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات بسهولة ، والتعامل بسلاسة مع المتطلبات الإبلاغ والضريبية ، ولا تضع أي شيء ضخم ، ولديهم سمعة جيدة والتعرف على الأسماء العالية. لذا فإن المديرين الكبار ، مع أنظمة المكتب الخلفي المتطورة وعمليات التسويق ، يفوزون بالولايات. والمديرين الكبار ليسوا حمقى ، لذلك يدفعون دائمًا إلى أعلى المنتجات. صناعة المعاشات والوقوف (مثل معظم الصناعات) كسول بشكل أساسي وخاملة ، بمعنى آخر. لذلك فهي الافتراضية لشراء كل ما يشعر مديرو الأصول الكبار بالبيع. ولكن هذا في الغالب مجرد تكهنات من جانبي.
أقوى اعتراض يمكنني التفكير في حجة إينيس هو أن السنوات الخمسة عشر الماضية في الأسواق كانت شاذة. أصول المخاطر ، وخاصة الأسهم الأمريكية الكبيرة ، ارتفعت للتو مثل الجنون. في مثل هذه البيئة ، تعد استراتيجيات التحوط والعوائد غير المرتبطة بـ ALTS بمثابة جر نقي على الأداء. إذا عدنا إلى بيئة سوق أكثر إشرافًا ، فسوف تثبت ALTS قيمتها مرة أخرى.
أنا لا أشتري هذا تمامًا. إذا كانت أرقام Ennis صحيحة في الغالب ، فإن السحب الأخير على الأداء من ALTS كان كبيرًا لدرجة أنه سيستغرق نتائج جيدة بشكل مذهل في دورة السوق التالية لتعويضها. عبء الإثبات على جانب مديري الاستثمار البديلين ومشجعيهم في عالم المعاشات التقاعدية والهبة.
(أرمسترونغ)
قراءة جيدة واحدة
رئيس.
