صباح الخير. لدى كوريا الجنوبية رئيسًا جديدًا-فازت Leftwinger Lee Jae-Myung بشكل حاسم بانتخاب البلاد. هل سيضع إصلاحات في السوق منذ فترة طويلة؟ أقرب إلى (منزلنا) ، خرجت فتحات فرص العمل في الولايات المتحدة ومسح دوران العمالة لشهر أبريل أمس. لقد كان الأمر على ما يرام: ازدادت عمليات التسريح ، ولكن فعلت فرص العمل. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected].
عودة MAG 7 (والولايات المتحدة)
قامت الأسهم العالمية بتفكيك أسهمنا هذا العام ، كما يعلم الجميع:
إذا نظرت بشدة إلى هذا المخطط ، ستلاحظ أنه خلال الشهر الماضي أو نحو ذلك ، فإن الولايات المتحدة (كما تم قياسها من قبل S&P 500) قد اشتعلت قليلاً. في الواقع ، مع عودة بنسبة 7 في المائة منذ بداية شهر مايو ، تبدو الولايات المتحدة تنتعش. إن الشفاء الأمريكي له نكهة محددة ومألوفة للغاية. إنه مدفوع في الغالب بالتكنولوجيا الكبيرة. على وجه التحديد ، يأتي أكثر من ثلثي المكاسب من سبعة أسهم فقط: Nvidia و Microsoft و Meta و Broadcom و Amazon و Tesla و Alphabet. لقد أضافوا قيمتها 2.4 تريليون دولار خلال هذه الفترة. سأطلق عليهم “سبعة رائعة” ، لكن هذا غش قليلاً: لقد قمت بتبديل Broadcom في التفاح الكنسي ، الذي سقط لأنه يبقى بشكل مباشر في أرض لا رجل حرب التعريفة الجمركية.
ومع ذلك ، فإن التكنولوجيا الكبيرة هي ، مرة أخرى ، عقد الفهرس. أخرج MAG 7 (refrenged قليلاً) MAG 7 والسوق يرتفع أكثر من 3 في المائة منذ شهر مايو. كيف نقرأ هذا التوزيع غير المتكافئ للمكاسب؟ ستقول أنواع نصف الفارغة الزجاجية أن المسيرات الضيقة غير مستدامة ؛ سيقول The Half-Fulls ، إلى جانب Marion Laboure من Deutsche Bank ، أن Big Tech توفر القيادة. “كما كان من قبل ، من المحتمل أن يكون أداء MAG 7 بمثابة مقياس لمشاعر المخاطر الأوسع” ، كما كتبت.
إن جاذبية MAG 7 هي ما كان عليه دائمًا: وضع جانبا تسلا ، فهذه الشركات ذات الحواجز العالية أمام الدخول ، وتدفق نقدي حرة عالية ، ونمو قوي. نعم ، فهي باهظة الثمن (بخلاف الأبجدية ، جميعها تتداول بأقساط لحمي أكثر أو أقل لسوق الولايات المتحدة ، والتي ليست رخيصة على الإطلاق). ولكن من الصعب العثور على أعمال أفضل في وضع وضع في أي شيء يقترب من نفس النطاق. ومع ذلك ، فإن أدائهم الجيد الأخير لا يعود إلى إعادة تقييم آفاق نموهم. كما ترون في العمود الثالث أدناه ، لا يتم تنقيح تقديرات الأرباح للمجموعة كثيرًا – ويتم تمييز بعضها.
غير مألوف ، نحن نخجل من الاعتراف ، في حيرة من هذا. قد يكون أداء Tesla – على الرغم من تخفيض أرباحه الكبيرة – يرجع إلى قرار Elon Musk بمغادرة الحكومة والتركيز على الأعمال ؛ بعد كل شيء ، لم يتم تداول الأسهم أبدًا على الأساسيات. أما بالنسبة للباقي ، فقد يستجيبون-باعتباره الأسهم العالمية ذات الأهمية-لإمكانية التخلص من التجارة بين الولايات المتحدة الصينية وإدراك أن لحاء دونالد ترامب أسوأ باستمرار من لدغته (إذا كان لدينا فقط اختصار لا يُنسى لذلك). ولكن إذا كان هذا صحيحًا ، ألا تكون الشركات القائمة على البضائع غير التقنية هي الصفقات الأكثر وضوحًا؟ القراء ، إذا كان لديك نظرية ، أرسلها على طول.
الدولار
بعد شهرين من “يوم التحرير” ، من الممكن التراجع والنظر في كيفية تغير الأسواق. الاتجاه الجديد الأكثر إثارة والمناقشة والمناقشة هو مزيج من عائدات الخزانة المتزايدة والدولار الضعيف. كتوضيح ، إليك مؤشر الدولار الذي تم رسمه مقابل الفجوة بين العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات وعقود ألمانية لمدة 10 سنوات. من الواضح أنه كان هناك اختلاف:
إنه موضوع تطرقنا إليه عدة مرات ، لكن الثرثرة مستمرة. حتى أن البعض احتفظ بها كدليل على أن الولايات المتحدة بدأت تبدو وكأنها سوق ناشئة.
من المؤكد أن هناك تغييرًا – قد قللت سياسات تعريفة ترامب من جاذبية الولايات المتحدة كوجهة لرأس المال ، وعجز الاتساع أمر مخيف. ولكن سيكون من المبالغة في مقارنة الولايات المتحدة بالسوق الناشئة ، أو حتى المملكة المتحدة ، كما يقول جوناس جولترمان في Capital Economics:
مرة أخرى في أبريل عندما [dollar underperformance] بدأ لأول مرة ، شعرت مثل “يا إلهي ، هناك أزمة ، شيء مثل” trussenomics “في المملكة المتحدة. لكن يدعو ذلك قد توقفت حقًا. انتعش السوق. ال [dollar and yield] لا يزال الاختلاف موجودًا وينمو ، ويتفاعل مع العناوين الرئيسية في التجارة والصورة المالية ؛ يرتبط بسياسات الإدارة إلى حد ما. لكنها ليست أزمة. انها ليست trussenomics.
لم يكن هناك دوران كبير بعيدا عن الأصول الأمريكية. على الرغم من وجود مزادين لوزارة الخزانة المتقطعة – أحدهما في الأسبوع الذي يلي يوم التحرير ، وواحد في أواخر مايو – كان الباقي على ما يرام. وفي الوقت نفسه ، ارتفعت التدفقات الأجنبية إلى S&P 500. من محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأخير:
المدير [that tracks flows data] أشار إلى أنه لا يوجد دليل على أن المستثمرين الأجانب باعوا مبالغ مادية من الأصول الأمريكية. تشير البيانات المتاحة إلى التدفقات الخارجية المتواضعة من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت والتي تم تعويضها إلى حد كبير عن طريق التدفقات إلى الأوراق المالية للأسهم.
يوضح مخطط من بنك أوف أمريكا مايكل هارتنيت هذا بشكل جيد:
ولا ينبغي لنا المبالغة في الارتفاع في الغلة. إن الانخفاض في الدولار إلى جانب ارتفاع عائدات الخزانة أمر شاذ. لكن عوائد السندات كانت ترتفع في جميع أنحاء العالم المتقدم. من روبن بروكس في معهد بروكينغز:
لا أعتقد أن الارتفاع في العائدات يرتفع حتى عن بُعد إلى مستوى انفجار رابطة Liz Truss للمملكة المتحدة. ما نراه يختلف تمامًا من حيث أن الولايات المتحدة لديها مستويات إنتاجية ترتفع ، لكن العائدات ترتفع أيضًا في كل مكان. . . الفرق المعدل مستقر.
في الواقع ، فإن الفجوات بين عوائد الخزانة التي استمرت 10 سنوات في الولايات المتحدة وعائد سندات الاقتصادات الأخرى قد تم تسويتها مؤخرًا:
مع الاستفادة من الإدراك المتأخر ، هناك جذبان محتملون لتحول الدولار الكبير ، إلى جانب التحولات الهامشية في التدفقات الأجنبية. الأول هو التحوط. يشرح إد الحسيني في كولومبيا الخيوط:
إذا كنت مستثمرًا أجنبيًا ، فأنت تشتري تدفقًا نقديًا. . . هذه التدفقات تخضع دائمًا لعدم اليقين في سعر الصرف. . . إذا كان الدولار يضعف ، فإنه يطرح من التدفقات النقدية الخاصة بك. كمستثمر ، أنت لا تحب عدم اليقين بالدولار ، ولا تحب إدراك خسائر الدولار.
[An investor can hedge] عن طريق إبرام عقد إلى الأمام. لنفترض أنني سأشتري Won الكورية وشراء أسهم الولايات المتحدة ، ثم إدخال عقد لشراء كوريا فاز في [a specific] سعر الصرف في المستقبل. هذا يأخذ مخاطر العملة. . . لكن إدخال هذا العقد يضع ضغوطًا هابطة على الدولار: أنا أبيع الدولارات والشراء في سوق العقود الآجلة.
والثاني هو إعادة تقييم للاقتصاد الأمريكي. تذكر مدى قوة الدولار في يوم التحرير. بالنظر إلى إطار زمني أطول ، يبدو الدولار قويًا حتى الآن:
لسنوات ، فاق النمو الأمريكي بقية العالم المتقدم. لكن توقعات النمو قد خففت ، وتنتظر البلدان الأخرى الأشرعة المالية الخاصة بها. تشير التقديرات الأخيرة للعملة – مع كون تايوان الأكثر دراماتيكية – إلى أن البنوك المركزية الأجنبية تتكيف مع هذا النموذج الجديد. ولكن هذا تعديل من نقطة قد يكون فيها الدولار قويًا جدًا. على العجز ، لا تزال البيانات الاقتصادية الأمريكية على ما يرام ، وكما يلاحظ بول كروغمان ، فإن الضرائب الأمريكية منخفضة وفقًا للمعايير الدولية ؛ هناك مجال لزيادة المزيد من الإيرادات إذا جاء الدفع إلى الدفع.
الولايات المتحدة ليست م. كما أن حادثة تشبه الجمالون في المستقبل القريب. سيكون من الأنسب تسمية هذا التطبيع.
((رايتر)
قراءة جيدة واحدة
S/OFR.
