عدم اليقين في الاحتياطي الفيدرالي لا يخيف أسواق

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

صباح الخير. يقول صندوق الدفاع الأوروبي الجديد إنه لن يشتري سوى أسلحة من مصادر الاتحاد الأوروبي ، أو من البلدان التي لها اتفاقات دفاعية مع الكتلة. هذا يضربنا على أنه من المعقول من وجهة النظر الأوروبية ، ولكن ، كمؤمنين في الرأسمالية العالمية ، يجعلنا يأسنا قليلاً. راسلنا عبر البريد الإلكتروني وأخبرنا كيف يجب أن نشعر: [email protected] و [email protected].

توقعات الاحتياطي الفيدرالي ورد السوق

أحب السوق ما سمعه من جاي باول ولجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أمس. لم يكن أحد يقوم بالعربة ، لكن الأسهم ، التي كانت تتمتع بيوم قوي قبل البيان والمؤتمر الصحفي ، ارتفع بعد ذلك ، على الرغم من أن الحماس تراجع قليلاً في نهاية اليوم. انخفضت عائدات الخزانة-لمدة عامين بثلاث نقاط أساس ، ثم 10 سنوات. اجتماع دوفيش ، إذن؟

ليس حقيقيًا. من السهل تخيل عالم استمع فيه المستثمرون إلى ما قاله البنك بالأمس ولم يعجبه قليلاً. خفضت اللجنة نظرتها للنمو بشكل مفيد ، وزادت من نظرتها للبطالة من قبل الشعر ، وضربت توقعات التضخم أيضًا. فيما يلي الأرقام المتوسطة كما هو موضح في ملخص بنك الاحتياطي الفيدرالي ، مع إضافة الأسهم من قبل غير المحصورة:

هناك كلمة لهذا النوع من الأشياء ، وهي كلمة سيئة: الركود. لا يتنبأ بنك الاحتياطي الفيدرالي بحالة سيئة لـ Big S ، ولكن لا يزال ، تتجه التوقعات بطريقة خاطئة على جانبي تفويض البنك المركزي. وكان بنك الاحتياطي الفيدرالي واضحًا حول سبب ذلك: انخفاض الحاد في المستثمر والأعمال التجارية والمستهلك التي ترسبها إلى حد كبير من خلال المخاوف بشأن سياسات إدارة ترامب ، وخاصة التعريفة الجمركية.

نعم ، بقي الإسقاط لسياسة سعر الفائدة كما هو. لكن هذا الإسقاط متوسط ​​، ويخفي التحرك نحو سياسة أكثر تشددًا. تقليم ثلاثة وأقل تقديرات فردية وتوقعات “الاتجاه المركزي” للسياسة انتقل من حدود 3.6-4.1 في المائة إلى 3.9-4.4 في المائة. هذا ليس شيئًا. في المؤتمر الصحفي ، لفت باول الانتباه إلى عدم اليقين المتزايد لأعضاء اللجنة بشأن توقعاتهم – عدم اليقين الذي ليس أعلى فحسب ، بل غير متناظرة تمامًا تقريبًا إلى جانب النمو الأبطأ وتضخم أعلى. فيما يلي مخطط الاحتياطي الفيدرالي لأعضاء اللجنة حول معدل البطالة (بالنسبة للمستويات التاريخية) وأي جانب يضعونه على:

هذا كل شيء مخيف بعض الشيء. فلماذا استجابة السوق غير المليئة؟ هناك بعض الاحتمالات:

• قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتسليم رسالة تلقاها السوق بالفعل. عرف السوق أن مخاوف السياسة قد زادت من المخاطر على النمو والتضخم.

• كان هناك ارتياح لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يظهر أسنانه على خطر التضخم الذي تشكله التعريفات. أخذ باول نغمة مقاسة ، مؤكدا أنه قد يكون من المناسب النظر من خلال زيادة الأسعار الناجمة عن التعريفة الجمركية طالما تظل توقعات التضخم طويلة الأجل تحت السيطرة. هذا ليس بنك مركزي يتطلع إلى اختيار معركة مع السلطة التنفيذية.

• قرر السوق ، الذي يائسة من أجل الأخبار السارة بعد شهر كدمات ، أن يثبت انتباهه إلى توقعات الفائدة التي لم تتغير ، لاستبعاد كل شيء آخر.

نترك الأمر للقراء لتحديد ترجيحهم بين هؤلاء الثلاثة.

نهاية QT

فاجأ بنك الاحتياطي الفيدرالي السوق أمس بإعلانه تباطؤًا كبيرًا على وتيرة التشديد الكمي: تغيير من السماح بمبلغ 25 مليار دولار من الأوراق المالية للتخلي عن الميزانية العمومية كل شهر إلى 5 مليارات دولار فقط. ليس من المستغرب أن يقترب كيو تي من نهايته ؛ وفقًا لمعظم التدابير ، نحن على مقربة من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي المتمثل في “وعة” ، ولكن ليس وفيرًا ، احتياطيات مصرفية.

أشارت معظم التوقعات من نهاية العام الماضي إلى أن كيو تي ستنتهي في وقت ما في النصف الأول من العام ، على الأرجح في يونيو. لقد تغيرت الصورة منذ ذلك الحين – أظهرت دقائق من اجتماع FOMC في يناير أن حكام الاحتياطي الفيدرالي كانوا يفكرون في إنهاء كيو تي في وقت أبكر مما هو مخطط له إذا كان هناك “تقلبات في الاحتياطيات خلال الأشهر المقبلة المتعلقة بديناميات سقف الديون”. ومع ذلك ، فإن المحللين الذين تحدثنا معهم قبل أن يقترح الاجتماع أن Sunsetting QT ستبدأ في مايو ، وليس مارس.

بالأمس ، قال الرئيس باول إن التباطؤ كان مجرد جزء من المسار الطبيعي لـ QT ولم يعكس القلق بشأن سقف الديون. هذه رسالة مختلفة عن ملاحظات اجتماع يناير. وسيتم تبرير مثل هذا القلق: تم إعادة سقف الديون ، أو الحد الذي يمكن للولايات المتحدة استعارةه لتمويل العجز المستمر ، في بداية هذا العام ، بعد تعليق لمدة عامين. إلى أن يتم رفع حد الديون أو تعليقه مرة أخرى ، لا يمكن لوزارة الخزانة إصدار صافي ديون جديدة. بدلاً من ذلك ، تنفق حسابها البالغ 414 مليار دولار في بنك الاحتياطي الفيدرالي.

الساعة تدق. حتى مع إيرادات الضرائب الجديدة ، من المقرر أن تنفد الخزانة من المال “في وقت ما هذا الصيف ، من المحتمل أن يكون أغسطس” ، وفقًا لبراي خورانا في ولنجتون مانجمنت. بعد ذلك ، ستحتاج وزارة الخزانة إلى اتخاذ “تدابير غير عادية” لمنع حكومة الولايات المتحدة من التخلف.

من المرجح أن يرفع الكونغرس سقف الديون قبل حدوث ذلك – على الرغم من أنه سيكون هناك بالتأكيد مسرحيات سياسية حول القيام بذلك. بعد ذلك ستحتاج وزارة الخزانة إلى إصدار ديون جديدة لإعادة بناء خزائنها. إذا كان ذلك يجب أن يتزامن مع كيو تي ، فستكون هناك سلالة مزدوجة على سيولة النظام المالي الذي يريد بنك الاحتياطي الفيدرالي تجنبه ، كما يقول Guneet Dhingra ، كبير الاستراتيجيين في الولايات المتحدة في BNP Paribas:

عندما تنخفض وزارة الخزانة إلى أسفل رصيدها النقدي ، يضيف ذلك السيولة إلى [banking] نظام. ولكن عندما تقوم وزارة الخزانة بإعادة بناء رصيدها النقدي [by issuing more Treasuries]، ينتقل هذا الأموال من النظام المصرفي إلى حساب Frees's Fed. التي تجذب السيولة من النظام المصرفي. QT يأخذ أيضا السيولة من النظام.

أصدرت وزارة الخزانة ديونًا جديدة في عام 2022 عندما كانت QT على قدم وساق. ولكن في ذلك الوقت كان هناك المزيد من السيولة والمزيد من مصادر السيولة (مثل الأموال في برنامج إعادة الشراء العكسي). إذا حدثت QT وفتحة من إصدار الخزانة الجديدة في وقت واحد ، فقد تكون أزمة السيولة قد تهديد.

تباطؤ QT هو أخبار موضع ترحيب للسوق. تقدر الأسهم السيولة المضافة. وعلى الرغم من أن تأثير QT و QE على عوائد الخزانة من المحتمل أن يكون صغيرًا ، إلا أن كل شيء آخر يساوي QT يقلل قليلاً من غلة الخزانة أيضًا.

يسعدنا أن نأخذ باول في كلمته. ولكن يحدث ذلك فقط أن تباطؤ QT سيؤدي إلى إيقاف بعض الضغط خلال ما قد يكون صيفًا متوتراً في الكابيتول هيل وفي النظام المالي. يركز بعض الجمهوريين على الديون الوطنية ، بينما يبحث معظم الديمقراطيين عن طرق للرد ضد ترامب. وهذا يثير خطر حافة الهاوية المالية حيث يقرر الكونغرس ما يجب فعله حيال سقف الديون. من الأفضل أن تأخذ المخاطر من الطاولة حيث يمكنك ذلك.

((رايتر)

قراءة جيدة واحدة

بروس