في مارس 2022، بدأ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي حملة من ارتفاع معدلات الفائدة بشكل عدواني. كان الهدف من ذلك محاربة التضخم الزائد – ولكن كان له تأثير ثانوي: تقليل السيولة، أو سهولة وسرعة تداول الأصول. هذا زاد من المخاطر لحائزي السندات بالإضافة إلى المستثمرين في الشركات التي تعتمد على السندات. ومع إشارة الفيدرالي إلى ارتفاع معدلات الفائدة في المستقبل، تضاءل جاذبية – والسعر – السندات الثابتة الحالية بشكل أكبر، مما أدى إلى عدم توافق بين المشترين والبائعين. ومع ارتفاع عائدات السندات الحكومية والشركات، ابتعدت الشركات عن إصدار سندات جديدة، خوفًا من تحميل تكاليف الاقتراض المكلفة. ثم، في مارس 2023، تسببت خسائر كبيرة في الاستثمارات في السندات، وفقدان الثقة للمستثمرين، في فشل كل من بنك سيليكون فالي وبنك سيغناتشور خلال نهاية الأسبوع نفسه.والآن، بعد مرور قليلا أكثر من عام، تراجعت مخاوف القطاع المصرفي. حافظ الفيدرالي على معدلات الفائدة عند 5.25 إلى 5.5 في المئة لتسعة أشهر، دون أية زيادات إضافية منذ يوليو الماضي. ونتيجة لذلك، عادت الشركات إلى سوق الدين لتستفيد من فترة هدوء نسبي لإصدار كمية قياسية من السندات بالدولار في بداية عام 2024.تذكر جون ماكلين، مدير محفظة في شركة برانديواين جلوبال إنفستمنتس، دائما ما يكون قلقا بشأن السيولة. يقول: “دعونا لا ننسى، قبل بضع سنوات، كيف كانت الأمور خلال كوفيد: أعتقد أن كانت هناك نقاط توتر في السيولة في جميع فئات الأصول تقريبا”.سوق الخزانة الأمريكية بقيمة 26.5 تريليون دولار هو الأعمق والأكثر سيولة في العالم، ويعد الأداة المركزية التي يستخدمها الفيدرالي للتحكم في السياسة النقدية. ولكن هذا الوضع كركين للنظام المالي العالمي هو أحد الأسباب التي دفعت الجهات التنظيمية إلى التركيز بشدة على السيولة في السوق والحرص على مناقشة تغييرات كبيرة في وظيفتها.المخاوف من سيولة السوق الخزانة قد نشأت، جزئيا، نتيجة لنموه الضخم: فهو الآن مضاعف تقريبا من حجمه في عام 2008، مما يجعله أكثر صعوبة في العثور على ما يكفي من المشترين لمواجهة البائعين، حتى مع زيادة عدد الوسطاء. ومن بين تلك الوسطاء الجدد العديد من صناديق الهيدج فندز وشركات التداول السريع. ومع ذلك، لا تزال هناك نقاشات حول جودة السيولة المقدمة من قبل بعض هذه الهيئات، نظرا لعدم شفافيتها في معلومات التداول، مقارنة بالبنوك. واحدة من المخاوف الكبرى هي أن بعض الصناديق تقدم السيولة عن طريق التداول المرفوض – ديناميكية يمكن أن تفاقم المشاكل في فترات التوتر.وفي حين ما تزال بعض الإصلاحات قيد المناقشة، فقد أقرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قاعدة جديدة في ديسمبر لدفع المزيد من الصفقات الخزانة من خلال البيوت الوسيطة المركزية، مما يعني تأمين الصفقات بالنقد. كما أقرت اللجنة القاعدة المعروفة بـ ‘قاعدة الوسيط’ في فبراير، والتي ستجبر شركات التداول السريع عالي السرعة، وربما بعض صناديق الهيدج فندز، على التسجيل كوكلاء، مما سيؤدي إلى زيادة الشفافية.سبب آخر رئيسي لإشابة السوق المستمرة للسوق الخزانة هو أنه يستخدم كمعيار خال من المخاطر لتسعير العديد من أنواع الأوراق المالية الأخرى – بما في ذلك السندات الشركية.يشير إيزي كونلين، رئيس الائتمان التقني للمؤسسات الأمريكية في تريدويب، إلى: “إذا . . . كان التاجر الذي يحتفظ بمخاطره بالنسبة إلى معدلاته لا يستطيع فعل ذلك، لأنه لا يمكنه أن يجد السيولة في سندات خزانة أمريكية، فإنه من الصعب جدا بالنسبة لهم أن يقدموا سيولة في سند شركات”.ومع ذلك، يقول بعض المشاركين في السوق أن توسيع أثر شركات التداول النظامية والمتعددة الترددات قد ساهم في تعزيز سيولة سوق السندات الشركية الأمريكية، مما يحسن من اكتشاف الأسعار – تماما كما انسحبت البنوك، مزودي السيولة التقليدية في هذا المجال، على إثر التغييرات التنظيمية بعد الأزمة المالية العالمية 2008-2009.وفي الوقت نفسه، يعتبر انتشار صناديق تداول الصناديق المتداولة للسندات الثابتة وارتفاع التداول في المحافظ – حيث يمكن تسعير وتداول عدة سندات باعتبارها حزمة واحدة – أنها قد ساهمت، في نظر البعض، في تحسين سهولة الشراء والبيع الكفء من الدين الشركاتي. ولكن بعض التحولات في ساحة السندات الشركية قد أثارت مزيدا من الأسئلة بشأن مخاطر السيولة. يلاحظ ماكلين: “بالتأكيد يوجد تباين فيما يتعلق بسيولة إف تي إف على مدى اليوم، أو صناديق الاستثمار السائمي السائمة يوميًا، والعديد من فئات الأصول التي يتم الاستثمار فيها في الدين الثابت”. يمكن أن “تخلق الكثير من الفرص” للتاجر، ويضيف، ولكن يمكن أن تكون مشكلة لوظائف السوق.عمومًا، يقول مراقبو السوق إن أسواق السندات تبدو سيولة ومستقرة نسبيًا الآن. ومع ذلك، يشعر بهاس نالابوثولا، رئيس الأسعار المؤسسية الأمريكية في تريدويب، بأن المخاوف قد تبدأ في الانتقال مرة أخرى. يقول: “لا أعتقد أن الناس على وجه التحديد مستكينون”، لكن “أعتقد أن الناس أعصبون – بين التكتولوجيا، والانتخابات، وعدم التيقن الاقتصادي، مع التضخم و. . . النتائج المحتملة لارتفاع المعدلات. لم نكن بالضرورة نتحدث عن هذا قبل شهر ونصف. الناس على أهبة الاستعداد”.
