في شهر أكتوبر ، حذر رئيس الوزراء المعين حديثًا ميشيل بارنيير من “سيف من داموكليس” معلقة على البلاد – ديونها “الهائلة”.
أدت محاولته لمعالجة الموارد المالية للبلاد مع حزمة 60 مليار يورو من الزيادة الضريبية وتخفيضات الإنفاق إلى نهاية رئاسة الممتاز بعد شهرين فقط. اتبعت تصنيف الائتمان في فرنسا من قبل Moody ، مع توقع الوكالة زيادة في مستوى الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي من 113 في المائة في 2024 إلى 120 في المائة بحلول عام 2027.
حذرت Moody ، التي حذرت من مخاطر فرنسا ، من آثار “حلقة التغذية المرتدة السلبية بين العجز الأعلى ، وارتفاع تحميل الديون وارتفاع تكاليف التمويل”.
إنه سيناريو يشعر بالقلق بشكل متزايد من قبل صانعي السياسات في جميع أنحاء العالم المتقدم ، حيث يشاهدون مستويات الديون تصل أو تتجاوز 100 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
حث المستثمر الكلي المخضرم راي داليو الحكومات الوطنية على تجنب “دوامة وفاة الديون” ، حيث تخرج ديونهم السريعة من السيطرة لأنها تحاول جمع المزيد من الأموال لتغطية مدفوعات الفوائد المتزايدة ، بدورها تقود تكاليف الاقتراض هذه أعلى.
قدرت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية مؤخراً أنه من المتوقع أن يقترض أعضاءها البالغ عددهم 38 عامًا قياسيًا بقيمة 17 تريوتا في عام 2025 ، بزيادة من 16 ترين في العام الماضي.
“تواجه أسواق الديون العالمية نظرة صعبة” ، حذرت المنظمة في تقرير الديون السنوي في مارس.
ومع ذلك ، لا يعتقد المحللون أن أزمة استدامة الديون السيادية بين الدول المتقدمة من المحتمل أن تكون على المدى القريب ، باستثناء خطأ في السياسة الكبير.
كانت المخاوف من مستويات الاقتراض الحكومية موجودة منذ سنوات ، واستمرت أسواق السندات في امتصاص إصدار الرقم القياسي. يشير المستثمرون إلى سلطة البنوك المركزية للقبض على أي ارتفاع سريع في عائدات السندات من خلال برامج شراء الأصول في حالات الطوارئ.
لكن السقاطة الثابتة أعلى في عائدات السندات منذ بداية العقد – جزئياً بسبب البنوك المركزية التي تبيع هذه المقتنيات الأزمات – أدت إلى ارتفاع درجة الحرارة. هناك أيضًا عدم ارتياح الاعتماد المستمر للحكومات على التحفيز المالي لمحاولة تأجيج النمو الاقتصادي.
“اعتادت الحكومات في جميع أنحاء العالم على إدارة هذه العجز الضخمة. لقد كان الجميع يسألون أنفسهم ، إلى أي مدى يمكن أن تسير هذه العجز وما هي اللعبة النهائية؟” يقول تاجر كبير في السندات الحكومية.
يقول مديرو الصناديق إن العائد على سندات الخزانة الأمريكية التي استمرت 30 عامًا بلغت 5 في المائة الشهر الماضي للوصول إلى أعلى مستوياتها منذ أواخر عام 2023 ، حيث قام المستثمرون بإلقاء الديون في عملية بيع مدفوعة بحرب الرئيس دونالد ترامب التجارية وتورطها. وصلت تكاليف الاقتراض في المملكة المتحدة إلى نفس النضج إلى أعلى مستوياتها منذ عام 1998.
تؤثر التكلفة المتزايدة للديون بالفعل على أولويات الحكومات. حذر خليفة بارنييه فرانسوا بايرو الشهر الماضي أن فرنسا “تتجه إلى أزمة” دون تخفيضات في الإنفاق وتسليط الضوء على المخاطر من ارتفاع تكاليف الاقتراض.
ارتفعت مدفوعات الفوائد بنسبة 3.3 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي عبر مجموعة البلدان من OECD العام الماضي ، وهي أكبر حصة منذ عام 2007 على الأقل.
يقول كوين دي ليوس ، كبير الاقتصاديين في ذراع BNP Paribas البلجيكية: “لا تزال الديون العامة تزداد دون أي قيود في الأفق”. يجادل بأن “تأثير كرة الثلج يتشكل ببطء” في بلدان مثل المملكة المتحدة وإيطاليا ، حيث بدأ متوسط أسعار الفائدة على الديون في تجاوز معدلات النمو.
إذا لم توازن البلدان في هذه المرحلة ميزانياتها ، “أو من الأفضل أن تدرك فائضًا أساسيًا في الميزانية ، [debt-to-GDP ratio] ويضيف أن الولايات المتحدة هي “تخرج عن السيطرة”. كما أن الولايات المتحدة “تدخل منطقة الخطر” في تحليل مماثل.
إذا كان من المستحيل رسم الخط الذي يقوده الديون الضخمة في أزمة الديون ، فقد دعم الاضطراب في أسواق السندات في الأشهر الأخيرة الحجة القائلة بأنه يقترب ، حيث يسلط المستثمرون الضوء بانتظام على المملكة المتحدة وفرنسا وحتى الولايات المتحدة كما تحت الضغط.
خلال الأزمة السياسية لفرنسا في نهاية العام الماضي ، وصل سعر الفائدة الإضافي على ديونها بالنسبة إلى Bunds القياسية في ألمانيا إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2012 ، حيث كان المستثمرون يخشون التوقعات الاقتصادية القريبة من المدة.
في المملكة المتحدة ، حذرت الحكومة من ارتفاع الضرائب المستقبلية حتى بعد أن كشفت عن خطة بقيمة 14 مليار جنيه إسترليني لتحسين الموارد المالية العامة ، حيث كانت العائدات المتزايدة تمحو غرفة مستشارة جديدة ضد قواعدها المالية التي فرضتها ذاتيا.
لكن القلق الأكبر هو سوق سندات الخزانة القريب الذي يبلغ 30 تريوتا ، والذي لا يمول فقط إنفاق الحكومة الأمريكية ولكن يوفر أيضًا الأصول الآمنة للأحواضين للنظام المالي العالمي.
إلى جانب عملية البيع الحادة الأخيرة التي أدت إلى إطلاق ترامب حربه التجارية ، فإن حجم عجز الميزانية ، الذي يزيد عن 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي ، هو مصدر قلق رئيسي يبرزه مديرو الصناديق ، إلى جانب إمكانية تدهوره من خلال جدول أعمال الرئيس.
أسقط بنك إنجلترا بيع السندات التي تم التاريخ منذ فترة طويلة في الاضطرابات الأخيرة ، مما يؤكد التهديد للأسواق الأوسع.
يجادل بعض المعلقين بأن هذه الحلقات مرتبطة ، مما يعكس أن سوق السندات قد انتقل إلى فترة جديدة من العداء ، حيث يقوم المستثمرون بالضغط على الحكومات لتحسين مواردهم المالية. هذا هو دور الشرطة الذي لعبه في الأوقات الماضية.
يقول دي لوس من BNP: “عادت السندات اليقظة بعد سنوات من الإسبات”.
حتى ألمانيا ، المقترض المتردد تاريخياً ، تدير الصنابير المالية ، مما يؤدي إلى تهمة أوروبية لزيادة الإنفاق الدفاعي.
يجادل الكثيرون بأن التحرك الأعلى في العوائد يمكن تفسيره من خلال الضغوط التضخمية الطبيعية والخطوط المفرطة على الديون مبالغ فيها.
يقول نيك هايز ، مدير الصندوق في AXA's Investment Management Arm: “الجميع يقلقون دائمًا بشأن توريد السندات الحكومية”. يجادل بأن العرض سهل التنبؤ نسبيًا ، حيث ترسل البلدان خطط الاقتراض الخاصة بها ، في حين أن الطلب “شبه مستحيل” للتنبؤ به. ويضيف قائلاً: “لذلك ، فإن الناس يعانون من زيادة الوزن” في القلق بشأن العرض و “نقص الوزن” افتراضًا على الطلب “.
يمكن للاقتصادات الكبيرة أن تتجنب المشكلات إذا تمكنت من تمييز النمو العالي ، أو إجبارهم على العيش بمستوى أعلى من التضخم مما كان سيحمله خلاف ذلك “لتفكيك” بعض ديونهم.
لا تزال غلة الخزانة الأمريكية ذات الأهمية الأهمية ، على الرغم من عمليات البيع الأخيرة ، أقل من المستويات التي شوهدت قبل عامين. ينظر العديد من المستثمرين إلى المستوى الحالي للعائد كنقطة دخول جذابة للغاية.
يقول بيت درويانكويكز ، كبير مسؤولي الاستثمار في الاستشارات ريدنجتون ، إن جيلتس التي تمتد منذ فترة طويلة تقدم عائدًا جذابًا ضد أقرانهم ويمكن أن يتفوقوا على الأداء ، بالنظر إلى “التركيز المحدد على المسؤولية المالية” في المملكة المتحدة.
أحد المجالات التي يوجد فيها اتفاق واسع هو أن منحنيات العائد ستبقى شديدة الانحدار في بيئة تزداد إمدادات الديون. وصل سعر الفائدة الإضافي المدفوع على ديون الولايات المتحدة لمدة 30 عامًا مقابل ديون لمدة عامين إلى أعلى مستوى له في ثلاث سنوات ، وأطول للمملكة المتحدة.
يتوقع بعض حاملي السندات أن تصدر الحكومات نسبة أكبر من الديون قصيرة الأجل ، لعزل أنفسهم عن عائدات طويلة الأجل. قالت المملكة المتحدة إنها ستفعل ذلك هذا العام.
يجادل روبرت ديشنر ، كبير مديري المحافظ في نيوبرجر بيرمان ، بأن الحكومات التي تدور حول ديونها أكثر في كثير من الأحيان ستواجه “الأسعار التي يتم تحديدها على مدى جودة القيام بالتوحيد المالي” ، تكون أقل إنفاق أو ضرائب أعلى أو نمو أفضل.
ويضيف: “أكثر من مجرد انهيار الديون السيادية ، من المحتمل أن تبقي الأسواق الحكومات على مقاوم أقصر”.
