روولا خلف ، رئيسة تحرير الـ FT ، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية. لقد قامت شركات رأس المال الخاص برهانات سيئة في العقد الذي سبق الدورة القاسية 2022-2023 لاحتياطي الاحتياطي الفيدرالي. لذلك لماذا يبدو أن الدائنين متحمسون للسماح لـ Masters of the Universe بالخروج من العقد؟ أظهر تقرير أجرته موديز الأسبوع الماضي أن الشركات المدعومة برأس المال الخاص قد تخلفت بنسبة 15 في المائة خلال السنتين الماضيتين. وهذا هو ضعف النسبة المئوية للشركات التي لا تمتلكها شركة راعية مالية. وينبغي ألا يكون هذا الفارق مفاجئاً نظرًا للرافعة المالية المرتفعة في صفقات رأس المال الخاص.
ولكن “الافتراض” لا يعني بالزيادة أن “الإفلاس”. وبدلاً من ذلك، يؤكد وكالة التصنيف أن ما يسمى “تبادلات المديونات المكلفة” تعتبر وباء. في مثل هذه الصفقات ، تحتفظ شركة رأس المال الخاص بحصتها الحصة الأساسية (وفي بعض الأحيان تضيف نقودًا أكثر) وتأمل في أن تعود الأعمال إلى المسار الصحيح بمساحة للتنفس ، بدلاً من ببساطة السماح للدائنين بالمصادرة ومسح الحصة الأساسية الحالية. إنها واحدة فقط من العديد من تقنيات الهندسة المالية التي يستخدمها خبراء شركات الإقراض لزيادة عوائدهم أو على الأقل تأجيل تحقيق خسائر حقيقية. إنها أيضًا إصلاح قصير المدي: وجدت موديز أن هذه التبادلات لا تمنع في الغالب الافتراضات التالية. تؤكد بيانات موديز أن شركتي Clearlake Capital و Platinum Equity اللتان مقرهما في لوس أنجلوس تتمتعان بأقوى محفظة مشاكل. كلاهما نما في السنوات الـ 15 الماضية وكانا عدوانيين في استثمار رأس المال ، ودفعوا أسعارًا كبيرة واستخدموا رافعة مالية كبيرة. يدير كل منهما الآن على الأقل 50 مليار دولار.
بالإضافة إلى مثل “تبادلات المديونات المكلفة” ، لجأت شركات رأس المال الخاص أيضًا إلى توزيع الأرباح الدافعة بالديون والمركبات الاستمرارية والقروض الصافية لقيمة الأصول لاستخراج نقود بطرق غير مباشرة. ومع ذلك ، استدعت هذه الحركات استعداد المجتمع الدخل الثابت ، بما في ذلك شركات الإئتمان الخاصة ، لمواكبتها. كانوا على استعداد لتوسيع المزيد من الديون لأن ارتفاع أسعار الفائدة سمح لهم بتحقيق عوائد بنسبة 10 إلى 15 في المئة ، على الأقل لبضع سنوات ، دون الحاجة إلى الاستيلاء على الشركات وإدارتها. المشكلة ، كما تشير موديز ، هي أن في العديد من الحالات الماليات الإبداعية تخلق هياكل رأس مال فرانكنشتاين لفكها لاحقًا. كل من Clearlake و Platinum لديهما حسابات مثل هذه للتعامل معها الآن.
المواقف الأصول الخاصة ما تزال مستمرة بينما المستثمرون المؤسسيون ما زالوا يستمرون في تخصيص رأس المال لصناديق رأس المال الخاص والدين الخاص وكل شيء ما بينهما. ستظل التقييمات والنماذج التجارية مرتفعة اصطناعية. وقد تكون هذه أخبارًا جيدة لمديري الأصول الذين يجمعون الرسوم. لكنها ليست صحية للاقتصاد الأساسي عندما يتم توجيه رأس المال بهذه الطريقة.
