فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
كما كتبنا بين عشية وضحاها ، هناك علامات متزايدة على الضغوط في سوق السندات. من الصعب القول ما إذا كان انتشار المبادلة أو التداول الأساسي هو أكبر مساهم ، لكن أسواق الخزانة مضطربة بشكل غير عادي ومثير للقلق.
في وقت بكسل ، ارتفع عائد الخزانة لمدة 10 سنوات 9 نقاط أساس أخرى للتجارة بنسبة 4.35 في المائة ، وارتفع العائد لمدة 30 عامًا إلى 12 نقطة في الثانية إلى 4.83 في المائة-حيث ارتفعت إلى كلاهما من 4 أبريل إلى حوالي 50 نقطة أساس.
هذا ليس ماذا يجب يحدث عندما تكون الأسواق المالية الأخرى في حالة من الاضطرابات ، وتذكر بشكل مخيف البتات الأكثر رعبا من انهيار سوق Covid-19. إنه ليس شيئًا جيدًا عندما يكون السوق الذي من المفترض أن يكون الميناء الآمن النهائي في العاصفة يعاني من العاصفة الخاصة به.
نتيجة لذلك ، بدأت الأسواق في تسعيرها في احتمال أن يضطر الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى إلى الركوب إلى الإنقاذ. من Note Morning Morning Deutsche Bank ، مع التركيز على المحللين أدناه:
بالنظر إلى مقياس التوجيه ، فإن هذا يثير أسئلة حول ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى الرد على استقرار ظروف السوق ، ويمكننا حتى أن نرى من أموال الاحتياطي الفيدرالي المستقبليين أن الأسواق تسعير احتمال متزايد لخفض الطوارئ ، كما رأينا خلال الاضطرابات الطويلة وارتفاع GFC في عام 2008.
لسوء الحظ ، فإن حساب REFINITIV من Alphaville موجود على Fritz ، لذلك لا يمكننا التحقق من مدى احتمال أن تشير الأسواق إلى ذلك ، لكنه مفهوم للغاية نظرًا لعلامات التوتر التي لا تعد ولا تحصى في الأسواق المالية.
يعزى بعض المحللين أحدث عمليات بيع الخزانة إلى مزاد الأمس الضعيف للملاحظات لمدة ثلاث سنوات ، مما يثير مخاوف من أن بعض المستثمرين الكبار أصبحوا أكثر ترددًا في مواصلة تمويل الولايات المتحدة. قد يبشر ذلك بشكل سيء بمزاد 39 مليار دولار من سندات الخزانة لمدة 10 سنوات في وقت لاحق اليوم ، ومزاد مدته 30 عامًا يوم الخميس.
ومع ذلك ، فإن حقيقة أن هذا هو استمرار للاتجاه منذ ظهر يوم الجمعة يشير إلى أن التفسير السيئ للالتقاط ضعيف في حد ذاته. إلى Alphaville ، هذه رائحة أشبه بتصفية وزارة الخزانة الصناديق ذات الرافعة الاستفادة. كما قال تاجر وول ستريت لزملائنا في الصيانة الليلة الماضية: “إنه صندوق تحوط كامل ومجموع.”
لقد أمضينا معظم منشور الأمس في شرح تجارة أساس الخزانة الشائنة الآن ، ولكن يبدو أن الاسترخاء من تجارة انتشار المقايضة الشعبية يمكن أن يكون أيضًا عاملاً مساهماً رئيسياً.
كما ترون ، أصبح الانتشار بين الخزانة و SOFR – معدل التمويل المضمون بين عشية وضحاها الذي حل محل ليبور باعتباره المقياس السائد لتكاليف الاقتراض بين عشية وضحاها – متطرفًا للغاية. هذا ريكس من بعض صناديق التحوط الحصول على walloped:
باختصار ، إليك الطريقة التي نجحنا بها في هذه التجارة (أخبرنا إذا قمنا بتشكيل شيء ما في التعليقات):
بسبب مختلف أجزاء من تنظيم ما بعد GFC ، فإن البنوك الأمريكية مقيدة في عدد الخزانة التي يمكنهم الاحتفاظ بها. وفي الوقت نفسه ، تكون مقايضات أسعار الفائدة التي تم تطهيرها أقل كثافة في رأس المال ، مما أدى إلى انتشار المبادلة-الفرق بين بتات المعدل الثابت من تبديل سعر الفائدة وعائد السندات الحكومية المماثلة-إلى البقاء في الغالب في الأراضي السلبية لسنوات عديدة. هذا شرح جيد مكرر.
ومع ذلك ، في بداية العام ، كان الكثير من الناس متحمسين من احتمال إدارة ترامب الجديدة التي تغمر الكثير من الصرح التنظيمي بعد الأزمة. في فبراير / شباط ، قدّر باركليز أن عملية التنسيق لـ “نسبة الرافعة المالية التكميلية” وحدها يمكن أن تخلق حوالي 6TN من “قدرة التعرض للرافعة المالية” ، والتي من شأنها أن تساعد على وجه الخصوص سندات الخزانة.
ونتيجة لذلك ، ذهبت صناديق التحوط إلى سندات طويلة ومقايضات قصيرة في توقع أن ينتقل الانتشار من أن يكون سلبيًا للغاية إلى أقرب إلى الصفر. لكن تجارة التقارب لا تعمل إلا مع الكثير من النفوذ. وسيقدم التقلبات الأخيرة هوامش في جميع المجالات ، مما يجبر البعض على استرخاء هذه الصفقات. وهذا بدوره يحول انتشار المبادلة بشكل سلبي أكثر ، ويؤدي إلى جولة أخرى من مكالمات الهامش ، وهلم جرا.
aaaanyways. . . يشتبه Alphaville في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يكره الكشف عن تخفيض معدل الطوارئ ببساطة لإنقاذ صفقات التحكيم الخزفية الضخمة ذات الصلة ، مثلما حدث في مارس 2020. هذا هو مجرد وضعهم بحماقة قبل صدمة التعريفة المأساوية التي يمكن التنبؤ بها.
ومع ذلك ، إذا استمرت الخزانة في الحصول على علب مثل هذا ، فقد يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي القيام به شئ ما، بالنظر إلى كيف يمكن للمشاكل في سوق الديون الحكومية الأمريكية أن تتجول بسهولة في مكان آخر. كما أشار Deutsche Bank ، هذا “عملية بيع عدوانية بشكل لا يصدق”.
