فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو باحث مشارك في مجموعة الأسواق المالية ، كلية لندن للاقتصاد
هناك الكثير من التكهنات بأن على حكومة المملكة المتحدة خفض الإنفاق من أجل الالتزام بالقواعد المالية. مع ضعف النمو بالفعل ، هناك مخاوف واسعة النطاق من “حلقة الهلاك” حيث يؤدي انخفاض الإنفاق الحكومي إلى ضعف نمو الناتج المحلي الإجمالي الذي يستلزم المزيد من التشديد المالي. لذلك ، أقترح التدابير التي يجب أن تقلل من الضغوط المالية وتحفز الإنفاق على الاستثمار في نفس الوقت.
من المهم أن نلاحظ أنه ، في الوقت الحالي ، يبدو أن سعر الفائدة الذي تدفعه حكومة المملكة المتحدة بشأن اقتراضها يتضمن توقعًا في السوق بأن التضخم سيتحول إلى حد ما من هدف بنك إنجلترا البالغ 2 في المائة. هذا على عكس ، على سبيل المثال ، الولايات المتحدة أو منطقة اليورو ، حيث يبدو أن الأسواق تتوقع أن يكون التضخم متوافقًا مع أهداف كل منهما. في المصطلحات ، يبلغ قسط مخاطر التضخم في المملكة المتحدة حوالي 1 نقطة مئوية مقابل الصفر في الولايات المتحدة أو منطقة اليورو.
أي إجراء من الحكومة التي ساعدت في تقليل IRP في المملكة المتحدة من شأنها أن تساعد في خفض الإنفاق الحكومي. في الواقع ، إذا انخفضت عائدات المذهب بمبلغ مكافئ لـ IRP الحالي ، فإن ذلك سيوفر توفيرًا مباشرًا وتراكميًا يبلغ حوالي 21 مليار جنيه إسترليني على مدى فترة خمس سنوات. هذا الحساب يقلل من الفوائد الإجمالية للاقتصاد لأنه يستبعد الآثار غير المباشرة لانخفاض أسعار الفائدة على المدى الطويل ، مثل دفعة في استثمارات الشركات وبالتالي النمو. من ناحية أخرى ، قد يكون أحد أسباب ارتفاع IRP ، على سبيل المثال ، بسبب الافتقار المتصور لمصداقية بنك إنجلترا. هذا قد يستغرق بعض الوقت للتغيير.
عندما أناقش ارتفاع IRP في المملكة المتحدة مع المشاركين في السوق ، غالبًا ما يخبرونني أنهم يعتقدون أن البلاد ستغري بتضخيم الديون الحكومية العالية. يشيرون إلى الهجوم الذي قام به ليز تروس كرئيس للوزراء في المؤسسات الاقتصادية المستقلة. حتى لو اعتقدت الحكومة الحالية أنه لا أحد يعتقد أنه يريد تعديل هدف التضخم ، فإن الأسواق تشعر بالقلق من أن بعض المستشارين في المستقبل قد يميل إلى القيام بذلك. لذلك ، تحتاج حكومة المملكة المتحدة الحالية إلى التأكد من أن خلفائها يجدون أنه إما أكثر صعوبة في تكليف التضخم العالي أو أقل إغراء للقيام بذلك.
بالطبع ، تحدد حكومة المملكة المتحدة هدف التضخم. على النقيض من ذلك ، في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو ، تختار البنوك المركزية المستقلة تعريفها الخاص لاستقرار الأسعار. تعتقد الأسواق أنه من الأسهل على السياسيين تعديل هدف التضخم من التكنوقراطيين المستقلين لتغيير تعريفهم لاستقرار الأسعار. لذلك ، يجب على حكومة المملكة المتحدة التفكير في تسليم هدف التضخم إلى بنك إنجلترا من أجل تقليل IRP إلى حد ما وبالتالي فاتورة مصلحة الديون.
بالإضافة إلى ذلك ، من الواضح أن إغراء “تضخيم الديون” من شأنه أن يتم كبحه بشكل كبير من خلال إصدار المزيد من gilts المرتبطة بالفهرس-السندات مع الدفعات التي يتم تعديلها للتضخم. سترى الأسواق هذا بمثابة إشارة إلى أن حكومة المملكة المتحدة تعتقد أن هدف التضخم سيتم ضربه وأنه يجب أن يكافئهم مع IRP أقل.
يوضح التحليل الأخير الذي أجراه مكتب إدارة الديون في المملكة المتحدة أنه بالنسبة إلى Gilts التي نضجت منذ تقديمها في عام 1981 حتى أغسطس 2023 ، وفرت الحكومة ما يصل إلى 158 مليار جنيه إسترليني (في 2023 جنيه) في المجموع من إصدار ILGs. ومع ذلك ، فقد قللت الحكومة بالفعل نسبة ILGs في السنوات الأخيرة. قبل 2018-19 ، شكلت ILGs حوالي 25 في المائة من إصدار الديون السنوية. في السنوات الخمس التي تلت ذلك ، انخفض إلى حوالي 14 في المائة من إصدار المذهب السنوي. كما يحدث ، تم تقييم هذا التخفيض ، على المدى القصير ، الذي تم توقيته في الوقت المناسب لأن بعضها جاء قبل ارتفاع التضخم في الفترة من 2021 إلى 23 إلى أعلى بكثير من هدف التضخم.
ولكن ، نتطلع إلى الأمام ، بالنظر إلى أن الحكومة تتكرر باستمرار أنها تتوقع تحقيق هدف التضخم ، يجب أن تضع أموالها حيث يزيد فمها بشكل كبير من نسبة إصدار ILG.
قد يتم ردع السلطات من إصدار المزيد من ILGs من خلال المخاطر على الشؤون المالية العامة من ارتفاع التضخم. لكن الحكومة غالبًا ما تكون في وضع أفضل بكثير لتحمل مخاطر التضخم من تلك الموجودة في القطاع الخاص.
ويمكن تخفيف المخاطر المتصورة عن طريق الإصلاح لكيفية حساب مكتب الإحصاء الوطني لارتفاع التضخم. إنه يبالغ إلى حد كبير في التأثير الأساسي الحقيقي من خلال إظهار ارتفاع تكاليف الفداء في نهاية المطاف لـ ILGs على الفور بدلاً من تنعيمها على مدى عمر Gilts.
يجب على الحكومة إعادة النظر في تحليل التكلفة والفوائد المرتبطة بإصدار ILG. بالاقتران مع تسليم هدف التضخم إلى بنك إنجلترا ، فإن ذلك من شأنه أن يرسل إشارة قوية للمستثمرين وتوفير المال حتى لو أثبت IRP أنه محاصر لهذه الإجراءات الحكومية.
