روجلا خلف، رئيسة تحرير جريدة Financial Times، تختار أفضل قصصها في هذا النشرة الأسبوعية. يعمل الكاتب كباحث مشارك في مركز الصين بجامعة أكسفورد وفي كلية لندن للدراسات الشرقية وهو محلل اقتصادي رئيس سابق في UBS.
تبدو التكهنات الأخيرة حول تقييم كبير لليوان الصيني الذي يُدير بعناية تمت إدارتها وكيف أن الصين تدير فائضا كبيرًا في التجارة المصنعية وفائضا في المدفوعات يصل إلى حوالي 2% من الناتج المحلي الإجمالي. وهو ربما مقدر بشكل غير دقيق. ومع ذلك، يبدو أن اليابان تمتلك فائضا أكبر ولم يمنع ذلك انخفاض الين بشكل عميق. يمكن أن تتبع الصين هذه الخطوة. الدولار القوي جزئيا السبب ولكن في الصين، القصة الرئيسية هي الانخفاض المستمر في أسعار الفائدة نحو الصفر، الظروف الاقتصادية والمالية المحلية ولغز السياسة.
ينبغي ملاحظة أنه لا يوجد فائدة أو فائدة من تخفيض سعر اليوان بفعل السياسة أو الصدفة، والذي – في حال وقوعه – سيكون له تبعات اقتصادية وسياسية بعيدة المدى. من وجهة نظر داخلية، لا يوجد حال لمساعدة التصدير، نظرًا للوضع التجاري الخارجي القوي للصين. ستكون من الخطأ تحفيز الاستيرادات والاستهلاك عندما تكون هناك حاجة إلى تغييرات كبيرة في سياسات التوزيع والدخل لتعزيز الطلب الاستهلاكي المحلي. ينبغي على الحكومة الإعلان عن دعم مالي موجه للدخل والاستهلاك للأسر، يتم تمويله من خلال سحب الدعم عن الشركات والكيانات الحكومية، مما يحيي حوافز رحيل رأس المال عن البلاد، على الأقل مؤقتًا. ولكن هذا سينطوي على قلب سياسي غير مرجح.
إذا كانت هذه الدعم المالي محدودة واستمر التيسير النقدي، فسيزيد تقويض اليوان من التفاقم العميق لاعتدالات النظام المالي الصيني وميله المزمن نحو الإنتاج الزائد والتصدير. وهذا، بدوره، سيزيد من التوترات التجارية الحالية في قطاعات جديدة مثل السيارات الكهربائية ومعدات تغيير المناخ، وفي قطاعات أقدم مثل الصلب والمعادن وصناعة السفن. من المؤكد أن سياسة الإبلاغ عن تخفيض العملة ستستنتج منها ردود فعل معادية من الولايات المتحدة – خاصة في ظل إدارة دونالد ترامب الأخرى – والاتحاد الأوروبي.
لن ترحب حكومة الصين أيضًا بالتداعيات المضطربة لصدمة تقييم العملة. لا تزال الذكريات الجديدة لفوضى عام 2015، حيث تسببت عملية تعديل كبيرة في قيمة اليوان بضغوط كبيرة على العملة وهروب رأس المال، حية. ومع ذلك، يمكن أن يحدث ذلك بالفعل. يخطط قادة الصين لتيسير السياسة النقدية، من خفض متطلبات الاحتياطي البنكي وأسعار الفائدة – كما أوضحوا بعد اجتماع المكتب السياسي في نهاية الشهر الماضي. منذ بدء دورة التيسير الأحدث في 2022، انخفضت أسعار الفائدة بمقدار حوالي 0.7 إلى 0.8 نقطة مئوية، مع انخفاض أسعار الاقتراض لمدة خمس سنوات إلى 3.95 في المائة. ومع ذلك، اتجاه التضخم في الانخفاض.
ترتفع بعثات الاقتراض الحقيقية للشركات والأسر بعد التكيف للتضخم من القليل فوق الصفر إلى 3 إلى 5 في المائة، مما يشدي من القيود على الشركات الخاصة والاقتصاد. إذا كان من المرجح أن تستمر تلك الظروف، إلى الصين تحمل حُفرة جديدة معروفة باسم “مونديل-فليمنج”، اسمها على اثنين من الاقتصاديين الذين قدموا حجة تقول بأن الدولة يمكن أن تختار دائما اختيار اثنين من هذه الخيارات: سعر صرف مُرتبط بدولة أخرى، اختياري لسياسة نقدية وتدفقات رأس المال المفتوحة. كانت الصين عادة تختار التثبيت الخفيف والاستقلال النقدي. على مدى الشهور العديدة الماضية، انتقلت الحكومة لتشديد التثبيت وطلبت من البنوك الحكومية التدخل لدعم اليوان بالقرب من 7.25 إلى 7.3 مقابل الدولار.
من المتوقع في الأسابيع والشهور القادمة خفض أسعار الفائدة في اقتصاد يظل على حافة التضخم مع تضخيل الطلب الاستهلاكي المحلي. ستزيد الظروف المالية المريحة وانخفاض بعض الأسعار الإعلانية مثل العقارات، وعوائد الاستثمار الضعيفة على الأرجح من التدفقات الرأسية غير المسجلة على الرغم من وجود ضوابط. وفي مواجهتهم، من المرجح أن يصبح اليوان أضعف. تزداد احتمالية حدوث هذه النتيجة إذا زاد نمو السيولة في النظام المالي بما يكفي لغمر القدرة العملية للاحتياطيات النقدية على الحفاظ على عملة نسبيا من السعر وتمويل فتح تدفقات رأس المال. بين عامي 2014 و 2017، أقدر أن أصول النظام المالي الصيني زادت من أربع إلى 11 مرة الاحتياطيات. في عام 2023، بقيمة 65 تريليون دولار، كانت تُضاعف 20 مرة. لا يمكن أن يستمر هذا إلى ما لا نهاية، وأخيرًا، بموجب قانون شتاين، سيكون اليوان هو أضعف حلقة.
