فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
بعد القليل من التمايل حول شنيغان التعريفة ، تكون فروق السندات الشركات ضيقة مرة أخرى. ينتج عن متوسط سندات الشركات في الولايات المتحدة حوالي 3.4 في المائة أكثر من سندات الخزانة الأمريكية-حوالي 1.8 في المائة أقل من متوسطها على المدى الطويل.
هذا على الرغم من التخفيضات في توقعات النمو الاقتصادي ، وتبقى أسعار الفائدة مرتفعة بعناد. ربما هذا منطقي؟ بعد كل شيء ، لم تكن المعدلات الافتراضية مرتفعة بشكل خاص.
إذا كنا نبحث عن علامات على أن الدورة الائتمانية تتحول ، فقد نبحث في المكان الخطأ. على الأقل ، هذا هو جوهر ملاحظة جديدة من جيسون توماس ، رئيس استراتيجية Research & Investment Global في مجموعة Carlyle.
ليس الأمر أنه يعاني من الفضل بشكل عام. يعتقد Thomas أن فروق العمل الضيقة B. لكنه يجادل: “[w]قد تظهر HAT كرضا عن سوق الائتمان قد تعكس بدلاً من ذلك التشعب “.
والمكان لرؤية هذا التشعب في العمل ليس في أسواق السندات العامة. إنه في أسواق ائتمان خاصة أو شبه خاصة.
لا تزال معدلات التخلف عن السداد التقليدية في سوق القروض المشتركة منخفضة. لكنهم ظلوا منخفضين بسبب ارتفاع مستويات “تمارين إدارة المسؤولية” ، أو إعادة هيكلة الديون الانتهازية. إذا قمت بإضافة هذه إلى هذا المزيج ، فإن Carlyle تعتقد أن معدلات التخلف عن سداد القروض المشتركة هي الآن أعلى من المتوسطات على المدى الطويل.
علاوة على ذلك ، على الرغم من أنه من الصعب الحصول على أرقام لائقة حول عالم الائتمان الخاص المعتاد ، يعتقد توماس أن هناك ديناميكية مماثلة في اللعب في الإقراض المباشر:
عندما تظل الأسعار الافتراضية منخفضة ، جزئياً ، لأن الدائنين قاموا بتحويل كوبونات مدفوعة المقترضين الذين يكافحون إلى مدفوعات الدفع (PIK) حيث تتراكم الفائدة المتراكمة إلى الرصيد الرئيسي
لقد ناقشنا المحاربين من قبل. وكما يوضح S&P Global Transings:
عندما يختار المقترض الحفاظ على التدفق النقدي عن طريق إجراء مدفوعات PIK ، فقد يشير إلى عدم القدرة على تلبية متطلبات الفائدة النقدية.
منذ أواخر عام 2023 ، تم انتشار قروض PIK ، حيث تزيد تقديرات S&P Global Ratings عن حصة القروض التي تجعل مدفوعات PIK تزيد قليلاً عن 10 في المائة في الربع الثالث من عام 2024. كان هذا في الواقع قد انخفض في الربع السابق ، على الرغم من أن S&P تتوقع أن ترتفع على تجمعات تجمعية تجمعية تجمعية تجمعية.
كما ترون في الرسم البياني أدناه ، فإن نسبة الدخل التي تم حسابها من قبل المحورين عبر الـ 16 BDCs المصنفة علنًا تختلف بشكل كبير:
[Pop]
وجدت شركة Lincoln International ، وهي شركة استشارية للخدمات المصرفية العالمية – من بين أمور أخرى – مؤشرات لتتبع أداء الأصول الخاصة ، أنه بحلول نهاية الربع الثاني من عام 125 ، كان حوالي 11 في المائة من استثمارات الديون التي تم تتبعها تتبع بعض العناصر من الاهتمام ، حيث لم يتم إزاحة الاهتمام بنسبة 7 في المائة.
إنهم يعتقدون أن “Piks السيئة” تقدم وكيلًا لائقًا لمؤشر الظل الافتراضي ، لأن. . .
[w]Hile ليس كل المقترضين “سيئين” يشعرون بالأسى … [loan to value ratios] لهذه الصفقات زادت من 49 ٪ في نهاية الاستثمار إلى 86 ٪ في الربع الأول.
هناك الكثير من النهايات الممكنة لهذه القصة.
في سيناريو جيد ، تنمو الأرباح ، وانخفضت أسعار الفائدة. تحسن CreditMetrics ، جميع الشركات تأتي جيدة مع جميع مدفوعات الديون ، وتفوز Forest Green Rovers بكأس الاتحاد الإنجليزي.
كارلايل جيسون توماس أقل تفاؤلاً:
يبدو أن استعداد الدائنين للعمل مع المقترضين المضطربين على مدار السنوات القليلة الماضية قد تأثرت بتهديد الشركات التي تجريد الأصول من مجموعة ضمانات المقرضين ، إلى جانب توقعات خفض الأسعار.
علاوة على ذلك:
من المحتمل أن يتلاشى مثل هذا الكرم مع تصالح المشاركين في السوق مع الحياة في نظام جديد لسعر الفائدة. مثل [liability management exercises] تعود إلى الضيق والأسهم يتبخر في تحويلات PIK ، وتوقع أن ترتفع معدلات الافتراضية.
بالطبع ، نعتقد أن الجميع يمكن أن يتظاهروا بأن كل شيء على ما يرام ، وأن ركل Pik يمكن أن يزيد من الطريق.
مزيد من القراءة:
-هل حان الوقت للشركات التي تعاني من ضائقة مالية؟ (FTAV)
