بيركشاير وقوة السمعة

صباح الخير. تظهر المزيد من التفاصيل حول الميزانية المقترحة للجمهوريين في الكونغرس. تضيف نسخة مجلس النواب ، في شكلها الحالي ، العجز أكثر مما توقعه العديد من المستثمرين ، ويجعل تخفيضات أكبر للبرامج الاجتماعية مما كان يخشىه الديمقراطيون. صعدت عائدات الخزانة لمدة 10 سنوات 7 نقاط أساس أمس. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com ، iden.reiter@ft.com و hakyung.kim@ft.com.

المزيد عن الأداء المتفوق على بيركشاير

في الأسبوع الماضي ، كتبنا بضع قطع عن الأداء الطويل الأجل للأسهم في بيركشاير هاثاواي. لقد أكدنا أنه ، كما جادل أندريا فرازيني وزملاؤه في AQR ، يتم تفسير الكثير من الأداء القوي لبيركشاير من خلال التعرض لعوامل الأداء القياسية مثل القيمة والجودة والتقلبات المنخفضة – مع بعض الرافعة المالية وعدة سنوات.

قام إدوارد فينلي من Arrow Wealth الاستشاري ، وهو صديق لـ Distedged ، بتحليل الانحدار الخاص به بين أداء بيركشاير A-Share وستة عوامل قانونية من عام 1996 وحتى بداية عام 2025. هذا أقصر من فترة دراسة Frazzini (1976-2016) ولكن أكثر حتى الآن. ما وجد فينلي ملخص في الجدول أدناه. إنه مليء بالشروط الإحصائية الرهيبة ، لكنني سأمشي بك من خلالها (معرفة الإحصائيات الخاصة بي رقيقة ، حتى يتمكن الخبراء الفعليون من تصحيحه إذا قمت بالتعبئة):

يعطي الصف الأزرق عبر الجزء العلوي العوامل: بيتا (أسهم منخفضة الحجم) ، الجودة (الربحية العالية) ، الزخم ، القيمة (نسبة السعر/الكتب المنخفضة) ، والحجم (الأسهم الصغيرة مقابل كبيرة). السوق “عامل” هو مجرد أداء السوق بأكمله. يعرض العمود التالي لأسفل معامل الانحدار في بيركشاير لكل عامل. انظر ، على سبيل المثال ، على عامل بيتا على اليسار. يعني معامل الانحدار البالغ 0.17 أنه لكل خطوة بنسبة 1 في المائة في عامل بيتا في شهر معين ، يتحرك بيركشاير 0.17 في المائة. العمود التالي ، T-Stat ، هو مقياس للأهمية الإحصائية للعلاقة بين أداء بيركشاير والعامل. يشير رقم أعلى اثنين بشكل عام إلى الأهمية. يوضح العمود الأخير ، العائد السنوي ، كيف أن محفظة السوق المحايدة طويلة القصيرة بناءً على هذا العامل (على سبيل المثال ، شراء الأسهم الصغيرة وبيع الأسهم الكبيرة) التي تم إجراؤها في عام متوسط.

إذن ما كان مهمًا بالنسبة لبيركشاير خلال هذه الفترة ، وفقًا لعمل فينلي ، هو التعرض للبيتا المنخفضة والقيمة والحجم (بالمعنى السلبي). ومع ذلك ، كان التعرض البسيط في السوق هو الأكثر أهمية. من المثير للاهتمام أن الجودة لم تكن مؤثرة خلال فترة الدراسة.

لاحظ الآن الخلية إلى اليمين ، “التقاطع السنوي”: نقطة مئوية واحدة. هذا هو العائد الزائد السنوي ، علاوة على المعيار ، لا يتم شرحه عن طريق التعرض للعامل. كان الأداء العام لبيركشاير (باستخدام مؤشر Wiltshire US الكبير كـ CAP كمعيار) 3.3 نقطة مئوية سنويًا. لذلك أقل بقليل من ثلث ذلك لا شرح من قبل التعرضات عامل. إذن ماذا يشرح ذلك؟ مهارة؟ تَأثِير؟ الاستخدام الماهر للرافعة المالية؟

هذا ليس هو الشيء الأكثر إثارة للاهتمام. اندلع فينلي مراجعة الأداء في سلسلة من فترات الخمس سنوات ، لمعرفة كيف تغيرت تعرض العوامل. ها هو مخططه:

لاحظ الشكل: تعرض التعرضات في وقت مبكر والمتأخر ، ولكن جميعها يتم تجميعها معًا حول الصفر-أي أنها لا تشرح الكثير من أداء بيركشاير-في السنوات الوسطى من 2001-2011.

ما هو مثير للاهتمام في تلك الفترة هو أنها تبدأ وتنتهي بأزمة السوق: فوضى Dotcom وفقاعة الإسكان. وبالطبع ، خلال الفترة التي تغطي كلتا الأزمات ، تعرض أقل لعوامل السوق (خاصة ال عامل السوق) هو ما تريده كمستثمر. كيف حقق بيركشاير هذا؟ يبدو أن التغييرات في محفظة الأصول الخاصة بها مرشحًا غير محتمل ، حيث يتحرك بافيت ببطء هناك. ربما لعب التعرض النقدي دورًا ؛ كما كتبنا ، كان جزء من محفظة بيركشاير نقدًا مرتفعًا من 2003 إلى 2007.

ولكن هنا احتمال آخر: أنه لم يكن بيركشاير ولكن السوق سلوك نحو بيركشاير الذي تغير. ربما خلال الفترة المضطربة ، اشترى الناس بيركشاير ليس بسبب التعرضات الاقتصادية الخاصة ، ولكن ببساطة لأنهم اعتقدوا أن بيركشاير وبافيت يمثلان السلامة والحكمة. إذا كان الأمر كذلك ، فإن هذا من شأنه أن يؤكد وجهة نظر غيره على أن سمعة بافيت وصورتها ومهاراتها كرجل عرض هي عامل أداء رئيسي ، علاوة على الخصائص المالية البحتة لبيركشاير.

المزيد عن مقايضات الائتمان الائتمانية السيادية

بعد خطاب الأمس حول ردود أفعال السوق على التخلف عن سداد “بالقرب من ملكة جمال” ، كتب اثنان من القراء في شرح لسبب أن أسعار تبادل الخزانة الائتمانية الائتمانية كانت أعلى بكثير في عام 2023 عن عامي 2011 و 2013:

لماذا أصبح التأمين الافتراضي أكثر تكلفة في عام 2023؟ أسعار الفائدة ، و quirk في عقود الأقراص المدمجة السيادية. يشرح بريج خورانا في إدارة ولنجتون ، الدخل الثابت consigliere ،:

إذا ارتفعت أسعار الفائدة إلى أعلى ، فإن أسعار سندات الخزانة الأطول مدة تنخفض كثيرًا. تنضج سند لمدة عام بعد عام واحد ، لذلك يتم تداوله عادةً بالقرب من الاسمية ، حتى عندما ترتفع أسعار الفائدة. . . السيادة [CDS] العقود [generally] “استقر جسديًا” ، مما يعني أن مشتري الحماية يوفر سندات مؤهلة لبائع الحماية إذا كان هناك تقصير. يحتاج المشتري للحماية إلى تقديم الاسمي فقط [“face”] قيمة السندات التي تأمنتها ، وبالتالي يتم تحفيزها لتقديم السندات الأقل سعرًا. لذلك ، في حالة افتراضية ، من المحتمل أن يقدم مشتر الحماية خزينة أطول تم إصدارها مع قسيمة منخفضة للغاية قبل بضع سنوات ، والتي انخفض سعرها بشكل كبير بسبب ارتفاع بيئة سعر الفائدة التي نكون فيها حاليًا.

فكر في الأمر بهذه الطريقة: أنا (أيدن) شراء الحماية من ROB على 100 مليون دولار من الخزانة. الافتراضيات الأمريكية. يدين لي 100 مليون دولار نقدا. أنا مدين له بقيمة اسمية قدرها 100 مليون دولار من الخزانة ، وليس القيمة السوقية بقيمة 100 مليون دولار. بالطبع ، أنا أفي ذلك مع سندات الخزانة الأطول المدة التي اشتريتها قبل بضع سنوات عندما كانت أسعار الفائدة صفرًا ، والتي تبلغ قيمتها الاسمية 100 مليون دولار ولكنها تستحق الآن كثيراً أقل من حيث الدولار ، لأن الأسعار قد ارتفعت. أتخطى بسعادة. روب ، الذي هو ، حسنا ، دون حدة ، يفلس.

سعر الأقراص المدمجة يأخذ هذا في الاعتبار. يتم تحديده جزئيًا من خلال الاحتمالية المتصورة للتقصير (البسط) وجزئيًا بالقيمة الحالية للتدفقات النقدية المتوقعة إذا كان هناك حدث ائتماني (مقام). مع ارتفاع أسعار الفائدة ، تكون القيمة الحالية في المقام أقل بكثير ، لأن المشتري يمكنه تقديم الخزانة بأرخص سعر. يقود القاسم الأدنى ميكانيكياً السعر المفروض على الأقراص المدمجة أعلى – كما في عام 2023.

وبالتالي فإن أسعار CDS هي مقياس غير كامل لخطر السداد. يمكن أن نقول أن احتمالات التخلف عن السداد كانت أعلى بكثير في عام 2011 ، عندما كانت أسعار الفائدة صفرًا ، مقارنةً في عام 2023 ، على الرغم من أن أسعار CDS كانت أعلى بكثير في عام 2023. وهناك بعض المشكلات الأخرى مع استخدامها أيضًا. كما لاحظت Antulio Bomfim في Northern Trust إلى أنه “سوق المقايضات الائتمانية الائتمانية على الملوك ذات التصنيف العالي مثل الولايات المتحدة رقيقة جدًا ، ويمكن لعدد صغير من المعاملات نقل الأسواق إلى حد كبير.[they are a better indicator]إذا كنت تبحث في اقتصادات السوق الناشئة ، حيث يوجد احتمال أكثر جدوى من التخلف عن السداد “. وأيضًا ، غالباً ما تكون عقود CDS السيادية الأمريكية مقوسين باليورو ، مما يعني أن التغييرات في أسعار CDS تعكس أيضًا توقعات الدولار في حالة التخلف عن السداد.

في حالة عدم وجود مؤشرات جيدة أخرى لضغط الميزانية ، سنظل نستخدم الأقراص المدمجة. لكننا سنستخدمها مع حبة من الملح.

((رايتر)

قراءة جيدة واحدة

هل حصلت على الحليب؟