روزلا خلف، رئيس تحرير الـFT، تختار قصصها المفضلة في هذه الرسالة الإخبارية الأسبوعية. المؤلف يقدم نصيحة للمؤسسات المالية حول توزيع الأصول وهو مؤسس دورة التاريخ العملي للأسواق المالية. اقتصاد الصين هو الأكبر في العالم بعد الولايات المتحدة وقد ينتقل إلى استقلالية نقدية وبذلك سوف يدمر النظام النقدي الدولي الحالي. تحتاج الصين ليس فقط إلى توسيع اقتصادها ولكن لإطاحة ديونها. الصين لديها أعلى نسبة للديون غير المالية مقابل الناتج المحلي الإجمالي من أي اقتصاد رئيسي آخر، تبلغ 311 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. في حين أن أعباء الديون في معظم البلدان تتقلص بالمقارنة بالإنتاج، بفضل نمو الناتج المحلي الإجمالي القيم وانخفاض سعر الأوراق المالية، يواصل الصين الإبلاغ عن زيادة مستمرة في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي.
علي الطرف المسيطر على نقد الصين أن يبدأ في استخدام الأوراق النقدية لتوليد نمو أعلى في الناتج المحلي الإجمالي. هذا يعني السماح بضبط سعر الصرف على المستوى الذي يقتضيه نمو نقدي أوسع نطاقًا لتخفيف عبء الصين. إشارات الرئيس شي جينبينغ الأخيرة إلى أن بنك الشعب الصيني يجب أن يطلق برنامج شراء السندات لإنشاء مزيد من السيولة المحلية قد تكون أول علامة على أن استهداف سعر صرف الصين يتراجع من أجندة السياسة. إن خطوة البنك المركزي الصيني لتسريع معدل نمو الأموال العامة وتوليد نمو أعلى في الناتج المحلي الإجمالي غير متوافقة مع السعر الثابت للصرف، خاصة في حقبة تحول فيها تدفقات التجارة والرأسمال بعيدًا عن الصين كجزء من “الصداقة الأمريكية”. حان الوقت ليجد الصين سياسة نقدية مختلفة ومستقلة تمامًا.
منذ عام 1994، تدخلت الصين لمنع تقييم سعر صرفها بالأخص فيما يتعلق بالدولار الأمريكي. انضمت إليها في هذه النهج السياسي النقدي معظم دول آسيا في عام 1998. هذا التدخل تمول من خلال شراء سندات حكومات البلدان المتقدمة، في المقام الأول سندات خزانة الولايات المتحدة، من خلال إنشاء احتياطيات بنكية بالعملة المحلية. هذا الشراء القسري، بغض النظر عن السعر، قام بفصل معدل العائد الخالي من المخاطر عن معدل النمو الاسمي في العالم المتقدم. خلق النظام النقدي العالمي فجوة مستمرة ومفرطة بين معدلات النمو الاسمي ومعدل الخصم، مما أدى إلى تضخم أسعار الأصول وتسهيل ارتفاع التسليف. تكتسب معدلات التقييم للأسهم الأمريكية، حسب معدل الأسعار / الأرباح “شيلر”، مستوى أعلى تحت هذا النظام النقدي وارتفاع التسليف في القطاعين العام والخاص بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي.
تم توجيه السيولة المحلية الزائدة التي نشأت عن تدخل الصين في الصرف الأجنبي عبر نظام البنوك الحكومية الصينية لتمويل الاستثمار وزيادة الإنتاج على حساب الاستهلاك. هذا الرأسمالية الدولية قلصت الدور الذي لعبته السيولة الزائدة في دفع الأسعار المحلية للأعلى وجعلت الصين أقل تنافسية عالميًا. وبهذه الطريقة، استمر فائض الصين التجاري لفترة أطول مما كان سيستمر في نظام سوقي. التكيف لدى البنوك المركزية في الدول المتقدمة مع سياستها النقدية في تحديد ديناميكيات التضخم العالمية المحددة بشكل متزايد من قبل الصين. خلق الحزب الشيوعي الصيني نقطة تحول، وخلق المصرفيون المركزيون المستهدفون للتضخم “رافعة طويلة “، من خلال سياسة معدلات الفائدة وتوسيع أرصدهم الخاصة، لتحريك العالم.
بينما يثير انخفاض سعر صرف الرنمنبي، في رد فعل على زيادة كبيرة في إمدادات العملة، شبح التضخم المصدر، فإن العالم بأسره من المرجح جدا أن يسمح للصين باحتلال حصة أكبر من التجارة العالمية. الرد الأكثر احتمالية هو فرض الرسوم الجمركية ورسم خط أكثر وضوحا بين الدول الموالية للصين وتلك التي ترون تحالفاتهم في مكان آخرٍ. فقد يترتب على فقدان الوصول إلى القدرة الإنتاجية الصينية زيادة في التضخم العالمي. إن السلطات في الدول المتقدمة بالفعل تنخرط في التدخلية الأكبر لضمان تفكيك التوازنات الإجمالية للنظام النقدي القديم (على وجه التحديد مستويات الديون الفائضة)، بحد أدنى ممكن من الانحراف الاجتماعي العام. هذه التدخلية تأخذنا إلى النظام المعروف باسم القمع المالي الذي قلل من مستويات الديون الفائضة بعد الحرب العالمية الثانية. هذا النظام النقدي العالمي الجديد يجلب تحديات جذرية للمستثمرين الذين ليس لديهم القدرة على التنقل دون فهم عميق للتاريخ المالي.
