تحدثت رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشيال تايمز، عن إهتمام إرتفع بشكل كبير بشأن النمو البطيء وسوء إنتاجية العمالة في العالم المتقدم. ومع ذلك، فإن مناقشات حول الميزانية البريطانية والإنتخابات الرئاسية الأمريكية لم تلمس واحدة من أهم العوامل وراء هذا الاتجاه، وهي سياسة نقدية تركز بشكل كبير على أهداف التضخم القريبة المدى دون مراعاة كبيرة للتطورات في الأسواق الائتمانية والديون.
تمثل اعتماد اهداف التضخم بنسبة 2 في المئة نعمة مختلطة على الأقل. فمن البداية، فإن تساوي التضخم بنسبة 2 في المئة مع استقرار الأسعار – وهو مفهوم غامض – يثير تساؤلات كبيرة. تمنع هذه الهدف التخفيض الطبيعي للأسعار بعد زيادات في الإنتاجية أو صدمات العرض الإيجابية. إذا لم يُسمح بانخفاض الأسعار دون 2 في المئة، سيكون هناك ميلاً نحو التضخم وضد استقرار الأسعار على المدى الطويل.
من المعروف أن السياسة النقدية ليس لها تأثير دائم على الاقتصاد الحقيقي. هذا لا يتفق ببساطة مع ما حدث في عصر التنظيم المالي، الذي تميز بالفقاعات المالية المتكررة التي تهدد فرص النمو. ويُشير ويليام وايت، المستشار الاقتصادي السابق في بنك التسوية الدولي، إلى أن الأزمات المالية الثلاث الأولى منذ أوائل الثمانينيات – التي انتهت في 1990 و 2001 و 2008 و 2020 – انتهت بأزمة مالية، بينما تم قص الانتعاش الرابع قصيراً بسبب جائحة كوفيد-19. وأضاف أنه على الرغم من زيادة سرعة وقيمة التيسير النقدي عبر الدورات المتتالية، إلا أن الركود أصبح أكثر شدة. وهذا يشير إلى أن استخدام التيسير النقدي المتكرر لمواجهة الركود قد يفاقم المشاكل الأساسية.
تسبب تيسير النقدية المفرط في عواقب غير مقصودة أخرى. قبل أن يقوم دونالد ترامب بفرض رسومه الجمركية كرئيس للولايات المتحدة، كانت المصارف المركزية تشجع على شكل أدق نوعًا أكثر دهاء للحمائية الاقتصادية. على سبيل المثال، خلال فترة الفائدة السلبية، قمعت نظرة التوجيه التضخمي للبنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان نقاط تبادل العملات الأجنبية. كان الهدف هو تضعيف اليورو والين وتعزيز النشاط عن طريق استغلال الطلب الأجنبي. هذه كانت سياسة غير اجتماعية عندما كانت الاقتصاد العالمي يحتاج بشدة إلى زيادة الطلب المحلي في أوروبا واليابان بدلاً من زيادة الفجوات التجارية.
