الأسهم الخاصة في زمن ترامب

صباح الخير. أصدر وزير الخزانة سكوت بيسين ضوضاء حول تجارة الصين. قال الرئيس دونالد ترامب إنه ليس لديه نية لإطلاق كرسي بنك الاحتياطي الفيدرالي. هناك انعكاسات رئيسية صديقة للسوق ، و S&P 500 ترتفع بنسبة 4 في المائة فقط في يومين؟ لا يمكنك إرضاء بعض الناس. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و [email protected].

إعادة النظر في الأسهم الخاصة

أنا لست الشخص الوحيد الذي يتساءل عما إذا كانت التغييرات الكبيرة التي نراها في الأسواق العامة – معدلات أعلى ، وزيادة التقلب ، وما إلى ذلك – قد لا تكون مؤقتة ، وقد يكون لها آثار عميقة على الأسواق الخاصة أيضًا. كتب جيسون دي سينا ​​ترينرت ، الخبير الاستراتيجي في أبحاث الاستراتيجية ، في وقت سابق من هذا الأسبوع:

بالنسبة للمصرفيين الاستثماريين والمستثمرين المؤسسيين أنفسهم ، شهدت الأشهر الثلاثة الماضية تحولًا من الحماس الجامح إلى التفاؤل الحذر ، الآن في بعض الأوساط ، الأمل الخرافي. . .[there is]المزيد من البحث عن النفس وتأمل استخدامات ومخاطر الاعتماد على الأسواق الخاصة لتوليد العوائد.

لقد وجدنا أن هناك انفصامًا غريبًا بين أداء شركات الأسهم الخاصة المتداولة للجمهور (والتي تتراوح بين 20 و 30 في المائة من السنة إلى تاريخ) ، وأداء صناديق الاستثمار المتداولة التي تمثل الائتمان الخاص (-1 في المائة) ، وائتمان درجة الاستثمار (-1 في المائة) ، وعائد مرتفع (-3 في المائة). . .

نعتقد أنه من المفيد أن تكون مؤسسة خاصة تزيد عن 50 مليار دولار [Harvard University] يحتاج إلى تعويم السندات لتلبية نفقات التشغيل.

Trennert هو محق في بيع السندات بجامعة هارفارد ، وربما ذكر أيضًا أخبارًا بأن Yale تبيع ما يصل إلى 6 مليارات دولار من استثمارات الأسهم الخاصة في السوق الثانوية. إن أن الجامعات الأمريكية التي لديها أكبر وثاني أكبر أوقاف تسعى إلى السيولة في نفس الوقت تخبرك بشيء-وربما ليس فقط عن الضغط على تمويلها الفيدرالي من إدارة ترامب.

يعد Trennert أيضًا على حق في فجوة الأداء بين مديري الأصول/صناديق الأصول الكبيرة وصناديق الاستثمار المتداولة التي تحمل أصولًا أو فئات الأصول المتشابهة على نطاق واسع. لإعطاء نكهة من هذا ، فيما يلي بعض بيوت الأصول الخاصة الكبيرة وصناديق الاستثمار المتداولة في السندات ذات العائد المرتفع وشركات تطوير الأعمال (وهي المقرضين الائتمانيين الخاصين):

الرسم البياني يوحي. ولكن من المهم ملاحظة الاختلافات بين صناديق الاستثمار المتداولة غير المقيدة التي تشتري السندات المتداولة علنًا ، وهي صناديق الاستثمار المتداولة التي تمتلك حقوق الملكية للمقرضين المترجبين للشركات الصغيرة ، وأسهم مديري الأصول الضخمة مع مجموعة متنوعة من نماذج الأعمال والاستثمارات. على وجه الخصوص ، ضع في اعتبارك أن KKR و Blackstone و Carlyle كانت كلها ، بدرجات متفاوتة ، وترويها أصحاب الدخل الثابت للرسوم ، بدلاً من جامعي مدفوعات الفائدة أو مستثمري الأسهم. يعكس الانخفاض الكبير في أسعار أسهمهم ضغط التقييمات المرتفعة للغاية المدفوعة لتلك الرسوم حيث ارتفعت أسعار الفائدة وتقلب أسعار الفائدة.

لكن لدى KKR و Blackstone و Carlyle مشكلة أخرى أيضًا: في السنوات الأخيرة ، أثبتت صعوبة في وضع الأموال للعمل في استثمارات الأسهم الخاصة ، والخروج من الاستثمارات الحالية في المبيعات أو الاكتتابات الاكتتابوية. والآن هذه المشكلة تصل إلى رأسها. تتراكم الأصول غير المستثمرة ، والاستثمارات تتقدم في العمر إلى درجة أن تكون أكثر من اللازم.

كتب زملائي أنطوان غارا في نيويورك وألكسندرا هيل في لندن قبل بضعة أسابيع عن كيفية قيام هذا بتثبيط المستثمرين الكبار:

يدرس المستثمرون المؤسسيون الكبار خيارات لإلغاء المخاطر في صناديق الأسهم الخاصة غير السائلة بعد أن أخرجت أسواق الأسواق المالية العالمية محافظهم ، وفقًا لكبار مستشاري رأس المال الخاص. . .

إن النشاط الصفقات ونشاط الاكتتاب العام قد توقف ، مما يقلل من العائدات النقدية. علاوة على ذلك ، فإن تعرض المعاشات التقاعدية للأصول غير المدرجة في هذا الأسبوع ، حيث أنشأ الغطس في الأسواق العامة “تأثير المقام” ، حيث تمثل ممتلكات السوق الخاصة التي تتميز بارتفاع ربع سنوي فقط كنسبة مئوية من إجماليات أصولها ، التي تميل إلى التخصيصات المطلوبة.

لذلك هناك عدد من العوامل في العمل. لقد تركت سنوات من مبيعات الاستثمار الخاصة ، التي تسببها ضعف سوق الاكتتاب العام وارتفاع أسعار الفائدة ، مستثمري الأسهم الخاصة في الأصول غير السائلة. وفي الوقت نفسه ، عندما تقع الأصول العامة في القيمة ، تظهر تلك المواقف ذات الوزن الزائد أكبر لأنها لم يتم تمييزها إلى جانب الأسواق العامة. يبدأ هذا في أن يبدو وكأنه تركيز المخاطر (سيئ) بدلاً من عدم الارتباط (جيد). في الوقت نفسه ، زادت صدمة التمويل الخارجية – التي تهدد ترامب برفع التمويل الفيدرالي – من احتياجات السيولة للجامعات ، وهي فئة رئيسية من مستثمري الأسهم الخاصة.

هذه هي المشكلة الرقيقة التي كنت أشير إليها عندما كتبت قبل شهر:

يجدر أن تسأل عما إذا كانت صناعة الأسهم الخاصة ، على الأقل على الأقل بمليارات الدولارات ، المستهلكة العالمية ، كانت نتاجًا إلى حد كبير للظروف المالية العالمية غير العادية التي سادت في الأربعين عامًا الماضية ، وخاصة بعد أزمة عام 2008.

من خلال “الظروف المالية” ، قصدت بيئة المعدل. ما يقترحه Trennert و Gara و Heal هو أن هناك المزيد من العناصر المعنية ، بما في ذلك تقلب الأسهم والإنفاق الحكومي وهيكل السوق والسيولة. “إن عدم اليقين المحيط بالنظام الاقتصادي العالمي الجديد هو تغيير مهم قد يؤدي إلى الائتمان إلى البحث عن المزيد من الاستثمارات السائلة” ، يكتب Trennert. اتجاه لمشاهدة.

Spacs

سدادات السبكات السطحية عادت. شركات الاستحواذ الخاصة بالشراء الخاصة-شركات Shell التي تم تداولها بشكل علني تسمح للمشغلين بجمع الأموال أولاً ، واكتسب أو الاندماج مع مجموعة موجودة لاحقًا-كانت جميعها الغضب في الأيام المبهجة من عام 2021. ما هو Dood Financial Dad ، من Crypto إلى Meme ، لم يكن؟ من المثير للدهشة ، على الرغم من ذلك ، فإن قوائم SPAC ترتفع إلى أعلى هذا العام:

إنها ليست زيادة كبيرة ، لكنها ملحوظة. كان هناك ارتفاع طفيف في نهاية عام 2024 ، وعلى الرغم من أن شهر أبريل ، 2025 فقط أصبح الآن في منتصف الطريق إلى إجمالي عدد إصدارات SPAC لعام 2024.

على الرغم من أن SPACs تحصل على الكثير من الكراهية ، فإن هذا ليس بالضرورة تطورًا سيئًا. لقد كانوا موجودين لفترة من الوقت ، ويوفرون فوائد لمعظم الأطراف المعنية. يحصل المستثمرون على عائد سوق المال (مضمون من قبل شخص آخر) بينما يبحث SPAC عن هدف ، وحصة في الشركة التي يتم شراؤها في نهاية المطاف ، وخيار شراء المزيد من الأسهم المخفضة في وقت لاحق ؛ اشترى الشركة الحصول على التمويل. ويحصل مدير SPAC على أسهم في الشركة المستهدفة لمشاكلهم.

لكن أحد الأسباب الكبيرة التي تراجعت فيها إصدار SPAC بعد عام 2022 هو أنها استثمارات فظيعة بمجرد الحصول على شركة ، أو “de-spac”. وفقًا لزميلنا جون فولي في Lex ، الذي طرقت الأرقام على 482 DE-SPACs على ListingTrack ، أنتج 438 عوائد مستثمر سلبية ، مع خسارة DE-SPAC الوسيطة حوالي 90 في المائة من قيمتها. yikes.

هذا يرجع جزئيا إلى الحوافز الخاطئة. للحصول على المال من SPAC ، المدير لديه للاندماج مع أو الحصول على شيء في غضون 18-24 شهرًا ، مما يؤدي إلى صفقات متسرعة. والمستثمرين المؤسسيون لا يهتمون حقًا ، كما اتضح. وفقًا للبحث الذي أجرته جامعة ستانفورد وجامعة نيويورك ، يبلغ معدل سحب المستثمر المؤسسي 98 في المائة قبل الاندماج. بالنسبة لهم ، فإن SPAC ، وليس DE-Spac ، هو النداء الرئيسي. يقوم المستثمرون المؤسسيون بجمع العائد النقدي (ربما يستخدمون الرافعة المالية لتضخيمها) ، ومعالجة عملية الاستحواذ كخيار. إذا لم يعجبهم مظهره ، فإنهم يسحبون القابس في وقت مبكر. الخاسرون الحقيقيون الوحيدون هم مستثمرو التجزئة الذين تمسكوا حتى النهاية المريرة.

فلماذا الآن موجة spacs الآن؟ لقد سمعنا بعض النظريات ، ولدينا بعضًا من نظرياتنا:

• الاكتتاب العام المجمد والأسواق الخاصة: وفقًا لنيك Gershenhorn ، مؤسس ListingTrack ، يتم التقاط SPACs لأن الأسواق الخاصة (مثل سوق الاكتتاب العام) “تجف الآن. [Many companies] قد تظهر SPACs طريقة أسرع للجمهور والوصول إلى رأس المال ، وخاصة التقنيات الناشئة التي تتميز بكثافة رأس المال ، مثل الشركات الناشئة للمفاعل النووي. “

• توقعات بيئة M & A أكثر مرونة: توقع العديد من المستثمرين قواعد M&A للأزياء وصيانة الصفقات بموجب إدارة ترامب ، مما يمسح الطريق لعمليات الاستحواذ على SPAC. لم يحدث بعد.

• طريقة آمنة لوقف النقود: في بيئة مخاطرة ، سيحمل المستثمرون المؤسسيون المال على أي حال. لكن الأسواق يمكن أن تنعش في المستقبل ؛ لماذا لا تحصل على خيار حقوق الملكية المجانية؟

• المشاعر السوق: شجعت إدارة ترامب الاتجاهات المضاربة مثل التشفير ، وهناك شعور غرب وايلد على حواف الأسواق. على الرغم من انخفاض مؤشرات الأسهم الرئيسية ، لا يزال هناك بعض الباحثين عن المخاطر المحموم هناك ، وكذلك الأشخاص على استعداد لأخذ أموالهم.

((رايتر)

قراءة جيدة واحدة

Narcocorridos.