انها ليست فقط الأسهم أو الأسعار. كما كانت أسواق ديون الشركات “yippy” مؤخرًا. وركن واحد للتراقب على الصناديق المتداولة في التبادل التي تستثمر في التزامات القروض المضمونة.
لقد انفجرت شعبية صناديق الاستثمار المتداولة في CLO على مدار العامين الماضيين ، حيث ارتفعت الأصول الإجمالية عبر حفنة من الأموال إلى 30 مليار دولار – حوالي 13 ضعفًا في 2.3 مليار دولار الذي احتفظوا به في نهاية عام 2022 – حيث قام المستثمرون بربط غلةهم المثيرة. لقد ذهب حوالي نصفها إلى JAAA ETF من Janus Henderson بمفردها ، والتي تستثمر في شرائح Triple-A من الدرجة الثلاثية المصنفة.
ومع ذلك ، بدأت بعض الشقوق في الظهور في السوق ، بعد أن سحب المستثمرون 1.8 مليار دولار من الأموال في الأسبوع إلى الخميس ، وفقًا لبيانات Morningstar. كما يشير Todd Rosenbluth في TMX Vettafi ، فإن جزءه من التخفيض الواسع:
لقد رأينا أي شيء ليس سندات الخزانة في الدخل الثابت ينخفض مع المستثمرين ، سواء كان الأمر يتعلق بمخاطر الائتمان من خلال السندات ذات العائد المرتفع أو القروض العليا أو الإغلاق. المستثمرون هم مجرد متخيلون. لقد كانت Jaaa واحدة من أهم صناديق الاستثمار المتداولة في العام ونصف العام الماضي ، ولكن من المحتم أن يتراجع الناس عن تعرضهم عندما تتحول البيئة.
لكن CLO ETFs مثيرة للاهتمام بشكل خاص. دعنا نسمع قليلاً لشرح سبب فضول Alphaville حول كيفية ارتكاب هذه الأموال.
يتم إنشاء CLOS من قروض الشركات العائمة ، وغالبًا ما تكون للشركات المدعومة من الأسهم الخاصة ، وعادة ما تكون مع تصنيفات الائتمان من الدرجة غير المستثمرة أو B. ثم يتم تجميع القروض في تجمعات من الديون ، ثم تخصيصها.
يتيح هذا لمدير CLO تقطيع المسطحات إلى شرائح بدرجات متفاوتة من المخاطر ، والتي يمكن بيعها بعد ذلك للمستثمرين. من خلال سحر التوريق والإفراط في التغذية ، يمكن تحويل معظم هذه القروض غير المرغوب فيها إلى أمان ثلاثي المصنفة مثالية لخطط المعاشات التقاعدية أو شركات التأمين المتعلقة بالمخاطر.
في الآونة الأخيرة ، أصبحوا نجاحًا كبيرًا مع مستثمري التجزئة ، وذلك بفضل زيادة سعر الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 2022 في عائدات قروضهم العائمة.
ليس سراً لماذا خرج الهواء الآن من صناديق الاستثمار المتداولة. على الرغم من عدم وجود CLO المصنوع من AAA-الشريحة التي يفضلها معظم صناديق الاستثمار المتداولة-قد تخلفت عن سدادها منذ تقديمها في عام 1997 ، فإن المخاوف من التخلف عن السداد تجعل أي شيء مع مجموعة من مخاطر الائتمان أكثر دقة. علاوة على ذلك ، فإن التوقعات المتزايدة لتخفيض أسعار مجلس الاحتياطي الفيدرالي ترطب جاذبية الديون العائمة.
يشير ماثيو بارتوليني ، رئيس شركة SPDR Americas Research في State Street Global Advisors ، إلى أن المستثمرين كانوا أيضًا يعانون من زيادة الوزن في الأزمة ، وكانت التقييمات “تسعير من أجل الكمال” ، مما يجعلهم عرضة لأي متذبذب.
هم أدوات الائتمان. على الرغم من أنها قد تكون ، في بعض النواحي ، ارتفاعًا في هيكل رأس المال بالنظر إلى طبيعتها المسبقة ، لا يزال هناك عنصر ائتماني وما نراه هو بيع في الأصول الائتمانية ،
أدت موجة بيع Clos by ETFS إلى تفاقم الصعوبات التي تواجهها بعض مجموعات الأسهم الخاصة في العثور على المشترين من أجل ديونهم ، مع توقف مبيعات السندات لتمويل الشركات التي تدعمها Apollo و Patient Square Capital التي تتوقف.
ولكن بالنسبة إلى Alphaville ، فإن القضية الأكثر صلة هي كيفية أدائها في بيئة متقطعة. لم تكن صناديق الصناديق الصغيرة هذه في اختبار الإجهاد الكبير في مارس 2020 ، وكانت هناك أسئلة منذ فترة طويلة حول كيفية إخراجها في أزمة مماثلة.
حتى صناديق الاستثمار المتداولة في السندات غير المرغوب فيها تستثمر في الأوراق المالية العامة المتداولة إلى حد ما. من ناحية أخرى ، تعتبر شرائح CLO وقروض CLO ائتمانًا خاصًا بشكل أساسي ، مما يجعل كل من النقد والاسترداد العيني صعبًا بعض الشيء. في أوروبا ، كان المنظمون حذرين بشكل خاص ، حيث سمح فقط أول ETF الأوروبي في سبتمبر.
و LO ، أدت موجة البيع إلى التداول بخصومات مكتنزة على قيمة أصولها الأساسية – وهو أمر من المفترض أن تمنع آلية التحكيم ETF.
احتل متوسط الخصومات على صافي قيمة الأصول 1 في المائة في بداية عملية البيع ، من قسط قدره 0.04 في المائة في اليوم السابق ، وبيانات MorningStar ، مع انخفاض 94 مليون دولار AA-BB Clo ETF بخصم 4.4 في المائة و 139 مليار دولار AAA CLO ETF واحد من 3.7 في المائة.
لكن هذه لم تكن مجرد مشكلة بالنسبة إلى صناديق الاستثمار المتداولة الأصغر. حتى JAAA ، إلى حد بعيد أكبر ، تم تداولها بخصم 1.1 في المائة حيث قام المستثمرون بسحب سجل 1.3 مليار دولار منه.
هذا على الرغم من أن الخسائر الفعلية للاستثمار كانت صامتة نسبيا في هذه المرحلة. انخفض سعر سهم JAAA بنسبة 1.3 في المائة هذا الشهر ، و Eldridge ETF 0.8 في المائة وسيارة Vaneck 2.3 في المائة (على الرغم من أن الخسائر كانت أكبر بالنسبة لبعض صناديق جودة الائتمان المنخفضة ، حيث تستهدف Eldridge ETF BBB إلى ديون مصنفة B 3.1 في المائة). وقد ضاقت الخصومات منذ ذلك الحين ولكن تظل أوسع من المعتاد.
ومع ذلك ، بدلاً من أن هذا يدل على وجود مشكلة مع صناديق الاستثمار المتداولة ، فإن بعضها-على سبيل المثال ، روبن من FTAV-يعتقد أن الانفجار في الخصومات هو أكثر انعكاسًا لأسعار الأمن الأساسية التي لا معنى لها ، وهي ظاهرة تُرى في سوق سندات الشركات الأوسع في مارس 2020 في بداية باستيد كوفيد.
يقول Rosenbluth: “لا يتم تسعير السندات الأساسية داخل ETF في الوقت الفعلي ، في حين أن صناديق الاستثمار المتداولة هي ، لذلك خلال أوقات عدم اليقين في السوق قد ترى خصومات على NAV”.
ETFs تعطي الشفافية في الوقت الحقيقي. يستغرق وقتا لوقت السندات للحاق بالركب. إذا لم تكن بحاجة إلى التداول ، فلا تتاجر خلال أوقات تقلبات السوق لأنه سيكون هناك خصومات أثناء عمليات بيع السوق.
ربما. ولكن سيكون من المثير للاهتمام أن نرى كيف تتصاعد هذه الصناديق الاستثمارية CLO إذا تصاعد الاضطراب في أسواق الائتمان.
مزيد من القراءة:
– صناديق الاستثمار المتداولة تتناول سوق السندات (FTAV)
