المستثمرون يعتبرون نتائج هذه الانتخابات الأمريكية صحيحة، حيث انتصر دونالد ترامب بسرعة وبشكل واضح، وهذا يبنى على استثنائية امريكا، وكل ذلك أمر جيد للأسهم الأمريكية. لكن الارتفاع السريع في عائدات السندات هو علامة مقلقة على التوتر المتصاعد بشأن مستويات الديون التي سيتسبب فيها فوز دونالد ترامب.
كثيرًا ما كانت هناك بعض الشكوك في اللحظة الأخيرة واستطلاع للرأي في آيوا، ولكن لعدة أسابيع كانت الرسالة الواضحة من الأسواق هي الاقتناع بأن الرئيس السابق سيرجع إلى البيت الأبيض دون عناء. وكانت الدلائل على هذا الثقة موجودة في مختلف أنحاء الأسواق العالمية. بشكل عام، تقود أجندة ترامب الاقتصادية إلى خفض الضرائب والإنفاق المستمر، بالإضافة إلى فرض رسوم جمركية كبيرة على الواردات والضغط على إمدادات العمال من خلال عملية وصفها إحدى مديري الصندوق بطريقة دبلوماسية بـ “التخلص من الهجرة”. وهذا كله يزيد من التضخم.
هذا يؤثر سلبًا على السندات، التي لا تحب الأسعار المرتفعة بسبب عائداتها الثابتة، والتي تتفوق عندما تنخفض أسعار الفائدة – مهمة أكثر تعقيدًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في حالة أعادت سياسات ترامب إحياء تلك الضغوط التضخمية. وفي الوقت نفسه، يساعد ذلك على تعزيز الدولار، الذي يجب أن يكون منتفعًا بارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة لفترة طويلة وبالرسوم الجمركية التي تهدف إلى تقليل عمليات شراء السلع الأجنبية من قبل الأمريكيين. منصة واسعة من تخفيف اللوائح أيضًا، كلها، كلها، أمور جيدة بالنسبة للأسهم.
كل ذلك حدث بقوة كبيرة منذ منتصف سبتمبر. خلال تلك الفترة، ارتفع مؤشر الدولار أكثر من 3 في المئة، حتى قبل معرفة نتائج الانتخابات. لقد سجلت الأسهم أيضًا مكاسب تقدر بنحو 5 في المئة في مؤشر S&P 500. في الوقت نفسه، ارتفعت عائدات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من حوالي 3.6 في المئة إلى حوالي 4.3 في المئة، معكوسة في ذلك انخفاضًا كبيرًا في الأسعار.
في يوم الأربعاء، عندما أصبح من الواضح أن ترامب على الطريق الصحيح للفوز، تسارعت جميع هذه الأمور بشكل ملحوظ. على وجه الخصوص، زادت عائدات السندات الأمريكية مرة أخرى، بسرعة، لتصل عائدات السندات الأساسية إلى 4.46 في المئة. تحتاج هنا بعض السياق. كانت العوائد أعلى حتى في هذا الصيف. ومع ذلك، يبدو أن هذا يشكل واحدة من أكبر القفزات في عوائد السندات الأمريكية منذ أزمة السندات الحكومية القصيرة العمر في المملكة المتحدة قبل أكثر من عامين.
المصاقطة هنا تتعلق بالاحتياطي الفيدرالي. هل يمكن أن يستمر في خفض الفائدة، كما هو متوقع أن يفعل مرة أخرى يوم الخميس، حتى العام المقبل، إذا تبع دونالد ترامب تهديداته الجمركية وزاد من التضخم؟ “هل سيبدأون برفعها العام المقبل؟”، يقول سلمان أحمد، الرئيس العالمي للماكرو في فايدليتي انترناشيونال في لندن.
ولكن، بعضها يتعلق بقضايا أكثر صعوبة حول استدامة المالية. لم تكن المرشح الديمقراطي كامالا هاريس بحالة مالية جشعة بالمرة – كلا المرشحين ينوون المضي في الإنفاق. لكن إرادة ترامب هنا تعتبر أضعف، وهذا الانخفاض في أسعار السندات، إذا استمر، يمكن أن يرفع تكاليف اقتراض الولايات المتحدة بشكل كبير. كما وضح مدير الأصول الألماني دابليو إس، “مخاوف من انحدار الانضباط المالي للأمر غالبًا ما تكون حاسمة”.
إن هذا هو العفريت الذي يؤرق المستثمرين منذ سنوات. في أي لحظة سيقول المستثمرون كفى عن تدفق الإنفاق الحكومي ويرفضون تحمل التكاليف، أو على الأقل يطلبون عوائد أعلى بكثير؟ إنه سؤال قديم العهد يميل إلى إثارة الشعلة كلما انخفضت الأسعار السندية لأي سبب كان، وكلما حدث تغير في الاتجاه السياسي. سيكون تكوين الكونجرس في النهاية أمر أساسي بالنسبة للمستثمرين الآن – فوز جمهوري كامل سيرفع أي إمكانية لمقاومة كبيرة لأجندة ترامب.
سيقضي مديرو الأموال الشهور والسنوات القادمة في فهم أي أجزاء من خطاب ترامب حول الرسوم الجمركية والضرائب هي حقيقية، وأيها هي تكتيكات تفاوضية مع شركاء التجارة، وأيها هي مجرد كلام في غرفة الملابس. الحقيقة أن عدم ارتفاع العوائد الأساسية إلى ما فوق 5 في المئة تشير إلى أن ما قيل جزئيًا على الأقل كان عرضيًا. اختيار وزير الخزانة ترامب سيكون أمرًا مفتاحيًا.
في حين يتم التغلب على تلك التفاصيل، يتميز شيء آخر: بينما ترتفع العوائد الأمريكية، هبطت تلك في المملكة المتحدة وألمانيا في البداية. “من النادر جدًا أن تحدث ذلك”، قال أحمد في فايدليتي انترناشيونال. “تخبرك رؤية السوق أن النمو سيتم نقله. الرسوم الجمركية والسياسة المالية تأخذ النمو من شخص ما”، قال. انخفاض الأسهم في الصين أيضًا يقول الكثير عن ذلك. أمريكا أولاً بوضوح في العمل.
لا تكونوا غافلين: انتبهوا إلى حرس السندات الذي استيقظ ولاحظ فوز ترامب الكبير. هذا الانخفاض السريع في أسعار السندات مثير للقلق. استدامة المالية تظل موضوع قلق خطير، وستواجه المستثمرون صعوبة في فك هذا، والسياسة التجارية في الشهور القادمة.
التوازن، بيد أنه أمر أقوى حتى من سوق السندات: النفوذ الشخصي لترامب. يحب الفوز، ويحب الأسهم النابضة بالحياة. بحظ سعيد، يجب أن يكبحه ذلك عن القيام بأي شيء كاف مزعج بشأن الدين والتضخم ليحول دون إزعاج الأسهم.
