بعد مرور خمس سنوات من الوباء الأول منذ أكثر من قرن من الزمان ، من المفيد أن نتذكر كيف تم رفع عادات العمل ، وتم تقليص الترفيه وقطعت العلاقات الأسرية بسبب قفل Covid-19-باستثناء ، في حاشية بوريس جونسون في شارع داونينج ستريت.
وبالمثل ، الآن بعد أن أصبحت المطاعم والمسارح وسفر العطلات نابضة بالحياة مرة أخرى ، لتقدير كيفية تحول مشهد الاستثمار بشكل جذري ، مما يترك لنا أسئلة مهمة حول كيفية إدارة أموالنا.
في أيام ما قبل الولادة ، كان هناك القليل من التقلبات في الإنتاج والتضخم. لكن كل شيء تغير مع تأمين Covid-19. في حين أن المصرفيين المركزيين حققوا أداءً جيدًا لخفض الزيادة التضخمية التي تلت ذلك دون إلحاق زيادات كبيرة في البطالة ، فإن التضخم يصعب العودة إلى المستويات المستهدفة. في الوقت نفسه ، أصبح التقلب الأعلى مستوطنًا في الأسواق.
يعكس الكثير من ذلك صنع السياسات الفوضوية من قبل إدارة ترامب الجديدة في واشنطن ، وعلى الأخص فيما يتعلق بالمقترحات المتوفرة لفرض تعريفة على غرار الثلاثينيات على أصدقاء الولايات المتحدة وأعداءها على حد سواء. كما يلاحظ ستيفن بليتز ، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في TS Lombard: “إن مجموع تصرفات ترامب يمكن أن يشوه الاقتصاد بأي طريقة ، بما في ذلك انهيار الإنفاق على رأس المال”.
على الرغم من دونالد ترامب ، وقدرته على إيذاء الذات الاقتصادي ، لا يوجد هروب من حقيقة أن الجغرافيا السياسية تشكل تحديًا متزايدًا للغاية للمستثمرين ، مع غزو روسيا لأوكرانيا والصين العدوانيين الجمعين لزيادة التقلب. ومع ذلك ، فإن إحدى الفوائد الهائلة لالتزام إدارة ترامب المترددة بحلف الناتو هي أنها تسببت في تحول سياسي دراماتيكي في أوروبا ، وخاصة في ألمانيا. تعهد فريدريش ميرز ، الفائز بالانتخابات الألمانية في الشهر الماضي ، بالتراجع عن المحافظة المالية الممتدة في بلاده ونفورها من الإنفاق الدفاعي من خلال تعديل الفرامل الدستورية في ألمانيا.
هذا هو مستجمعات المياه الرائعة وهي جزء من اعتراف أوسع في أوروبا يجب أن يزداد بشكل كبير الإنفاق العسكري والبنية التحتية. تم عكس تسوية ما بعد الحرب حيث تمتع الأوروبيون بتوزيعات سلام ساعدت في تمويل أنظمة الرعاية الاجتماعية السخية في حين انخفض الإنفاق الدفاعي بموجب حماية ضمان أمني أمريكي.
بعد سنوات من الركود الاقتصادي في منطقة اليورو، هذا التغيير في البحر يحمل الأمل في أن إعادة التوسع التوسيع مالياً سيعيد أوروبا إلى الأعمال التجارية. وبعد سنوات من تقييمات الأسهم الأوروبية المنخفضة بالنسبة إلى الولايات المتحدة ، المتزايدة أسعار الأسهم ، بقيادة قطاع الدفاع الأوروبي ، تشير إلى أن رأس المال العالمي يعيد تقييم الآفاق الأوروبية.
ومع ذلك ، فإن أحد العوامل المهمة التي تؤثر على الأسواق هو إرث ديون الوباء والفترة السابقة من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية. في جميع أنحاء العالم المتقدم ، أصبح الدين العام المتقدم الآن بمستويات قياسية.
سيتم تمديد الميزانيات الحكومية بشكل أكبر من خلال الحاجة إلى دعم الإنفاق الصحي والمعاشات التقاعدية لشيخوخة السكان جنبا إلى جنب مع ارتفاع الإنفاق على الدفاع والمناخ. مع تطبيع أسعار الفائدة منذ ارتفاع التضخم ، ارتفعت تكاليف الاقتراض على كل هذا الدين وستؤدي إلى آلام وتثبيت التخلف عن السداد مع إعادة تمويل الديون بمرور الوقت.
والخبر السار حول تطبيع سعر الفائدة هذا هو أن أعضاء مخطط المعاشات التقاعدية المحددة للمساهمة يمكنهم الآن كسب عوائد محترمة لأنهم يعزفون أواني المعاشات التقاعدية عن طريق التحول من الأسهم إلى السندات والنقد قبل التقاعد. هذا على عكس فترة ما قبل الولادة عندما كانت السندات-التي يفترض أن الاستثمارات الأكثر أمانًا من الأسهم-مبالغ فيها بشكل خطير.
الأخبار السيئة هي أن هذه المستويات من الديون يمكن أن تكون زعزعة الاستقرار مالياً. في حكم وليام وايت ، من المرجح أن تتحمل المستشار الاقتصادي السابق في البنك للتسويات الدولية ، والضغوط التضخمية المستمرة وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية لفترة أطول بكثير مما يتصوره معظم الناس حاليًا. وهكذا ، كما يقول ، يبدو أن أزمة ديون عالمية خطيرة.
كما يلاحظ أن الركود الثلاث التي سبقت الوباء قد نشأت جميعها من الاضطرابات المالية ، كل منها بعد فترة طويلة كانت فيها الديون ترتفع بشكل أسرع من إجمالي الناتج المحلي وارتفعت أسعار الأصول بسرعة. هذا تذكير مفيد لكيفية أن يكون التمويل كعب أخيل للاقتصاد الحقيقي.
هناك تغيير آخر مذهل في مشهد الاستثمار على مدى السنوات الخمس الماضية وهو الانتصار الصريح للأموال السلبية على الأموال المدارة بنشاط من حيث حصة السوق. لقد كان هذا بمثابة نعمة للمستثمرين من القطاع الخاص لأن الرسوم المنخفضة للغاية على الصناديق المفهرسة تضمن عوائد معززة على المدى الطويل بالنسبة إلى الأموال النشطة ذات الشحن الأعلى والتي كانت في المتوسط أقل من المؤشرات في السنوات الأخيرة.
تتمثل ميزة أخرى في الاستثمار السلبي في أنه مع استثمار معظم صناديق المعاشات التقاعدية المحددة بشكل كبير في محافظ الأسهم العالمية القياسية ، يتم إلغاء التحيز المنزلي – تفضيل المستثمرين للأصول في أسواقهم المحلية -. يميل ذلك إلى تعزيز الأداء ، على الرغم من وجود قلق سياسي متزايد بشأن إهمال صناديق التقاعد للأسهم في المملكة المتحدة.
ومع ذلك ، مع الفهرسة هناك خطر جديد لتركيز الاستثمار. كانت النسبة المئوية للأسهم الأمريكية في مؤشرات MSCI و MSCI All Country World منذ فترة طويلة في أعلى مستوياتها على الإطلاق. يعكس هذا جزئيًا الرأزارات السوقية الهائلة لأسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبيرة ، لا سيما ما يسمى “Seven Magnificent”: Nvidia و Apple و Amazon و Alphabet و Meta و Microsoft و Tesla. ويترتب على ذلك أن الأسواق عرضة لأداء حفنة من عمالقة الشركات. هذا يثير أيضًا أسئلة حول المخاطر النظامية.
لاحظ هنا بالإضافة إلى أن Elroy Dimson و Paul Marsh و Mike Staunton في UBS Global Investment Returns قد أثبتت أن أكثر من أكثر من قرن قد وضعوا قيمة أولية للغاية على التقنيات الجديدة ، مما أدى إلى تقدير القيمة الجديدة وتقليل تقدير القديم. تجدر الإشارة أيضًا إلى أنه في حين أن الأسهم الأمريكية تفوقت على الأسواق الأوروبية من عام 2010 إلى عام 2020 ، كان أداء الولايات المتحدة أسوأ في العقد السابق ، بسبب انفجار فقاعة dot.com وأزمة الرهن العقاري الفرعي.
باختصار ، نحن في عالم جديد من الاحتكاك الجيوسياسي ، وزيادة التقلب ، والضعف الأكبر للتضخم ، والديون المفرطة ، وتقييم الأسهم المذهلة. كيف يجب أن يستجيب المستثمرون لهذا المزيج السام؟
الأولوية الأولى يجب أن تكون التنويع وموقف محفظة دفاعية أكثر. تخبرنا نظرية الحافظة الحديثة (MPT) أنه إذا أضاف المستثمرون الأصول غير المرتبطة بمحفظتهم ، فيمكنهم تعزيز العوائد وتقليل المخاطر. هذا ، وفقًا للراحل هاري ماركويتز ، رائد MPT ، هو الغداء المجاني الوحيد في الاستثمار.
العطل هو أنه حتى المحفظة المتنوعة للغاية لا يمكنها كسب المال في انخفاض حاد في السوق. في السوق ، تميل الأسهم والسندات إلى التحرك في Lockstep. يتوقفون عن أن تكون مرتبطة سلبا.
هذا يجعل القضية اليوم لأصل كان لعنة في فترة ما قبل الولادة ، وهي نقد. في ذلك الوقت كانت العائد على النقد كئيبا. وعلى المدى الطويل النقد النقد للأسهم والسندات. ولكن في فترات التقلب الشديد ، فإنه يوفر تنويعًا حقيقيًا ضد السندات والأسهم. وفي فترات التضخم المنخفض ، فهو متجر قوي للقيمة. بالنسبة للمستثمرين من القطاع الخاص ، فإن النقود هي وبالتالي تحوط محفظة حيوية في الظروف الحالية.
هناك تحوط آخر واضح ضد عدد كبير من مخاطر ما بعد الولادة هو الذهب. المعدن الأصفر هو ، بمعنى ما ، ملاذ آمن متناقض. لا ينتج عن أي دخل وبالتالي فهو أحد الأصول المضاربة البحتة. كما لاحظ Sage Warren Buffett الاستثمار الكبير ذات مرة ، “يخرج الذهب من الأرض في إفريقيا ، أو مكان ما. ثم نذوبها ، ونحفر حفرة أخرى ، ودفنها مرة أخرى ودفع الناس للوقوف حول حراسةها. ليس لها فائدة. أي شخص يراقب من المريخ سوف يخدش رأسه “.
حسنا ، نعم. لكن الذهب قد عاد إلى اليونانيين القدامى الذين ارتبطوا به بالآلهة. وكما أشار الخبير الاقتصادي ويليم بويتر ، فقد كان لدى الذهب قيمة إيجابية لمدة 6000 عام ، مما يجعلها أطول فقاعة تدوم في تاريخ البشرية. هذه النسب تعني أنها تحوط حقيقي في الاضطراب المالي الحالي ضد التضخم في المستقبل والمخاطر الجيوسياسية.
تكمن المشكلة في أن سعر الذهب يستمر في الوصول إلى قمم جديدة ، على الرغم من أن تكلفة الفرصة البديلة لعقد الأصول غير المستديرة من إنتاجها قد زادت بشكل كبير مع تطبيع أسعار الفائدة.
ربما لا يكون هذا هو الوقت المناسب للتوجه إلى المخرج ، ليس أقله أن مديري الاحتياطي للبنك المركزية في جميع أنحاء العالم يبحثون عن بدائل لعملة الاحتياطي المحببة في العالم ، الدولار. لكن يجب أن يدرك المستثمرون أن سعر الذهب يميل إلى تجاوز كل من صعودًا وهبوطًا على مدار فترات طويلة. أولئك الذين اشتروا في ذروة سوق الثور 1971-1981 في المعدن شهدوا خسارة على استثماراتهم من حيث أكثر من النصف على مدار العشرين عامًا القادمة.
إذن ، ما هي صفات التشفير كمحفظة تحوط؟ النقطة الأساسية هي أن هناك قيمة أقل من الذهب. يشير Saul Eslake و John Llewellyn من الاقتصاد المستقل إلى أن هذه الأدوات لا تمثل مطالبة على الأصول (على عكس الأسهم أو الرهون العقارية) ، ولا يوجد أي استخدام بديل (على عكس الذهب والسلع الأخرى والممتلكات). ويضيفون أن استخداماتهم الأساسية هي لتمكين المدفوعات من قبل المجرمين والمحتالين ، وتزويد المضاربين بمزيد من العلف. إنهم يستحقون فقط ما يعتقد الناس في حكمتهم الجماعية أنهم يستحقون.
في هذه الأثناء ، يجادل موريس أوتولد ، كبير الاقتصاديين السابقون في صندوق النقد الدولي ، بأن مشكلة أساسية في معظم العملات المشفرة ، إلى جانب stablecoins ، هي أنها منفصلة عن الاقتصاد الحقيقي وتعمل خارج نطاق السياسة العامة. وبالتالي ، فإنهم يقدمون عدم اليقين الكبير في المعاملات المالية ، مما يجعلهم أساسًا غير موثوق به للقرارات الاقتصادية. ويضيف أن stablecoins ، كما يضيف ، لا تُعد فقط الأصول التي تدعمهم.
لذلك هذا ، مقارنة بالذهب ، هو فقاعة غير ناضجة للغاية ومنخفضة الجودة. لكن الأحكام المتعلقة بها معقدة من خلال إعلان ترامب بأنه يريد أن تكون الولايات المتحدة “عاصمة التشفير للكوكب”. ويرافق ذلك الكثير من الحديث عن إنشاء احتياطي Bitcoin لشراء ديون الحكومة الأمريكية. مرة أخرى ، يكون المستثمرون والمضاربين رهينة لصنع السياسة الفوضوي. يُنصح جيدًا بمغادرة حقل الألغام هذا للمجرمين ومستثمرو التجزئة الموثوق بهم الذين يقضون وقتًا من التغلب على أسهم MEME المزيفة.
هل دعوتي إلى وضع المحفظة الدفاعية بشكل أساسي في توليها حذرًا بشكل لا مبرر له ، قد تسأل. تشمل الأسباب الجيدة لطرح هذا السؤال احتمال وجود توسع غير مستدام في الولايات المتحدة في الولايات المتحدة تحت قيادة ترامب ، وفي ضوء تحول أوروبا إلى تراكم الدفاع ، وهو مصعد مالي في جميع أنحاء أوروبا. بنفس القدر من الأهمية ، نحن نعيش في عالم من السياسة النقدية غير المتماثلة حيث تندفع البنوك المركزية إلى وضع شبكة أمان تحت الأسواق والبنوك عندما تنهار ، ولكن لا تفرض أي قبعات على ارتفاع أسعار الأصول. هذا يحتمل أن يكون مخدرًا عامًا ل permabears.
ومع ذلك ، فإن مستوى الديون في العالم المتقدم مرتفع للغاية. وفقًا لمعهد التمويل الدولي ، وهي هيئة تجارية للمصرفيين ، بلغت الديون العالمية رقمًا قياسيًا في عام 2024 بقيمة 318 مليون دولار. المعنى الضمني هو أن اليقظة بوند قد يكون بسبب العودة. إذا كان هذا صحيحًا ، كما تقترح التجربة البريطانية لحكومة ليز تروس قصيرة العمر ، فإننا نتجه إلى عصر أكبر من عدم الاستقرار في سعر الفائدة والصدمات المالية المحتملة.
في هذا العالم الجديد ، لم تعد القيمة كارثة بالنسبة للنمو. السندات الحكومية ، التي تقدم عوائد حقيقية إيجابية ، لم تعد المقبرة قبل الولادة التي اعتادوا عليها. تبدو الأسهم المملة مثيرة للاهتمام بشكل متواضع بالنسبة لأسهم التكنولوجيا الفنية. ولكن في مواجهة عدم اليقين العالية بشكل غير عادي ، يجب أن تكون المانترا تنويعًا. بالنسبة للعديد من المستثمرين من القطاع الخاص ، كانت خمس سنوات برية ومربحة ؛ الآن يجب أن تعود النقود بالتأكيد إلى جدول الأعمال
