صباح الخير. كانت أخبار السوق الكبيرة خلال عطلة نهاية الأسبوع ، إذا كنت تريد أن تسميها ، كانت منشورًا لوسائل التواصل الاجتماعي في ترامب يعيد تأكيد التزام الرئيس باحتياطي عملات تشفير استراتيجية ، مما أدى إلى تحلق أسعار التشفير. الفكرة غبية وخطلة لدرجة أن غير المقيد لن يكرمها بالتعليق. راسلني على شيء آخر: [email protected].
سرد “كل شيء خطأ ترامب”
كتبت Unsedged الأسبوع الماضي عن “تحول الأجواء”: مجموعة من قراءات المشاعر ، وتغييرات قيادة السوق ، والبيانات الاقتصادية الضعيفة التي تشير معًا إلى أن شيئًا أساسيًا قد تغير في الأسواق والاقتصاد ، وليس للأفضل.
وجهة نظر الإجماع هي أن تحول الأجواء قد حدث بسبب إدارة ترامب. إن سرد السوق سوف يتجول حول هذه الفكرة أمر منطقي. سيطرت أجندة سياسة ترامب السريعة والخطوة على الأخبار أثناء تحول تحول الأجواء ؛ من الطبيعي رسم صلة سببية بين الاثنين. يجب أن نكون حذرين ، رغم ذلك. إن أسهل سرد السوق ليس دائمًا هو الصحيح ، كما أن التركيز على خلفية السياسة ، مهما كانت ثورية ، يمكن أن تحجب الأجزاء الأخرى من الصورة.
تحتوي ورقة الشحن ضد الإدارة على ثلاثة أجزاء أساسية:
عدم اليقين في السياسة وتسلسل السياسة يسحقون المشاعر. أظهرت نتائج استطلاع المشاعر الأخيرة من جامعة ميشيغان ومجلس المؤتمر انخفاضات ملحوظة ، وخصم المجيبين على كلا الدراسات الاستقصائية سياسة التعريفة والتضخم كأسباب تقلق. وقد أشار المحللون أيضًا إلى Baker و Bloom و Davis Index لعدم اليقين في السياسة الاقتصادية كدليل على أن نهج الإدارة المفاجئ والعدواني في السياسة يدمر المزاج. يتتبع مؤشر BDM التغطية الإعلامية ، والتغييرات الوشيكة في السياسة الضريبية ، وتشتت التوقعات الاقتصادية. لقد كان أعلى من أي وقت مضى في بداية جائحة Covid:
جزء من المشكلة هو أنه في عكس أول إدارة ترامب ، كانت سياسات التعريفة غير الصديقة والهجرة هي الأولوية المبكرة ، في حين تم تأجيل التخفيضات الضريبية الصديقة للسوق وإلغاء القيود. هنا بيمكو الاقتصادي تيفاني وايلدنج:
نعتقد أن ردود الفعل الأولية في الأسواق [to Trump’s election] -على غرار تلك التي شوهدت في استطلاعات المشاعر-من المحتمل أن تعكس التركيز بشكل أكبر على السياسات المتوقعة للنمو ، مثل إمكانية التخفيضات الضريبية على المدى القريب وإلغاء القيود. ومع ذلك ، فإن الإعلانات منذ افتتاح ترامب أكثر تركيزًا على إجراءات التجارة والهجرة التي يحتمل أن تكون مضطربة وتخفيضات أكثر حدة في الخدمات الحكومية. . . قد تكون الأسواق تلتقط توازن المخاطر المتغيرة
لخص أحد مديري السندات بشكل أكبر: “أصبحت الخلفية بسيطة بشكل متزايد: معظم الإجراءات السياسية والمقترحات من واشنطن سلبية.”
المشاعر تزن النشاط. جاء الأدلة الأخيرة (ولكن بالكاد الوحيدة) على تباطؤ اقتصادي يوم الجمعة ، عندما أظهر تقرير إنفاق الاستهلاك الشخصي للحكومة أن الإنفاق الاستهلاكي المعدل الذي تم تعديله على التضخم بنسبة 0.5 في المائة في يناير ، حيث انخفضت بالسلع المتينة وخاصة السيارات. الخدمات تنفق خففة ، أيضا ، في حين ارتفع معدل الادخار. إنها أسوأ قراءة منذ عام 2021:
هنا باركليز الاقتصادي كريستيان كيلر:
بدأت عدم اليقين العالية حول التعريفة الجمركية ، دوج ، عجز في الميزانية واتفاق سلام أوكرانيا في التأثير على النشاط الأمريكي. . . في الواقع ، تشير البيانات الحديثة إلى أن السياسة لها بالفعل غير مباشر سلبي. . . إن الإنفاق على البيانات والتوقعات الخاصة بالتجارة لسحب إضافي من عدم اليقين يقودنا إلى مراجعة توقعات الناتج المحلي الإجمالي لدينا لـ Q1 (-1.0pp) و Q2 (-0.5pp) إلى 1.5 في المائة Q/Q. . . ما زلنا نعتقد أن هذا يرقى إلى تباطؤ أكثر من الركود ، لكنه تباطؤ كبير عن معدلات نمو العامين الماضيين.
إن الرأي القائل بأننا نرى تباطؤًا يعتمد على عدم اليقين في السياسة يتناسب مع ما رأيناه في سوق السندات. نظرًا لأن عائدات الخزانة بلغت ذروتها في يناير ، فإن انخفاضها يتراجع تقريبًا إلى انخفاض معدلات حقيقية – والتي ترتبط بالنمو – بدلاً من الانخفاض في توقعات التضخم:
أخيراً، قد يؤثر عدم اليقين على الاستثماروالتي من شأنها أن تقلل من النمو على المدى الطويل. جمعت Torsten Slok من Apollo مجموعة من الدراسات الاستقصائية لخطط النفقات الرأسمالية للشركات. جميعهم كانوا يرتفعون لبضع سنوات ، ولكن جميعهم تراجعت في فبراير:
يجادل SLOK بأن “Doge and Driffs مجتمعة هما صدمة مؤقتة معتدلة للاقتصاد ستضع ضغطًا تصاعديًا متواضعًا على التضخم والضغط الهبوطي المتواضع على الناتج المحلي الإجمالي.”
فرضية “خطأ ترامب” هي منطقية في مخطط واسع ولكن قد تؤخذ بسهولة بعيدا. سمة ترامب الأكثر أهمية هي قدرته على جعل الناس عاطفيين ، وفي الأسواق هو كل شيء. لذا ، إليك أربع نقاط يجب وضعها في الاعتبار:
كان الاقتصاد يتجاوز معدل نمو الاتجاه ، والتباطؤ ليس مفاجئًا. الولايات المتحدة ليست ، على المدى الطويل ، اقتصاد النمو الحقيقي بنسبة 2.5-3 في المائة ، ولكن هذا ما مررنا به خلال السنوات القليلة الماضية. ربما اتخذت سياسات ترامب التنحي إلى نمو أكثر واقعية بنسبة 1-2 في المائة عاجلاً ، لكن هذا كان قادمًا ، خاصة مع وجود معدل سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 4.5 في المائة.
شهر واحد هو شهر واحد فقط (خاصة في يناير). البيانات الاقتصادية متكاملة. ربما يكون للطقس البارد والحرائق علاقة بأحدث شخصيات الإنفاق. وتحدث أشياء غريبة في يناير لأي سبب من الأسباب (انظر إلى يناير 2024 و 2023 في مخطط PCE أعلاه).
حتى لو كان السوق يستجيب للهجوم على السياسة ، فإن ما يحدث يشبه عكس صفقات ترامب المفرطة في أواخر العام الماضي، بدلا من شيء أعمق. إن الرحلة المستمرة التي اتخذتها أسهم CAP الصغيرة – أعمدة “ترامب ستعزز النمو المحلي” – مثال على ذلك:
أخيرًا ، تجدر الإشارة إلى أن أكبر تغيير في السوق في السوق- ضعف الأداء الأخير لأسهم التكنولوجيا الكبيرة 7 الرائعة – لا يبدو وكأنه استجابة لضوضاء سياسة ترامب. إذا كان هناك أي شيء ، فقد يعتقد المرء أن خلفية السياسة غير المؤكدة ستجعل هذه الأسهم أكثر جاذبية ، بالنظر إلى أن نموها لا يحركه الدورة الاقتصادية. بدلاً من ذلك ، يبدو انخفاضها النسبي وكأنه تصحيح طبيعي بعد الجري الثور البري ، و Mag 7 ليس الجزء الوحيد من السوق الذي أصبح يبدو مفرطًا. هناك سؤال أكبر في الأسواق من ترامب: هل يمكن لنا أن تعود الأصول المخاطرة إلى شيء يشبه الحياة الطبيعية بعد عدة سنوات من الوفرة المذهلة بعد الولادة؟
ترامب هو آلة التعاقد الاهتمام. لكن أن يعزى الكثير مما يجري في الأسواق والاقتصاد إلى الإدارة سيكون خطأ.
قراءة جيدة واحدة
بدلة زرقاء أساسية.
