رويولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة Financial Times، تختار قصصها المفضلة في هذا النشرة الأسبوعية. الكاتب كان بنكيًا سابقًا ومؤلفًا لكتاب “عبوة من النتائج المدمرة” و”محظوظ الأحمق”. وتواجه الشركات التي تواجه تكاليف خدمة الديون المرتفعة عادةً أزمة مالية وتبحث عن سبل للتمويل، وقد تجد الحل في سندات التحويل. الإصدارات العالمية من هذه الفئة من الأصول ارتفعت لحوالي 90 مليار دولار في عام 2023 مقابل أقل من 50 مليار دولار في عام 2022، ووفقًا للبيانات من LSEG، يتوقع أن يصل الإصدار العالمي لهذا العام إلى ما بين 100 مليار و 110 مليار دولار.
المشترين لهذه الصكوك يوفرون خيارات لتحويل الديون إلى أسهم بدلاً من دفع فائدة أقل، ويعتبر المستثمرون الصكوك التحويلية أصولًا مدافعة تجمع بين فائدة المساهمة من خلال خيار السهم وحماية من التراجع من خلال تدفق العائد من السندات وتاريخ استحقاق ثابت. الإصدارات هي بشكل رئيسي من قبل المقترضين غير الصناعيين، الذين يعانون من مشكلات تدفق النقد المحدود والربحية المنخفضة، وتواجه هذه الشركات تكاليف فائدة مرتفعة بعض الأحيان في الأرقام العشرية بدلاً من ذلك، كان المتوسط للفائدة على الصكوك التحويلية التي تم إصدارها في عام 2023 هو 3.13 في المئة.
ومع ذلك، فإن الصكوك التحويلية ليست بالضرورة كما يظهر وتقدم نوعًا من المخاطر التي يفهمها بشكل غير كاف. أحد أكثر المخاطر وضوحًا هو استرداد. إذا لم ترتفع أسعار الأسهم ولم يحدث التحويل، يجب على الدائن توفير تدفق النقد أو الوصول إلى تمويل جديد لاسترداد السندات. يمكن أن يتبين أن حماية المستثمر قائمة على أساس خيالي. هناك أيضًا عدد من الترابطات السامة بين أسعار الأسهم، وتكاليف الائتمان بالنسبة للمؤشرات المرجعية والعملات.
وبالنسبة للاستثمارين، هذا يعني أن الحماية المظنية التي توفرها مكون الفائدة الثابتة قد تنخفض بسرعة. قد يؤدي ذلك إلى خسائر قابلة للتسوية قبل تاريخ الاستحقاق أو فقدان الدخل على حسابات التحويل. وهناك احتمال متزايد عند التسديد. يتم ملاحظة أنه عندما تكون أسهم المقترض مقيدة في عملة مختلفة عن عملة السند التحويلي، يمكن أن يتسبب هذا في مشكلات إدارة التوازنات. أثناء أزمة الآسيان في عام 1997-1998، هبطت قيمة العملات المحلية وأسعار الأسهم بشكل حاد، مما يقلل من فرص التحويل، وقد خلق هذا خسائر كبيرة على الصعيد النقدي على الديون التحويلية بالدولار.
الصكوك هي أدوات معقدة وتنطوي على مخاطر قد لا يتم فهمها جيدًا. على الرغم من الترويج لها كحلول للشركات والمستثمرين، يساعد قدرة الهندسة المالية في غالب الأحيان في التعمية على المشاكل الأعمق موقتًا على الأقل. تبين الصكوك أحيانًا أن الشركات التي تقوم بإصدارها ليست ببساطة مشروعة، وأن تدفق النقد والأرباح ليس من شأنهم أن يكونا كافيين أبدًا لتلبية التزاماتهم.
